是要穩“匯率”， 還是保“外儲”？
2014年6月， 中國央行累積了接近4萬億美元外匯儲備， 而在不到3年的時間裡， 外匯儲備總量下降了1萬億美元， 降幅達到25%。 今年1月的外匯儲備降至2.99萬億美元， 跌破3萬億美元整數關口， 而2月外匯儲備扭轉此前連續7個月的下跌趨勢， 重新站上3萬億美元關口。
伴隨著美元升值預期和美聯儲加息的節奏， 人民幣對美元匯率也在去年經歷了“跌跌不休”的過程。 新近發佈的中國《2017年政府工作報告》中的2017年工作安排中提出， 要“堅持匯率市場化改革方向， 保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位”。
兩會期間， 中國人民銀行副行長易綱在答中外記者提問時指出， 穩匯率是利大於弊的政策選擇， 而中國社會科學院學部委員余永定則認為， 當前中國最關鍵的問題是保外儲。
穩匯率：使用外匯儲備和維護人民幣匯率基本穩定的整個過程， 是利大於弊
中國人民銀行副行長易綱
使用外匯儲備和維護人民幣匯率基本穩定的整個過程， 是利大於弊， 對中國和對國際社會都有好處。 另外， 在這個過程中， 實際上也尊重了市場規律， 就是說在維護人民幣匯率基本穩定的過程中， 還是遵照市場規律的， 人民幣匯率還是保持彈性的。 因為人民幣匯率保持彈性， 使得市場的信號得以發揮， 而且匯率的彈性， 也是我們維護國際收支基本平衡的一個穩定器和調節器。 在這個過程中， 市場信號得以體現。
總的看這個事， 一個是匯率的平穩是一個好事， 對中國、對世界都有好處， 另外在這個過程中， 又尊重了市場的價格調節機制， 整個過程是平穩的。
保外儲：中國最關鍵的問題是保外儲，
中國社會科學院學部委員余永定
再讓我們來看看其他經濟界人士的看法：
中國的外匯儲備是過去我們花了很大代價積累起來的國民儲蓄， 我們應該善用這筆儲蓄， 而不應該用來大規模干預外匯市場
中國社科院世界經濟與政治研究所張明
中國的外匯儲備是過去我們花了很大代價積累起來的國民儲蓄， 我們應該善用這筆儲蓄， 而不應該用來大規模干預外匯市場。
筆者及其所在團隊當年的確反對為了防止本幣過快升值而干預外匯市場、積累外匯儲備的做法。
我們團隊的邏輯是前後一致的。 匯率作為一種重要價格， 如果其定價出現大的偏差， 就必然會造成跨國或跨期的資源錯配。 因此， 我們一直以來都在呼籲減少央行對外匯市場的干預、增強匯率機制彈性。 如果我們早就採用了浮動匯率制度， 那麼當年我們就不會積累起那麼多外匯儲備、現在也不會消耗那麼多外匯儲備。
在當年積累外匯儲備時， 我們已經經歷了一次福利損失。而如果現在我們把外匯儲備用於長期、持續的單向干預，這意味著第二次福利損失。
在中國最關鍵的問題是保外儲，而不是保匯率，匯率不會引起太大的問題，如果死守住匯率的話，外匯儲備越來越少，當外匯儲備跌破門檻的時候，貶值壓力更大了。不要干預的話，我們還保留著充足的彈藥，如果需要的話我們可以動用這種彈藥，維持中國經濟的穩定。所以我覺得明年的風險主要來自於外部，資本外流，導致人民幣貶值壓力的上升。應對這個方法很簡單，就是停止干預，同時要完善資本跨境流動的監管。
重塑政府市場信用，提高政策可信度是匯率維穩的關鍵
中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤
新年伊始，在多種利好因素的共同作用下，人民幣匯率穩定初戰告捷，但未來仍舊任重道遠。今後一個時期，既有支持人民幣匯率穩定的積極因素在不斷積累，也有影響人民幣匯率穩定的消極因素揮之不去。
從政府看，應對資本外流，無非就是匯率、儲備、管制三個外匯政策工具。每個工具都各有利弊，沒有無痛的解決方案。政府要在情景分析、壓力測試的基礎上準備好應對預案，從最壞處打算，爭取最好結果。相應地，市場應該不斷增強適應人民幣匯率波動的能力，理性看待人民幣匯率雙向波動，不要用市場判斷替代市場操作，控制好、管理好匯率敞口風險。
當前資本外流既有內外部基本面的問題，也有市場情緒的原因，重塑政府市場信用，提高政策可信度是匯率維穩的關鍵。這不僅要靠市場溝通，還要靠市場操作，進一步發揮匯率杠杆的調節作用。
兼顧穩儲備和穩匯率屬於擇機權衡
北京師範大學金融研究中心主任鐘偉
我們對2017年的人民幣匯率政策建議是：維持人民幣對美元相對穩定，容忍外匯儲備減少可能是理性和妥當的。
第一，經濟新常態的轉型沒有落實到位之前，穩匯率或穩儲備都屬擇機權衡。過去20年，中國並沒有持續單方向干預匯率，也未刻意追求經常專案順差和外匯儲備的持續積累。當下儲備和匯率的趨勢，本質上折射了人們對中國經濟新常態轉型之痛的焦慮不安。隨著中國經濟的趨穩和國內外對這種趨穩的認同，當下被高度聚焦的匯率和外儲焦慮也會隨之淡去。
第二，打開的窗不會再關上，匯率干預和儲備減少隱含著對資本管制手段的謹慎使用。儘管中國在過去不足三年的時間，外匯儲備減少逾1萬億美元，人民幣對美元保持大致穩定，但期間中國仍在堅持推進資本專案改革。
第三，推動國際經濟政策的新協調機制，深化人民幣匯率形成機制改革仍然在路上。繼續深化人民幣匯率形成機制的改革，我們的建議是分三步走。第一步是兼顧穩定外儲和穩定人民幣名義匯率，以在2017年對沖特朗普衝擊，同時適當微調貨幣籃子和中間價形成機制，加速中國境內債市的對外開放。第二步是視經濟轉型狀況，進一步改革中間價形成機制，逐步從參考貨幣籃子，轉向日內波幅管理的匯率走廊制或匯率區間管理。第三步是隨著中美新型大國關係的重新穩定，以及中國經濟的成功轉型，人民幣匯率可從匯率走廊制，逐步走向清潔浮動，人民幣國際化進程也將再度提速。
3萬億美元外匯儲備也還是太多了
東方證券總裁助理、首席經濟學家邵宇
今年的特徵在於，我們總是去看人民幣對美元，但是你要看到所有幣種對美元都在貶，所以跟美元週期密切相關。前一陣我看到某位“磚家”說外匯儲備不能低於2.8萬億，低於2.8萬億後果就不堪設想。但是其實不管是學界也好，政界也好，過去20年中我們一直擔心的是外匯儲備太多。外匯儲備買那麼多的美國國債，收益這麼低，實際上是中國整體的福利損失。實際上在我看來，現在3萬億美元外匯儲備也還是太多了。
我國的對外資產收益率只有3%左右，亟需提高
北京大學國家發展研究院教授徐遠
從均衡匯率的角度看，升值和貶值的因素相抵，預計2017年底人民幣對美元的均衡匯率保持在6.6左右。其中美元升值的不確定性比較大，對人民幣匯率的影響也比較大。市場匯率會向均衡匯率逐步靠攏，但是在悲觀情緒的影響下，有可能依然達不到均衡匯率，大概率達到6.8左右，落在6.6~7.0的區間內。綜合來看，2017年匯率走勢可以概括為“波動加大，企穩回升”。
同樣的，外匯儲備減少了，對應的是國內或者國外居民部門的資產流出。看資料的話，主要是本國居民的海外投資增加，海外負債減少，以及外國部門在國內的證券投資流出。考慮到居民部門的投資收益會高於外匯儲備，而且可以分散投資、分散風險，這在組合管理的意義上是好事情，而不是壞事情。根據外管局的統計，我國的對外資產收益率只有3%左右，而對外負債的收益率有6%左右，亟需提高資產收益率。
匯率的波動對出口影響很明顯，要保持適度的匯率穩定性
香港中文大學經濟系教授施康
不論是從宏觀資料，還是微觀資料，現有的研究都支援如下結論：名義匯率或者實際匯率對經常專案與企業的進出口的影響均不大，反而匯率的波動對出口影響很明顯。從這個意義上講，我們還是要保持適度的匯率穩定性。
中國的外儲相對來說還是充裕的，我們的政府財政還是很好的。即將發生金融危機的國家，通常用盡了各種手段都阻止不了金融危機的發生。在中國，我們什麼手段都沒使用，主要影響市場的還只是人民銀行的貨幣政策。相信如果政府減稅或者對國有企業進行實質性的改革，資本市場會很容易出現樂觀情緒，緩解金融項目下的資金外流。2017年人民幣大貶值不太可能發生，但是市場上的黑天鵝還有很多，說破7也不是不可能，但是貶值到7.5我覺得不現實，也許在極端情況下會到7.3左右。
我們已經經歷了一次福利損失。而如果現在我們把外匯儲備用於長期、持續的單向干預，這意味著第二次福利損失。在中國最關鍵的問題是保外儲，而不是保匯率，匯率不會引起太大的問題，如果死守住匯率的話，外匯儲備越來越少，當外匯儲備跌破門檻的時候，貶值壓力更大了。不要干預的話，我們還保留著充足的彈藥，如果需要的話我們可以動用這種彈藥，維持中國經濟的穩定。所以我覺得明年的風險主要來自於外部，資本外流，導致人民幣貶值壓力的上升。應對這個方法很簡單，就是停止干預，同時要完善資本跨境流動的監管。
重塑政府市場信用，提高政策可信度是匯率維穩的關鍵
中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤
新年伊始，在多種利好因素的共同作用下，人民幣匯率穩定初戰告捷，但未來仍舊任重道遠。今後一個時期，既有支持人民幣匯率穩定的積極因素在不斷積累，也有影響人民幣匯率穩定的消極因素揮之不去。
從政府看，應對資本外流，無非就是匯率、儲備、管制三個外匯政策工具。每個工具都各有利弊，沒有無痛的解決方案。政府要在情景分析、壓力測試的基礎上準備好應對預案，從最壞處打算，爭取最好結果。相應地，市場應該不斷增強適應人民幣匯率波動的能力，理性看待人民幣匯率雙向波動，不要用市場判斷替代市場操作，控制好、管理好匯率敞口風險。
當前資本外流既有內外部基本面的問題，也有市場情緒的原因，重塑政府市場信用，提高政策可信度是匯率維穩的關鍵。這不僅要靠市場溝通，還要靠市場操作，進一步發揮匯率杠杆的調節作用。
兼顧穩儲備和穩匯率屬於擇機權衡
北京師範大學金融研究中心主任鐘偉
我們對2017年的人民幣匯率政策建議是：維持人民幣對美元相對穩定，容忍外匯儲備減少可能是理性和妥當的。
第一，經濟新常態的轉型沒有落實到位之前，穩匯率或穩儲備都屬擇機權衡。過去20年，中國並沒有持續單方向干預匯率，也未刻意追求經常專案順差和外匯儲備的持續積累。當下儲備和匯率的趨勢，本質上折射了人們對中國經濟新常態轉型之痛的焦慮不安。隨著中國經濟的趨穩和國內外對這種趨穩的認同，當下被高度聚焦的匯率和外儲焦慮也會隨之淡去。
第二，打開的窗不會再關上，匯率干預和儲備減少隱含著對資本管制手段的謹慎使用。儘管中國在過去不足三年的時間，外匯儲備減少逾1萬億美元，人民幣對美元保持大致穩定，但期間中國仍在堅持推進資本專案改革。
第三，推動國際經濟政策的新協調機制，深化人民幣匯率形成機制改革仍然在路上。繼續深化人民幣匯率形成機制的改革，我們的建議是分三步走。第一步是兼顧穩定外儲和穩定人民幣名義匯率，以在2017年對沖特朗普衝擊，同時適當微調貨幣籃子和中間價形成機制，加速中國境內債市的對外開放。第二步是視經濟轉型狀況，進一步改革中間價形成機制，逐步從參考貨幣籃子，轉向日內波幅管理的匯率走廊制或匯率區間管理。第三步是隨著中美新型大國關係的重新穩定，以及中國經濟的成功轉型，人民幣匯率可從匯率走廊制，逐步走向清潔浮動，人民幣國際化進程也將再度提速。
3萬億美元外匯儲備也還是太多了
東方證券總裁助理、首席經濟學家邵宇
今年的特徵在於，我們總是去看人民幣對美元，但是你要看到所有幣種對美元都在貶，所以跟美元週期密切相關。前一陣我看到某位“磚家”說外匯儲備不能低於2.8萬億，低於2.8萬億後果就不堪設想。但是其實不管是學界也好，政界也好，過去20年中我們一直擔心的是外匯儲備太多。外匯儲備買那麼多的美國國債，收益這麼低，實際上是中國整體的福利損失。實際上在我看來，現在3萬億美元外匯儲備也還是太多了。
我國的對外資產收益率只有3%左右，亟需提高
北京大學國家發展研究院教授徐遠
從均衡匯率的角度看，升值和貶值的因素相抵，預計2017年底人民幣對美元的均衡匯率保持在6.6左右。其中美元升值的不確定性比較大，對人民幣匯率的影響也比較大。市場匯率會向均衡匯率逐步靠攏，但是在悲觀情緒的影響下，有可能依然達不到均衡匯率，大概率達到6.8左右，落在6.6~7.0的區間內。綜合來看，2017年匯率走勢可以概括為“波動加大，企穩回升”。
同樣的，外匯儲備減少了，對應的是國內或者國外居民部門的資產流出。看資料的話，主要是本國居民的海外投資增加，海外負債減少，以及外國部門在國內的證券投資流出。考慮到居民部門的投資收益會高於外匯儲備，而且可以分散投資、分散風險，這在組合管理的意義上是好事情，而不是壞事情。根據外管局的統計，我國的對外資產收益率只有3%左右，而對外負債的收益率有6%左右，亟需提高資產收益率。
匯率的波動對出口影響很明顯，要保持適度的匯率穩定性
香港中文大學經濟系教授施康
不論是從宏觀資料，還是微觀資料，現有的研究都支援如下結論：名義匯率或者實際匯率對經常專案與企業的進出口的影響均不大，反而匯率的波動對出口影響很明顯。從這個意義上講，我們還是要保持適度的匯率穩定性。
中國的外儲相對來說還是充裕的，我們的政府財政還是很好的。即將發生金融危機的國家，通常用盡了各種手段都阻止不了金融危機的發生。在中國，我們什麼手段都沒使用，主要影響市場的還只是人民銀行的貨幣政策。相信如果政府減稅或者對國有企業進行實質性的改革，資本市場會很容易出現樂觀情緒，緩解金融項目下的資金外流。2017年人民幣大貶值不太可能發生，但是市場上的黑天鵝還有很多，說破7也不是不可能，但是貶值到7.5我覺得不現實，也許在極端情況下會到7.3左右。