本文作者為九州證券全球首席經濟學家鄧海清、“海清FICC”大資管頻道研究員陳曦。 授權華爾街見聞轉載。 關注作者更多文章可點擊作者頭像關注。 本文為作者個人觀點， 不代表華爾街見聞立場。
北京時間2017年3月16日淩晨， 美聯儲3月議息會議如期加息25個基點。 為2017年首次加息， 為本次加息中的連續第二次加息。 在美聯儲加息靴子落地後， 美元指數大跌1.08%， 10年期美債收益率下行幅度達到7bp；全球股市普遍上漲， 美國三大股指上行幅度都在0.5%以上；黃金大幅上漲超過2.5%。
一、對CPI表述成為關鍵， 耶倫與特朗普的矛盾修復
回顧2月以來的美聯儲表態、美國經濟資料來看， 美聯儲一方面觀察美國經濟資料不斷走強來上調自身內部的加息預期， 另一方面不斷通過在市場上鷹派講話來縮小市場預期與自身預期的差。
至於美元指數走勢， 我們發現， 2月以來美元指數走強的時間與加息預期概率上調的時間基本符合， 美聯儲的預期管理使得市場對3月加息的預期已經走滿， 美元指數也已經出現擁擠交易， 長期做多美元的獲利了結， 短期賭消息、做多美元的消息落地後平倉。
此次耶倫表態中， 最值得關注的是對通脹態度表述更改為“對稱通脹目標”（symmetricinflation goal）， 這一表態成為解讀此次美聯儲加息的關鍵。
根據這一表態， 美聯儲對通脹的容忍度顯著提高，
此前市場最為擔憂的是全球通脹的持續上行， 導致美聯儲加息進程超預期， 但如果美聯儲對通脹容忍度提高， 這意味著長期加息預期下降， 對應美債收益率下降、美元走弱、美股走強， 這是解釋此次加息後資本市場波動的關鍵。
我們有理由懷疑， 美聯儲此次鴿派表態， 可能與特朗普政府的低利率、弱勢美元傾向有關。 特朗普上臺之後， 與美聯儲政策存在比較大的矛盾， 因為特朗普的貿易戰傾向和高赤字要求低利率、弱美元， 而美聯儲在2016年12月的表態過於鷹派， 兩者存在顯著的矛盾。
從事後的結果來看， 美聯儲調整了通脹目標， 這與2016年12月的鷹派形成鮮明對比，
二、2017年重點關注：美國與歐洲的經濟預期差
我們認為， 目前市場普遍預期歐美經濟走勢存在較大的差距， 但各項經濟指標表明2017年歐洲經濟復蘇將是大勢所趨， “美強歐弱”的預期差將會大幅修正。 另外， 歐洲經濟的走強屬於復蘇的前期階段， 美國經濟走強則屬於復蘇的中後期階段， 相比之下， 2017年歐洲的經濟復蘇勢頭要更為明顯， 會進一步擴大預期差修復的幅度。
具體來看， 2016年3季度以來， 隨著美國經濟復蘇的不斷確認， 以及美聯儲加息表態的逐步鷹派，
但2017年以來， 歐洲經濟運行良好， 各項經濟指標均大幅好轉， 表明2017年歐洲經濟復蘇將是大勢所趨。 從數據上看， 2月1日， 歐元區1月製造業PMI 55.2， 前值54.9， 去年同期52.3， 大幅超預期；2月22日， 歐元區1月CPI同比1.8%， 前值1.1%， 表明通縮壓力大幅減輕；3月2日， 歐元區失業率9.6%， 去年同期10.6%， 歐洲就業持續走好；3月14日， 歐元區ZEW經濟景氣指數25.6， 前值17.1， 去年同期10.6， 經濟前景良好。
我們認為， 市場不僅要修正“美強歐弱”的預期差， 同時還需要加上2017年歐洲經濟復蘇的環比改善程度可能比美國更強勁的預期。
三、美元加息， 中國大類資產怎麼看？
我們認為， 美聯儲加息對中國資產影響中性偏多， 繼續看好中國股市長期健康牛， 債市雖有利好， 但利空並未消除， 維持震盪市判斷。
關於人民幣匯率， 我們認為， 2017年人民幣匯率大概率逆襲， 美聯儲加息不會改變人民幣兌美元走勢。 關於黃金， 基本上可以理解為美元指數的反指標， 從根本上講看特朗普政策。
1、關於中國股市，此次美聯儲加息對中國股市中性偏多，長期看好中國股市健康牛。整體而言，在資本流出趨勢已經改變的情況下，同時美元指數階段性見頂進入震盪，海外因素不會成為中國股市定價的核心，利空出盡邊際利好中國股市。中國股市更主要還是取決於中國經濟L型下半場，企業盈利持續改善，長期看好中國股市健康牛。
2、關於中國債市，短期利多中國債市，但潛在利空並未消除，維持震盪市判斷，投資者在把握債市機會的同時也應注意風險和底線。我們認為，由於中國貨幣政策具有獨立性，因此長期而言美聯儲加息對中國債市的影響中性；但短期來看，美債收益率下降、靴子落地利空出盡，短期利多中國債市。儘管如此，由於債市最大的風險在於3月末監管政策、MPA考核、資金面、存單利率居高不下，這些因素基本不可能因為美聯儲加息落地消除，因此債市維持震盪市的判斷，投資者在把握債市機會的同時也應該注意風險和底線。
3、關於人民幣匯率，我們認為，2017年人民幣匯率大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束，此次美聯儲的意外鴿派表態更是給了人民幣長期升值的機遇。對人民幣匯率拐點的判斷，我們在《罕見的貿易逆差VS回升的外匯儲備，誰才是人民幣匯率的“信號彈”？》（作者：鄧海清、陳曦）中指出，主要的原因在於中美基本面四大背離不再：（1）經濟增長，中國經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離；（2）貨幣政策，中國央行由“略偏寬鬆”到“中性”、中美貨幣政策方向不再背離；（3）匯率政策，特朗普不希望美元過度強勢；（4）資產價格泡沫，中國房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控制。
1、關於中國股市，此次美聯儲加息對中國股市中性偏多，長期看好中國股市健康牛。整體而言，在資本流出趨勢已經改變的情況下，同時美元指數階段性見頂進入震盪，海外因素不會成為中國股市定價的核心，利空出盡邊際利好中國股市。中國股市更主要還是取決於中國經濟L型下半場，企業盈利持續改善，長期看好中國股市健康牛。
2、關於中國債市，短期利多中國債市，但潛在利空並未消除，維持震盪市判斷，投資者在把握債市機會的同時也應注意風險和底線。我們認為，由於中國貨幣政策具有獨立性，因此長期而言美聯儲加息對中國債市的影響中性；但短期來看，美債收益率下降、靴子落地利空出盡，短期利多中國債市。儘管如此，由於債市最大的風險在於3月末監管政策、MPA考核、資金面、存單利率居高不下，這些因素基本不可能因為美聯儲加息落地消除，因此債市維持震盪市的判斷，投資者在把握債市機會的同時也應該注意風險和底線。
3、關於人民幣匯率，我們認為，2017年人民幣匯率大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束，此次美聯儲的意外鴿派表態更是給了人民幣長期升值的機遇。對人民幣匯率拐點的判斷，我們在《罕見的貿易逆差VS回升的外匯儲備，誰才是人民幣匯率的“信號彈”？》（作者：鄧海清、陳曦）中指出，主要的原因在於中美基本面四大背離不再：（1）經濟增長，中國經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離；（2）貨幣政策，中國央行由“略偏寬鬆”到“中性”、中美貨幣政策方向不再背離；（3）匯率政策，特朗普不希望美元過度強勢；（4）資產價格泡沫，中國房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控制。