借助IPO計畫推高新三板股價預期的“假上市”現象， 正隨著新股發行提速陸續出現。
第一財經記者從業內瞭解到， 當前新三板掛牌企業慣用的“假上市”模式是， 通過虛估利潤、財務造假等手段進行IPO包裝， 然後宣佈與券商簽署成本較低的上市輔導協定。 其主要目的， 或是給投資人較高的預期， 以緩解退出的壓力;或憑藉散佈利好消息， 以此為噱頭拉高股價， 便於大股東套現。 同時， 也有的公司利用“假上市”時點， 作為公司定增融資的賣點。
IPO提速， 新三板市場亦隨之而動。 部分掛牌企業成功登陸A股， 帶動了新三板“轉板潮”來臨。
掛牌企業轉板忙
A股新股發行保持高速， 新三板掛牌企業蠢蠢欲動。 多家掛牌企業從去年開始紛紛宣佈擬IPO， 轉板潮愈演愈烈。 據不完全統計， 截至今年4月初， 超過80家新三板企業提交了IPO申請並獲受理;而其背後， 包括處於接受上市輔導、董事會或股東大會審議階段在內，
在近日召開的首屆中國並購交易商大會上， 多位業內人士表示， 年內掛牌企業登陸A股的數量還有望繼續增長。 然而， 新三板企業轉板也面臨著諸多挑戰。
“市場所謂‘轉板’的提法並不準確。 掛牌企業摘牌後， 登陸A股的流程與直接IPO沒有區別的。 轉板並不是一條捷徑， 反而新三板企業還要面臨很多特殊的問題。 ”匯石資本董事長王晉勇分析稱， 結合新三板企業的特點特點來看， 包括三類股東、股東不得超過200人、業績波動和財務合規性等問題， 都對新三板企業轉板時提出新挑戰。
以業績波動為例， 王晉勇稱， 根據IPO審核要求， 業績存在巨大波動、關聯交易過大、單一大客戶等都對過會將形成阻礙。
上述問題， 在過去一年IPO審核結果中也得到了呼應。 上海證券交易所發行上市中心執行經理顧斌在大會上介紹， 去年IPO審核通過率較高。 統計資料顯示， 2016年共審核275家公司的首發上市申請， 247家審核通過， 整體審核率89.8%。 而總結未通過的原因， 主要集中在財務與會計問題， 規範運行、資訊披露等問題上， 占IPO審核未通過比重分別為40%、33%、20%。
此外， 轉板還要求企業信披保持一致性;即掛牌期間的所有公開披露資訊， 要與招股說明書保持一致。 而三類股東的問題、股東不得超過200人等IPO審核要點，
值得注意的是， 伴隨新三板轉板IPO出現井噴， 新三板市場的流動性難題再次成為市場關注焦點。
“新三板企業擬IPO給部分企業帶來了市值增長， 但一定程度上會抑制新三板整體流動性。 ”王晉勇強調， 擬IPO的新三板公司在市場上的整體流動性更高， 通過做市或增發大幅提高了股價和市值， 給新三板帶來了小範圍的繁榮景象。 但伴隨擬IPO的掛牌企業數量激增， 部分資金會從原投資於其他掛牌公司中抽離， 可能會導致新三板公司之間交易、估值差異過大;餘下大量掛牌企業或有可能因市場缺乏信心， 而陷入流動性困境。 此外， 伴隨掛牌企業擬IPO流程的推進，
拆穿“假上市”伎倆
與新三板企業蜂擁擬IPO形成呼應的是， 部分資金已開始抓緊尋覓轉板中的投資機會， 市場甚至有批量投資擬上市的掛牌企業、以概率博收益的想法。 但實際情況或不如市場預期樂觀， 除IPO審核的門檻可能攔截一批掛牌企業之外， “假上市”的風險也開始逐漸暴露。
有業內人士介紹， 市場上目前已有成立轉板基金的想法。 亦有機構人士指出， 新三板轉板或有較大的投資機會， 從當前已宣佈進行上市輔導的公司中做初步篩選， 批量選取近百家公司分散投資;只要有兩三成公司能夠轉板， 預期回報就會非常可觀。
但王晉勇強調，實際情況或不容這般樂觀。其統計稱，按照2015年年報資料篩選，目前超過300家申請IPO輔導的掛牌企業中，淨利潤低於IPO最低門檻3000萬元的有123家;按直線法預測2016年業績，這一數量可能會升至137家。“在證監會實際審核中，除了基本的財務門檻外，關注點還包括可持續性、業績波動、關聯交易和所處行業前景等其他軟條件。實際不符合IPO門檻的新三板公司，比例可能更高。”
與此同時，掛牌企業“假上市”的風險和危機也開始逐漸暴露。
王晉勇介紹，掛牌企業“假上市”的慣用模式是，通過虛估利潤、財務造假等手段進行IPO包裝，然後宣佈與券商簽署成本較低的上市輔導協定。其主要目的，或是給投資人較高的預期，以緩解退出的壓力;或憑藉散佈利好消息，以此為噱頭拉高股價，便於大股東套現。同時，也有利用“假上市”時點作為公司定增融資的賣點。
但“假上市”也並非無從識別。部分掛牌企業在宣佈擬IPO後的異常動作，都值得警惕和關注。
王晉勇介紹，在發佈上市公司輔導利好公告後，若大股東出現大規模減持套現，則存在較重的“假上市”嫌疑。其還舉例稱，某鋰電池材料企業雖業績表現良好，但在發佈上市輔導利好公告的同時，但大股東卻大規模減持。
此外，轉讓方式和輔導時長也值得重點關注。王晉勇稱，決定衝擊IPO的企業一般不會再選擇做市交易，主要目的是為了清理三類股東或者防止新的三類股東進入。如果在宣佈IPO後轉為做市，亦有“假上市”的嫌疑。此外，新三板企業的上市輔導期一般在3至6個月，非新三板企業的上市輔導期一般在6至12個月;若輔導時間過長，則掛牌企業可能“別有用意”。其舉例稱，某絕緣材料的掛牌企業上市輔導後歷時長達一年半，最終宣佈考慮公司自身戰略發展規劃而終止上市。
財務指標是IPO審核的重點，也是識別“真假上市”的重要依據。如部分掛牌企業為了滿足上市的假像，可能會對未來業績的預估超出常規，或者部分企業的業績波動過大、穩定性差。存在此類問題的企業最終通過IPO都存在一定障礙。
但王晉勇強調，實際情況或不容這般樂觀。其統計稱，按照2015年年報資料篩選，目前超過300家申請IPO輔導的掛牌企業中，淨利潤低於IPO最低門檻3000萬元的有123家;按直線法預測2016年業績，這一數量可能會升至137家。“在證監會實際審核中，除了基本的財務門檻外，關注點還包括可持續性、業績波動、關聯交易和所處行業前景等其他軟條件。實際不符合IPO門檻的新三板公司，比例可能更高。”
與此同時，掛牌企業“假上市”的風險和危機也開始逐漸暴露。
王晉勇介紹，掛牌企業“假上市”的慣用模式是，通過虛估利潤、財務造假等手段進行IPO包裝，然後宣佈與券商簽署成本較低的上市輔導協定。其主要目的，或是給投資人較高的預期，以緩解退出的壓力;或憑藉散佈利好消息，以此為噱頭拉高股價，便於大股東套現。同時，也有利用“假上市”時點作為公司定增融資的賣點。
但“假上市”也並非無從識別。部分掛牌企業在宣佈擬IPO後的異常動作，都值得警惕和關注。
王晉勇介紹，在發佈上市公司輔導利好公告後，若大股東出現大規模減持套現，則存在較重的“假上市”嫌疑。其還舉例稱，某鋰電池材料企業雖業績表現良好，但在發佈上市輔導利好公告的同時，但大股東卻大規模減持。
此外，轉讓方式和輔導時長也值得重點關注。王晉勇稱，決定衝擊IPO的企業一般不會再選擇做市交易，主要目的是為了清理三類股東或者防止新的三類股東進入。如果在宣佈IPO後轉為做市，亦有“假上市”的嫌疑。此外，新三板企業的上市輔導期一般在3至6個月，非新三板企業的上市輔導期一般在6至12個月;若輔導時間過長，則掛牌企業可能“別有用意”。其舉例稱，某絕緣材料的掛牌企業上市輔導後歷時長達一年半，最終宣佈考慮公司自身戰略發展規劃而終止上市。
財務指標是IPO審核的重點，也是識別“真假上市”的重要依據。如部分掛牌企業為了滿足上市的假像，可能會對未來業績的預估超出常規，或者部分企業的業績波動過大、穩定性差。存在此類問題的企業最終通過IPO都存在一定障礙。