【華泰宏觀李超團隊】製造業投資回落，地產投資仍強勁——2017年1-4月宏觀經濟資料綜述

核心觀點

經濟緩慢回落， 金融去杠杆強度主要看市場承受力

4月宏觀經濟總體呈現緩慢回落態勢， 但短期不存在快速回落可能。

“金融監管加強將很快負向衝擊實體經濟”的觀點非常不可取， 一季度經濟向好確實存在一定的週期性因素， 但如果主要動力是基建和房地產， 終究會面臨回落， 我們認為這一回落趨勢仍將是緩慢的。 利率的快速上升， 傳導至實體經濟也將是一個緩慢的過程， 尤其是中國一些主體存在預算軟約束的問題。 未來一段時間， 金融去杠杆的強度仍將主要取決於市場的承受力， 目前市場階段性企穩的信號明顯。

4月工業增加值同比+6.5%， 當月回落符合我們判斷

4月工業增加值同比+6.5%重新回落到+7%以下， 符合我們判斷， 證明經濟全面復蘇暫不可期。 結構中採礦業增加值從年初以來降幅持續收窄；製造業、電力燃氣水生產和供應業增加值均有所回落。

高頻資料顯示4月份6大集團耗煤量同比增速相對前值回落， 對應發電量當月同比+5.4%增速回落。 另外， 汽車產量4月份當月同比僅有+0.3%， 同比增速從去年9月份的+31.5%一路滑落， 與汽車消費的下行態勢相符。

耐用品消費穩健， 消費維持高位

4月社會消費品零售總額同比增長10.7%， 前值10.9%， 小幅回落0.2個百分點， 仍然維持較高水準。 分項來看， 文化辦公用品類消費回落13.4個百分點至3.8%， 建築及裝潢材料、家用電器、汽車等耐用品消費增速分別回落4.4、2.2、1.8個百分點至13.4%、10.2%和6.8%。 4月消費增速仍然較為樂觀， 其中， 石油及製品消費上升0.8個百分點至12.1%， 建築及裝潢材料、家用電器和音像器材、傢俱類消費在前期地產銷售帶動下仍然處於10%以上較高水準。

未來關注地產銷售不確定性及二手車限遷政策落實效率對汽車消費的拉動。

1~4月投資累計+8.9%， 製造業投資隨PPI下行顯現回落

1-4月固定資產投資累計同比+8.9%， 其中製造業+4.9%， 基建+18.2%（全口徑）/+23.3%（統計局口徑）， 地產投資+9.3%。 製造業投資開始顯現回落， 我們年初預判盈利修復推動製造業投資上半年溫和反彈， 反彈走勢可能在年中隨PPI下行迎來拐點， 得到初步驗證。 基建投資增速與我們的預測非常接近， 仍然維持較強發力， 結構中政府主導的道路運輸、水利公共設施管理業仍維持高增長， 1-4月累計同比分別為+24.6%和+27.5%。

民間投資與製造業同步回落， 但PPP涉及領域仍維持高增速

1-4月民間固定資產投資累計同比+6.9%（前值+7.7%）與製造業同步回落， 在整體投資中的占比為61%。

民間投資結構當中， 製造業占比44.3%， 累計同比增長+4.4%， 增速較前值回落1個百分點。 此外， 民間投資當中的公共設施管理業（隸屬基建投資）累計同比+31.4%， 與政府主導PPP模式引入民間資本參與市政工程等領域關聯緊密。

地產投資仍強勁， 中期內不會失速

4月商品房銷售增速再度放緩， 一是由於高基數拖累， 二是由於一二線城市限購不斷強化。 推算的非30大中城市銷量同比降4.8個百分點至+22.9%， 僅有輕微回落， 表明三四線去庫存仍在繼續。 4月房地產投資同比+9.6%、1-4月同比+9.3%均較前值上升。 近半年期房銷售火爆， 地產投資有支撐， 同時也不能低估新開工對投資的支撐作用。 1-4月房屋新開工面積增速（+11.1%）已經超過竣工面積增速（+10.6%）， 同時1-4月購地面積（+8.1%）和土地成交價款（+34.2%）均創下近年來新高。

因此地產投資不會失速， 我們維持中期內地產投資增速保持穩健的判斷。

風險提示：經濟下行超預期， 政策落地不及預期。

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