30萬股票底倉新規“拒客”小散 分級基金走向邊緣化

經歷了半年的過渡期， 分級基金新規於今年5月起正式實施， 未來這一行業或將迎來巨變。

對於新規的具體內容， 去年11月份滬深交易所發佈的《分級基金業務管理指引》早有規定， 其中最令市場關注的地方莫過於：申請開通分級基金相關許可權的投資者須滿足“申請開通許可權前20個交易日日均證券類資產不低於人民幣30萬元”、“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》”等條件。

有業內人士對第一財經記者稱， 考慮到需要現場開戶以及30萬股票底倉的要求， 未來一段時間散戶持倉比占大頭的分級基金B份額在二級市場上極有可能發生“超賣少買”的情況，

而專業投資者占比較高的分級A可能會受益走高， 但整體而言分級基金總規模將日趨縮減， 未來一批存量產品或轉型或清盤， 整個分級基金行業極有可能成為邊緣化品種。

分級走向衰落

眾所周知， 分級基金成于A股牛市， 毀于牛市泡沫破裂。 經過近兩年時間的調整， 分級基金逐漸衰落， 而今每日的市場成交極為清淡。

據Wind資訊統計， 4月的最後一個交易日， 159只分級B中， 成交金額上億規模的僅有5檔基金， 而當日A股市場日成交額達到1億的公司數量954家。 分級基金成交額上千萬的僅26家， 而A股上市公司當日成交破千萬的多達2926家公司， 未停牌的公司中成交額不及千億的僅有34家公司。

實際上， 在被普通股民嫌棄的同時， 專業的套利投資者對分級基金的偏好同樣大降。 據集思錄統計， 截至上週五收盤， 泰信400、國金300、高鐵分級、長盛同輝、互聯金融等多檔基金存在一定的套利空間， 比如泰信400整體溢價率達到3.91%， 但市場的成交額極為有限。 整體溢價率排名前列的五隻分級B基金成交額分別為0.75萬元、1.02萬元、8.2萬元、1.83萬元、10.39萬元;A對應的成交額分別為1.12萬元、0.04萬元、0萬元、0.98萬元和22.51萬元。

這些基金存在較高溢價率的原因， 幾乎均為慘澹成交使得二級市場成交價格出現了失真， 截至上週五收盤買一與賣一或者成交價差距顯著。

上海一家基金公司的分級基金經理對第一財經稱， 這樣的流動性吸引不了套利資金入場，

即便再高的溢價率、再大的套利空間， 沒有流動性的話， 其收益也是無法變現的， 最終套利盤只能折價賣出， 但這一套利需要至少3個工作日， 對應著較高的時間成本。

清淡的成交背後則是分級B市場需求的大減。 如今的分級B儘管仍存在名義上的杠杆屬性， 但在股災後近兩年的弱市行情中， 一遇反彈它的漲幅已經明顯不及行業龍頭股， 在轉跌時跌幅又時常超越指數。 而在股災發生之後， 分級B淨值觸及下折閾值引發的下折效應至今還讓參與其中的投資者不寒而慄， 在急跌行情中選擇死扛的投資者往往在下折發生後的一日之內額外損失了數個跌停板的股票帳戶資金。

分級基金的另一個子份額——分級A，

曾在股災發生後大行其道， 上演了估值修復行情。 然而， 它身上的債性屬性在債券市場巨震之後， 也逐漸淪落， 成為逐漸被市場冷落的品種。 即便在新規實施之前的一周， 分級A應聲大漲， 但在業內看來， 這種行情難以為繼。 中金公司分析員張繼強稱， 對於新規實施效果的“預期差”正在開始加速發酵。 而在新規實施初期， 分級B的買盤可能更為孱弱， 因而分級A仍有發揮空間， 直到分級B被明顯低估或者出現其他逆轉性的變化；本輪行情也將是分級A品種的“最後晚餐”， 本輪行情過後， 市場的可操作性等將大大降低。

作為基金產品， 分級基金也無法作為新股申購的底倉。 自2016年新股“先申購後繳款”的制度實施以來， 在新股快速的發行過程中，

打新成為全體股票投資者的全民行為。 然而， 分級基金的A、B及母基金均無資格成為打新股的底倉配置。 這也成為中小股民放棄分級產品轉道股票市場的重要理由。

類似普通開放式基金

對於無法滿足30萬股票底倉的中小散戶而言， 按照規定， 在二級市場無法買入分級A和分級B。 即便申購了分級基金的母基金， 也無法拆分為子份額。 從5月1號起， 對於散戶而言， 分級基金的作用類似於開放式基金， 他們可以自由的申購和贖回基金， 但卻無法分拆賣出。

張繼強稱， 目前， 分級A、B的30萬元門檻究竟能將多少投資者攔在門外尚有爭論。 但個人投資者需要前往營業部面簽， 方可在新規後交易分級基金， 微觀調研顯示， 面簽情況並不理想。至少新規實施初期來看，面簽與否甚至比門檻本身更加重要。不難推斷，分級B的買盤將在新規實施初期大幅減少，這也將是未來一段時間比較顯著的一個“預期差”。

實際上，分級新基金早已遭停發。而現有的一些非主流品種極有可能遭遇淘汰。至少，這樣的情況已經在中融白酒等10只最後一批深交所分級基金提前上演，自成立以來它們的份額無法上市，成為“跛腳”分級品種。

從最後一批分級基金的境遇來看，主要存在兩種趨勢，一是清盤，另一種是轉型為LOF（上市型開放式基金）。中融白酒、銀華一帶一路、建信有色、銀華國防四檔基金清盤，而國泰新能源車、融通大農業、鵬華醫藥、交銀環境治理、信誠基建工程、前海農業6檔基金轉型為LOF產品。而在業內人士看來，未來被淘汰的分級基金數量將有所增加。

“分級基金的規模將是犧牲品，未來流動性將下降並向幾大龍頭品種集中。” 張繼強續稱。

面簽情況並不理想。至少新規實施初期來看，面簽與否甚至比門檻本身更加重要。不難推斷，分級B的買盤將在新規實施初期大幅減少，這也將是未來一段時間比較顯著的一個“預期差”。

實際上，分級新基金早已遭停發。而現有的一些非主流品種極有可能遭遇淘汰。至少，這樣的情況已經在中融白酒等10只最後一批深交所分級基金提前上演，自成立以來它們的份額無法上市，成為“跛腳”分級品種。

從最後一批分級基金的境遇來看，主要存在兩種趨勢，一是清盤，另一種是轉型為LOF（上市型開放式基金）。中融白酒、銀華一帶一路、建信有色、銀華國防四檔基金清盤，而國泰新能源車、融通大農業、鵬華醫藥、交銀環境治理、信誠基建工程、前海農業6檔基金轉型為LOF產品。而在業內人士看來，未來被淘汰的分級基金數量將有所增加。

“分級基金的規模將是犧牲品，未來流動性將下降並向幾大龍頭品種集中。” 張繼強續稱。