從6號文到53號文， 近日銀監會下發多個檔， 涉及到商業銀行經營與管理的方方面面， 加強監管防範風險成為近期銀行業熱點。 傳導到中下游， 2016年大肆擴張的銀行委外被戴上“緊箍咒”。
“委外被贖回了嗎?”最近， 公募同行湊在一起， 聊天中不可避免會提到委外贖回情況。 去年一家委外兇猛的公募基金人士也對記者表示， 如果贖回很大批量， 他們公司很難不會倖免， “畢竟不是銀行系”。
第一財經瞭解到， 近期債券市場出現的賣單及公募基金單位淨值暴漲98%， 可能是來自于委外資金的大幅贖回。 隨著穿透式監管的加強，
不過， 來自國有大行的消息稱， 四大行並未出現大規模贖回的情況， 與去年基本保持一致。 “目前委外贖回更多是停留於傳言層面， 並沒得到確切的證實。 ”某國有大行銀行系公募基金人士也向第一財經表示。
從同業到委外
“郭氏風暴”席捲銀行業。
半個月， 銀監會發佈了7個檔， 最近是在4月21日召開的一季度經濟金融形勢分析會上， 銀監會要求從6個方面防範金融風險， 實施多項監管， 其中一項便提到要切實打破剛性兌付。
監管政策的趨嚴， 傳導到中下游， 對受託方的投資帶來了很大影響。 “過去幾年監管分開， 業務層面鼓勵創新， 穿插、嵌套、創新比較多， 現在則是反過來。 我也是每天都在學習， 銀行、非銀之間的業務嵌套打亂， 業務層面上， 防止層層嵌套， 儘量讓風險在制度層面化解。 ”上海一位資深債券基金經理認為， 監管影響了資金流向， 短期會對市場形成衝擊， “這是監管對市場偏負面的一點”。
“2013年前實體經濟杠杆高， 現在則是轉移到同業。 杠杆體現形式就是同業負債和同業資產， 其中一些投向非標， 一些投向存單， 另外還一些投向了委外。
2015年開始， 同業存單的單月發行量及存量餘額開始翻番式增長， 從較小的基數迅速擴大到較大的存量， 2015年末同業存單月發行0.91萬億， 存量3萬億， 2016年末同業存單月發行1.4萬億， 存量是6.3萬億。
經濟下行週期下， 流動性收緊， 一季度經濟金融形勢分析會也明確提出防控金融風險。 此背景下， 銀監會多個檔對同業空轉的監管， 也是旨在控制同業業務的杠杆問題。
銀行委外資金兩大來源， 一個是表外理財， 另一個是同業資金。 在貨幣寬鬆、流動性充沛時， “同業存款-同業理財-委外資金”是一個可行的套利模式。
第一財經也瞭解到， 各家銀行幾乎都涉及到委外業務，
“連續出7、8個文的監管， 劍指同業空轉、理財空轉， 包括資產穿透和監管套利， 這個過程中會影響同業理財的規模的增長， 從而對委外會產生影響， 這種情況下， 可能會導致委外戰線的收縮。 ”上述上海資深債券基金經理向記者表示。
分析人士也指出， 基於穩定低廉的資金成本及套利空間的預期， 銀行通過同業負債擴大負債規模， 再迴圈進行加杠杆和期限錯配。 隨著流動性及貨幣政策的偏緊， 這個模式便再難以為繼。
委外戰線大規模撤退?
不過， 對於出現了大規模的贖回潮的傳聞，
“僅僅是因為到期了， 工行贖回了一點。 但四大行贖回並不大。 目前銀行委外贖回主體在股份制銀行、城商行及農商行， 委外資金大多是同業資金， 一旦同業監管更嚴， 業務就很難做下去。 ”一家國有大行資金管理部人士在某電話會議上表示。
據太平洋證券的調研， 工行方面， 近期有規模調整的壓力， 但不會出現短期內大規模贖回， 即使有規模調整也是通過到期不續期等方式逐漸調整規模;建行方面， 委外資金總量高於工行， 表外理財等委外產品投放週期是半年一測評， 根據業績調整不同機構間的規模。 “此前已與監管機構有過溝通， 目前沒有任何動作， 不打算動存量規模。”
“目前委外贖回更多是停留於傳言層面，並沒得到確切的證實。”某國有大行銀行系公募基金人士也向第一財經表示。
上述國有大行資金管理部人士也指出，一季度來監管措施較多且嚴格，2017年銀行委外規模很可能出現較大規模的收縮，如果委外到期或者達不到收益率要求，銀行可能會考慮部分贖回。
“委外贖回不會是一個時點上的統一集中的行為，更會呈現平均分散贖回，各銀行也不會全部贖回，或會部分贖回，委外贖回壓力更多來自於一些同業負債等指標超標的銀行。”中信建投宏觀固收研究人士指出。
2016年開始，城商行和農商行等中小銀行的委外資金大幅增長，占比快速提升。據不完全統計城商行農商行等小型銀行委外占比在35%左右，從資金成本上來看，國有大行的資金成本相對最低，其次是股份制銀行，農商行和城商行資金成本最高。
“除了銀行系的基金公司，委外基本也遵循’門當戶對’的規則。”北京一家排名後三分之二的基金公司人士也向本報坦言，他們基金公司的重點更多在城商行、農商行等中小銀行，“他們的風控相對較弱，對收益的要求高，也有一定的風險承受成立。”
去年委外的投資中，主要配置在利率債、信用債以及貨幣市場基金，其中以純債為主占比在9成，權益類資產的占比不超過一成。不過今年來，隨著債券市場的調整，一些權益類老牌私募也拿到資金量不一的委外單。
不過需要看到的是，監管要求下同業負債杠杆出清，此過程中部分資產還是會先行經歷拋售壓力，比如流動性好的資產會先行被拋售，隨後是像信用債這類流動性較差的資產通過騰挪售賣的方式處理掉。
短久期債或有機會
銀監會一系列檔下，債市的風險也在加大，尤其是長久期債券，被很多基金經理投了反對票。
“同業的成本很高、期限等都不穩定。同業監管的目的就是把這塊風險控制住。這就是反過來會影響債券市場資金的走向。”上述上海資深債基基金經理認為，“每嵌套一次，成本相當於是增加的。去杠杆是大方向，減少中間層層嵌套的想法是很好的。”
4月24日，國債期貨全線大幅收跌，其中十年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%;五年期國債期貨主力合約TF1706收盤跌0.29%，盤中最大跌幅0.41%。
此前，北京一位債券基金經理也與第一財經交流時表示，由於目前很多委外債基處於浮虧狀態，鑒於很多中小銀行虧損承受能力較弱，不可能急在一時拋掉全部籌碼。“最起碼也要等到帳面浮虧抹平”。
他也認為，同業監管較緊加之經濟資料超過預期，債券的下跌在情理之中。其策略是，配置短久期純債基金抑或流動性好的貨幣型基金。
融通穩利債基金經理王超在一季報中也表示，穩步度過一季度的MPA的考核後,資金面邊際寬鬆的概率加大，美國加息可能一定程度上制掣央行貨幣政策的節 奏,預計整體央行將維持穩健中性態度。
“監管層面而言，金融去杠杆風險在被市場逐步消化的過程當中，但監管趨嚴將維持較長的一段時間。”王超表示。
“總的來說，債券資產的需求是回歸基本面。同時就較長的空轉套利鏈條的解除，反而意味著層層成本的疊加沒有了，因此到達最終資產的成本下降，這對債市來說也是好事。”中信建投也分析稱，在同業存單萎縮後產生的資產空缺也會由尋找別的方向的資產去彌補。因而，貨幣總量不萎縮的情況下，對債券資產的需求可能反而會上升，體現出的就會使同存量價齊跌，資金可能轉投債券。
不過需要看到的是，隨著帶來委外的贖回和同業理財的收縮，其中配置的相應資產會有拋售壓力。一個負效應是，若委外贖回導致資產價格進一步下跌，清倉或砍倉隊伍壯大，從而有加劇流動性風險的可能。
不打算動存量規模。”“目前委外贖回更多是停留於傳言層面，並沒得到確切的證實。”某國有大行銀行系公募基金人士也向第一財經表示。
上述國有大行資金管理部人士也指出，一季度來監管措施較多且嚴格，2017年銀行委外規模很可能出現較大規模的收縮，如果委外到期或者達不到收益率要求，銀行可能會考慮部分贖回。
“委外贖回不會是一個時點上的統一集中的行為，更會呈現平均分散贖回，各銀行也不會全部贖回，或會部分贖回，委外贖回壓力更多來自於一些同業負債等指標超標的銀行。”中信建投宏觀固收研究人士指出。
2016年開始，城商行和農商行等中小銀行的委外資金大幅增長，占比快速提升。據不完全統計城商行農商行等小型銀行委外占比在35%左右，從資金成本上來看，國有大行的資金成本相對最低，其次是股份制銀行，農商行和城商行資金成本最高。
“除了銀行系的基金公司，委外基本也遵循’門當戶對’的規則。”北京一家排名後三分之二的基金公司人士也向本報坦言，他們基金公司的重點更多在城商行、農商行等中小銀行，“他們的風控相對較弱，對收益的要求高，也有一定的風險承受成立。”
去年委外的投資中，主要配置在利率債、信用債以及貨幣市場基金，其中以純債為主占比在9成，權益類資產的占比不超過一成。不過今年來，隨著債券市場的調整，一些權益類老牌私募也拿到資金量不一的委外單。
不過需要看到的是，監管要求下同業負債杠杆出清，此過程中部分資產還是會先行經歷拋售壓力，比如流動性好的資產會先行被拋售，隨後是像信用債這類流動性較差的資產通過騰挪售賣的方式處理掉。
短久期債或有機會
銀監會一系列檔下，債市的風險也在加大，尤其是長久期債券，被很多基金經理投了反對票。
“同業的成本很高、期限等都不穩定。同業監管的目的就是把這塊風險控制住。這就是反過來會影響債券市場資金的走向。”上述上海資深債基基金經理認為，“每嵌套一次，成本相當於是增加的。去杠杆是大方向，減少中間層層嵌套的想法是很好的。”
4月24日，國債期貨全線大幅收跌，其中十年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.48%，盤中最大跌幅0.61%;五年期國債期貨主力合約TF1706收盤跌0.29%，盤中最大跌幅0.41%。
此前，北京一位債券基金經理也與第一財經交流時表示，由於目前很多委外債基處於浮虧狀態，鑒於很多中小銀行虧損承受能力較弱，不可能急在一時拋掉全部籌碼。“最起碼也要等到帳面浮虧抹平”。
他也認為，同業監管較緊加之經濟資料超過預期，債券的下跌在情理之中。其策略是，配置短久期純債基金抑或流動性好的貨幣型基金。
融通穩利債基金經理王超在一季報中也表示，穩步度過一季度的MPA的考核後,資金面邊際寬鬆的概率加大，美國加息可能一定程度上制掣央行貨幣政策的節 奏,預計整體央行將維持穩健中性態度。
“監管層面而言，金融去杠杆風險在被市場逐步消化的過程當中，但監管趨嚴將維持較長的一段時間。”王超表示。
“總的來說，債券資產的需求是回歸基本面。同時就較長的空轉套利鏈條的解除，反而意味著層層成本的疊加沒有了，因此到達最終資產的成本下降，這對債市來說也是好事。”中信建投也分析稱，在同業存單萎縮後產生的資產空缺也會由尋找別的方向的資產去彌補。因而，貨幣總量不萎縮的情況下，對債券資產的需求可能反而會上升，體現出的就會使同存量價齊跌，資金可能轉投債券。
不過需要看到的是，隨著帶來委外的贖回和同業理財的收縮，其中配置的相應資產會有拋售壓力。一個負效應是，若委外贖回導致資產價格進一步下跌，清倉或砍倉隊伍壯大，從而有加劇流動性風險的可能。