內容摘要
二季度以來， 全球經濟復蘇良好， 尤其是國際貿易呈現恢復性增長。 美國經濟從一季度放緩中快速恢復， 6月加息新增變數；歐洲經濟復蘇延續， 通脹接近目標， 但貨幣政策轉向尚早；日本經濟企穩復蘇， 通脹預期下調， 貨幣寬鬆延續；新興市場國家外貿顯著改善， 通脹下行。 整體看， 隨著“一帶一路”峰會的召開， 全球經濟新一輪增長動力正在逐步彙聚， 其核心仍是新版全球化下開放與包容的協同增長。
4月份我國經濟呈現短週期頂點回落態勢。 一是實體經濟見頂回落， 工業同比增長6.5%， 較上月放緩1.1個百分點，
本月經濟回落部分來自於政策的主動調整。 在去杠杆、防風險的政策基調下， 信用快速擴張得到初步遏制， 4月社融回落， 表外融資回歸表內， M2增速下降至10.5%。 同時， 當前經濟仍處在合理區間， 且表現出較強韌性。 一是通脹保持穩定， 核心CPI與快速消費品消費仍在提升， 顯示社會需求仍旺盛；二是房地產行業仍較為景氣， 開發投資增速繼續加快， 去庫存效果理想，
三是外匯儲備連續3個月回升， 人民幣匯率保持穩定， 貶值預期已有效減弱。
政策展望與建議。 在前期經濟短週期超預期回升下， 政策主動加強經濟結構調整， 力推去杠杆、防風險， 體現了政策層當前並不追求“加杠杆、吹泡沫”式的經濟增長， 而是要堅定不移地推進經濟結構調整， 深化供給側結構性改革， 大力培育發展新動能， 振興實體經濟， 從而實現轉型升級和可持續發展。 下一階段的政策， 一是著力抓好重點領域和關鍵環節改革， 尤其是政府管理、國有企業和投融資體制改革；二是深入推進“一帶一路”建設， 為我國經濟增長增添新活力；三是財稅改革措施加快落地， 持續推動實體經濟降成本增後勁；四是貨幣政策保持中性而非偏緊，
目 錄
一、全球宏觀經濟形勢分析
1. 美國經濟從一季度放緩中快速恢復， 6月加息新增變數
2. 歐洲經濟復蘇延續， 通脹接近目標， 貨幣政策轉向尚早
3. 日本經濟企穩， 通脹預期下調， 貨幣寬鬆延續
4. 新興市場國家外貿顯著改善， 通脹持續下行
二、我國宏觀經濟形勢分析
1. 實體經濟見頂回落
2. 製造業投資回落拖累整體投資增速下行
3. 一季度房地產開發投資繼續增長， 去庫存工作穩步推進
4. 消費市場保持穩定增長， 網上零售額比重提升
5. 進出口增速有所回落， 但依然保持高位
6. CPI小幅回升， PPI明顯回落
7. 新增貸款小幅回升， 社融規模高位回落
8. 人民幣匯率延續窄幅震盪，
9. 財政收入增幅明顯回落， 支出增幅較低
三、政策回顧與展望
1. 主要宏觀政策回顧
2. 未來政策展望與建議
附：主要宏觀經濟及金融資料一覽表
一、全球宏觀經濟形勢分析
二季度以來， 全球經濟復蘇良好， 尤其是國際貿易呈現恢復性增長。 美國經濟從一季度放緩中快速恢復， 6月加息新增變數；歐洲經濟復蘇延續， 通脹接近目標， 但貨幣政策轉向尚早；日本經濟企穩復蘇， 通脹預期下調， 貨幣寬鬆延續；新興市場國家外貿顯著改善， 通脹持續下行。
整體看， 隨著“一帶一路”峰會的召開， 全球經濟新一輪增長動力正在逐步彙聚， 其核心仍是新版全球化下開放與包容的協同增長。
1.
美國經濟從一季度放緩中快速恢復，
一季度美國經濟增長不及預期。 美國2017年一季度GDP環比折年增長0.7%， 低於市場預測的1.2%， 也低於去年第四季度2.1%的增幅， 創2014年一季度以來的新低。 其中， 消費者支出僅增長0.3%， 遠不及去年四季度3.5%的增幅， 為2009年四季度以來最低水準；私人投資支出環比增長4.3%， 低於去年四季度9.4%的增幅；政府消費和支出環比下降1.7%， 同樣遠低於去年四季度0.2%的增速；只有商品和服務出口實現了5.8%的正增長， 好於去年四季度的-4.5%的增速。
4月美國經濟開始轉好。 生產端繼續擴張。 4月美國ISM製造業PMI為54.8%， 雖較上月回落2.4個百分點， 但保持了連續第八個月高於榮枯線。 4月工業產出同比增長2.4%， 為近兩年來最高增速。 消費保持平穩。 4月零售與食品銷售同比增長4.5%， 較上月小幅下降0.4個百分點；5月份密西根消費者信心指數為97.7，繼續保持高位。勞動力市場表現強勁，表明3月走低僅為短期衝擊。4月新增非農就業21.1萬人，較上月大幅上升13.2萬人；失業率為4.4%，為近十年來的最低值；勞動參與率為62.9%，比上月略降0.1個百分點。進出口進一步回暖。3月美國出口季調同比增長7%，較上月小幅回升0.4個百分點，連續8個月保持出口同比正增長；進口季調同比增長8.8%，較上月大幅上升4.2個百分點，連續6個月保持進口同比正增長；貿易逆差437.1億美元，較上月微降0.5億美元，對中國貿易逆差為245.7億美元，較上月增加16.1億美元。通脹率基本穩定。4月CPI同比上漲2.2%，比上月下降0.2個百分點，環比上升0.2%；核心CPI同比上漲1.9%，比上月下降0.1個百分點，環比上升0.1%。
5月4日，美聯儲公佈利率會議決議，維持聯邦基金目標利率0.75%-1%的區間不變。
聲明指出第一季度經濟增幅放緩可能是“暫時性”現象，預計美國經濟將仍然溫和擴張，就業增速和消費增速保持穩健，未來12個月的通脹率將接近目標，重申美國經濟所面臨的短期風險“大致平衡”。美聯儲本次聲明中有意淡化一季度經濟增速放緩的影響，重點強調就業市場表現強勁。一季度美國經濟走弱可能主要受復活節延後、所得稅退稅推遲等暫時性因素影響。而4月美國非農資料表現靚麗，新增非農就業人數大增，失業率創十年來最低，支持了美聯儲的鷹派態度。預計二季度美國經濟將回歸到復蘇的軌道中來。
未來，美聯儲能否持續加息進而以及如期縮表主要取決於美國經濟基本面，而影響基本面的最大因素是特朗普新政。日前，眾議院通過了新醫改方案，但後續的參議院投票將面臨更大挑戰；政府預算案獲得眾議院投票通過，但沒有完全落實特朗普的想法；特朗普政府推出了史上最大的減稅方案，但細節不詳。近日，特朗普向俄羅斯透露機密情報的消息成為市場關注的焦點。如果特朗普洩密門事件持續發酵，將使得特朗普政府實現既定經濟議程的不確定性大幅上升，美聯儲今年的加息路徑可能會受到衝擊。由於市場對美聯儲已有普遍的加息預期，最終加息對市場的衝擊將非常溫和。相反，任何不加息的跡象都將衝擊美元匯率。在洩密門事件後，市場恐慌情緒升溫，本已空前高漲的6月加息預期有所下滑，特朗普能否順利化解此次政治危機將成為影響美聯儲6月是否加息的關鍵。
2.
歐洲經濟復蘇延續，通脹接近目標，貨幣政策轉向尚早
歐元區今年經濟開局良好，延續了去年底以來的復蘇趨勢。歐元區一季度GDP季調環比折年增長1.8%，較上年四季度放緩0.1個百分點。歐洲主要國家一季度增長分化。英國一季度GDP季調環比折年增長1.2%，較上年四季度放緩1.5個百分點；德國一季度經濟增長2.4%，較上年四季度加快0.7個百分點；法國一季度經濟增長1.0%，較上年四季度放緩0.8個百分點。
4月份歐元區經濟復蘇勢頭增強，通脹再度接近歐央行目標水準。生產端擴張趨勢增強。4月歐元區製造業PMI為56.7%，較3月上升0.5個百分點，連續第八個月上升，服務業PMI為56.4%，綜合PMI為56.8%，再創六年來新高；3月工業生產指數同比增長1.9%，增速較2月上升0.5個百分點，連續三個月上升。消費增速回升，3月零售銷售指數同比增速由2月的1.7%上升至2.3%，連續四個月上升；4月消費者信心指數由3月的-5.0上升至-3.6，或預示未來消費將繼續回暖。進出口增速明顯加快，貿易順差創歷史新高。歐元區進口同比增速3月同比增長13.7%，較2月加快7.3個百分點，出口同比增長13.1%，較2月加快8.2個百分點，3月實現貿易順差309億歐元，創歷史新高。通脹再度接近歐央行目標水準。4月歐元區調和CPI同比增速由3月的1.5%回升至1.9%，核心調和CPI同比增速由3月的0.7%升至1.2%，創2013年7月以來新高。就業市場持續向好。3月份歐元區失業率為9.5%，環比持平，為2012年以來最低水準。經濟預期總體向好。4月歐元區經濟景氣指數為109.6，環比上升1.6，創2011年2月以來新高；工業信心指數為2.6，環比上升1.3，創2011年6月以來新高；營建信心指數-6.2，環比上升3.7；零售信心指數為3.2，環比上升1.4；服務業信心指數為14.2，環比上升1.4。
隨著歐元區經濟復蘇趨勢的逐漸加強，加之中間派獨立党馬克龍在法國第二輪選舉中獲勝，市場普遍預測歐央行可能考慮削減經濟刺激措施。但歐洲央行行長德拉吉5月10日發表講話時指出，現在宣佈政策取得成功還為時尚早，潛在通脹壓力繼續受到抑制，且尚未表現出令人信服的上行趨勢，因此維持當前程度的寬鬆仍然必要。
歐洲央行行長的顧慮主要在於能源價格的疲軟可能抑制通脹復蘇前景。自去年10月以來，歐元區調和CPI同比增速從0.5%增至1.9%，這很大程度上受益於能源價格的回升和低基數效應的影響。而在今年下半年，能源基數效應將逐漸消褪，通脹率很可能會走低。其次，雖然歐元區多項經濟指標顯示經濟復蘇趨勢良好，但薪資水準增長依然乏力，未來可能影響消費增速，進而拖累通脹復蘇。最後，今年歐洲多國舉行選舉，對結構性改革的推進有所減弱，這將阻礙經濟復蘇步伐。因此，預計歐央行今年開始收緊貨幣政策的可能性較小，最快可能於2018年開始減少經濟刺激措施。
3.
日本經濟企穩復蘇，通脹預期下調，貨幣寬鬆延續
日本經濟一季度增速超預期，實現連續五個季度經濟擴張。日本一季度GDP季調環比折年增速為2.2%，預期值為1.7%，增速較去年四季度上升1個百分點。為2016年一季度以來最快增速。日本經濟的復蘇主要得益於全球經濟的回暖，出口及企業資本支出的增長成為日本經濟復蘇的主要動力。一季度出口增長2.1%，進口增長1.4%；企業資本投資增長0.2%，連續第二個季度回升；住房投資同比增長0.7%；公共投資下降0.1%；私人庫存對GDP的貢獻率增加0.1%。
4月份日本經濟企穩復蘇跡象加強。生產端延續擴張趨勢，日本4月製造業PMI為52.7%，環比上升0.3個百分點；3月工業生產指數同比增速由2月的4.7%降至3.3%。消費增速大幅回升，3月零售銷售同比增速由2月的-0.2%大幅上升至2.9%，創2014年3月以來新高；4月消費者信心指數由3月的44.1小幅下降至43.1。受益於海外需求的強勁回升，對外貿易繼續回暖，日本3月出口同比增速由2月的11.3%上升至12.0%，連續兩個月保持兩位數增速；進口同比增速由2月的1.3%大幅上升至15.8%，實現貿易順差6140.5億日元。
通脹前景依然疲弱。日本3月CPI同比增速為0.2%，增速較2月下降0.1個百分點，環比上升0.1%；剔除生鮮食品的核心CPI同比增速為0.2%，增速與2月持平，為2015年4月以來最快增速，環比上升0.2%。日本3月經物價調整後的實際家庭支出同比下降1.3%，市場預估中值為下降0.3%，顯示日本物價上漲動能較弱。因此，日本央行在4月發佈的《經濟和物價形勢展望》報告中將2017財年通脹預期自1.5%下調至1.4%，並在4月份的議息會議上繼續維持當前貨幣寬鬆政策不變。
日本自去年三季度出現復蘇跡象以來，增長勢頭有所加強。今年以來製造業持續擴張，消費繼續改善，對外貿易逐漸回暖。鑒於經濟的溫和復蘇，日本央行4月發佈的《經濟和物價形勢展望》報告將對國內經濟現狀的判斷上調至“正轉向緩慢增長”。這是日本央行自2008年3月以來，時隔9年再次使用“增長”這一表述。報告同時上調年內GDP增速預期至1.6%，此前為1.5%。
日本經濟自2016年三季度以來的復蘇主要得益於外需回暖帶來的出口大幅回升。但在美國特朗普政府推行保護主義政策的情況下，日本作為美國前四大逆差來源國之一，其未來出口增速可能受限，經濟增長也將面臨較大挑戰。因此，預計日本央行中期仍將維持貨幣寬鬆政策。
4.
新興市場國家外貿顯著改善，通脹持續下行
總體來看，2017年二季度開局，主要新興市場國家進出口持續顯著改善，通脹仍普遍下行，經濟發展延續分化格局。4月18日，國際貨幣基金組織（IMF）最新發佈的《全球經濟展望》顯示，相較於2016年10月的預測，此次IMF將2017年印度和巴西經濟增長預期分別下調0.4和0.3個百分點至7.2%和0.2%，俄羅斯經濟增長預期上調0.3個百分點至1.4%，南非經濟增長預期仍維持0.8%。
印度：製造業有所回暖。4月製造業PMI為52.5%，與上月持平，連續4個月保持在榮枯線以上並持續上升；3月工業生產指數同比上升2.7%，增幅比上月擴大0.9個百分點。服務業小幅下滑。4月服務業PMI為50.2%，較上月下降1.3個百分點，連續3個月保持在榮枯線以上。進出口持續大幅上升。3月出口同比增長27.6%，較上月大幅上升10.1個百分點；進口同比增加45.3%，較上月大幅增加24.4個百分點。
通脹保持穩定。3月CPI同比增長2.6%，與上月持平。印度此前受“廢鈔運動”影響，經濟活動有所放緩，但隨著貨幣兌換進展順利，已有初步跡象表明印度經濟已穩步恢復增長。目前，印度經濟風險主要集中於銀行系統。大量的不良貸款和不斷上升的企業信貸風險可能會對印度的經濟發展產生負面影響。
巴西：生產端顯著改善。2017年3月工業生產指數84.5，較上月大幅提高9.3，同比上升1.1%，為37個月以來第二次實現同比上升；4月製造業PMI為50.1%，較上月上升0.5個百分點，自2015年2月以來首次高於榮枯線並連續4個月保持上升趨勢；4月服務業PMI為50.3%，較上月上升2.6個百分點，自2015年3月以來首次高於榮枯線。需求端有所下滑。4月份消費者信心指數為81.8，比上月下降3.5，打破了此前連續4個月的增長勢頭。通脹持續下行。4月通脹水準為4.1%，比上月下降0.5個百分點，為2011年以來最低值。巴西經濟衰退速度有所放緩，但部分省份財政危機仍在加劇。通脹壓力持續得到緩解，為巴西政府後續加大貨幣政策寬鬆力度創造了條件。但是，政府所提出的龐大的結構性經濟與財政改革仍面臨較大挑戰，其當務之急需通過打破基礎設施瓶頸、簡化稅收政策以及減少貿易壁壘等措施來促進投資與生產。
俄羅斯：製造業景氣放緩。4月製造業PMI為50.8%，比上月下降1.6個百分點，連續4個月出現下滑。服務業持續向好。4月服務業PMI為56.1%，比上月下降0.5個百分點，連續15個月高於榮枯線。消費端下滑收窄。3月零售營業額指數同比下降0.4%，降幅比上月縮窄2.4個百分點。進出口持續回暖。3月出口同比上升35.2%，增幅比上月擴大7.2個百分點，連續5個月保持出口同比正增長；進口同比上升21.8%，增幅比上月擴大0.7個百分點，連續8個月保持進口同比正增長。通脹壓力持續緩解。4月CPI同比增長4.1%，比上月下降0.2個百分點，創2001年1月以來最低增幅。當前，俄羅斯經濟活動已觸底反彈，並在油價上漲的推動下有所復蘇。加之其通脹水準持續下降並日益接近央行目標，也為俄羅斯央行繼續採取寬鬆的貨幣政策贏得了空間。為避免石油出口進一步拖累財政收入，未來政府需通過更精准的養老金、補貼及稅收減免等政策在財政改革方面持續發力。
南非：生產端有所收縮。4月PMI為43.2%，創15個月以來最低值；3月製造業生產指數同比下降2.4%，降幅比上月縮窄0.1個百分點。
消費端基本穩定。4月商業信心指數94.9，比上月小幅上升1.1。進出口顯著回升。3月出口從上月的同比下降3.5%大幅反彈至同比增長6.3%；進口同比下降3.7%，降幅較上月大幅收窄6.4個百分點。通脹持續下降。3月CPI同比增長6.1%，比上月降低0.4個百分點，連續4個月下降。近期南非受政治危機影響，經濟增長持續放緩，日漸沉重的人口增長壓力也為其短期內經濟復蘇蒙上了陰影。由於貨幣及財政政策的使用受限於控制通脹和公共債務的需求，政府亟需以商品和勞動力市場為改革著力點，通過為企業減輕運營、人員等方面的開支負擔來鼓勵設立新企業、創造新崗位。
二、我國宏觀經濟形勢分析
4月份我國經濟呈現短週期頂點回落態勢。一是實體經濟見頂回落，工業同比增長6.5%，較上月放緩1.1個百分點，製造業與非製造業PMI也出現回落；二是三大需求均有所放緩，其中投資累計增速較上月回落0.3個百分點，消費增速回落0.2個百分點，進出口回落8.5個百分點；三是PPI同比增速顯著回落，反映補庫存需求已轉為下降；四是財政收入增長7.8%，支出增長3.8%，增幅均較上月回落。
但也應看到，本月經濟回落部分來自於政策的主動調整。在去杠杆、防風險的政策基調下，信用快速擴張得到初步遏制，4月社融回落，表外融資回歸表內，M2增速下降至10.5%。同時，當前經濟仍處在合理區間，且表現出較強韌性。一是通脹保持穩定，核心CPI與快速消費品消費仍在提升，顯示社會需求仍旺盛；二是房地產行業仍較為景氣，開發投資增速繼續加快，去庫存效果理想，居民中長期貸款保持高位；三是外匯儲備連續3個月回升，FDI已重回淨流入，人民幣匯率保持穩定，貶值預期已有效減弱。
1.
實體經濟見頂回落
工業生產明顯放緩。4月工業增加值同比實際增長6.5%，比3月份回落1.1個百分點，經季節調整後，4月工業增加值環比增長0.56%，相比於上個月的0.8%也明顯放緩，甚至是今年以來的最低環比增速。三大門類表現為一升兩降：採礦業增加值同比下降0.4%，較3月的-0.8%繼續向好；製造業增長6.9%，低於上月的8.0%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.8%，較3月的9.7%明顯下降。分行業看，4月份，41個大類行業中有36個行業增加值保持同比增長，較3月多增三個，三個產業均集中在採礦業。其他行業增速則出現了不同程度的放緩。
實體經濟見頂回落。4月份統計局製造業PMI較上月下降0.6個百分點至51.2%，非製造業商務活動指數下降1.1個百分點至54.0%，均為去年10月以來的最低水準。4月份財新製造業PMI回落0.9個百分點至50.3%，服務業PMI回落0.7個百分點至51.5%，均為連續兩個月回落。其他指標方面，4月全社會用電量同比增長6.0%，比上月回落1.9個百分點，降至2017年6月以來的最低增速，除了第三產業同比加快之外，一二產業都出現了明顯下滑。3月份鐵路貨運量同比增長17.3%，比上月回落2.1個百分點。 工業增長放緩主要源於供求兩端回落。4月份工業生產和實體經濟呈現見頂跡象，除4月份工作日同比少一個之外，更重要的因素在於供求兩端的回落。從供給端看，4月份PPI連續兩個月下滑，工業利潤增速也出現放緩，顯示企業庫存回補階段已接近尾聲；從需求端看，投資和出口增速在4月雙雙出現放緩，PMI中的新訂單和新出口訂單指數雙雙回落，4月份的出口交貨值由上月的12.9%降至10.8%。進入5月之後，受實體經濟見頂以及“一帶一路”峰會限產政策影響，高爐開工率、6大發電集團的日均耗煤量、汽車輪胎的開工率均繼續回落，預計5月份的工業增加值將回落至6%左右的水準。 2.
製造業投資回落拖累整體投資增速下行
投資增速見頂回落。1-4月全國固定資產投資（不含農戶）144327億元，同比增長8.9%，增速比1-3月回落0.3個百分點。從當月來看，4月投資完成50550億元，同比增長8.1%，增速比3月回落1.4個百分點；經季節調整後，4月環比增長0.71%，相當於折年後增長8.9%，低於3月9.5%的增速。整體看，投資增速未能延續今年年初以來的回升勢頭，開始步入下行通道。 分產業看，一、二、三產業投資增速均有所回落。第一產業投資3931億元，同比增長19.1%，增速比1-3月回落0.7個百分點；第二產業投資54596億元，增長3.5%，增速回落0.7個百分點；第三產業投資85801億元，增長12.1%，增速回落0.1個百分點。第二產業中，製造業投資45379億元，同比增長4.9%，增速比1-3月回落0.9個百分點。製造業投資中各行業分化顯著，高新技術產業與裝備製造業是主要支撐，電腦、通信和其他電子設備製造業增長27.7%，汽車製造業增長8.8%，均較1-3月增速加快；傳統產業跌幅擴大，金屬冶煉和壓延加工業維持負增長，非金屬礦物製品業增速由正轉負。第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）29789億元，同比增長23.3%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。
從當月看，各主要分項中，基建投資與房地產開發投資維持較高增速，製造業投資與服務業投資則出現減速。4月當月，基建投資13503億元，同比增長17.4%，增速比3月回升0.6個百分點，在一季度穩增長政策發力的帶動下，保持了較高增長水準。但一季度經濟實現強勁增長後，政策重心由穩增長轉向防風險，在貨幣政策穩健中性與去杠杆強力推進的背景下，後續基建投資資金來源受限，進一步上升空間有限。房地產開發投資8440億元，同比增長9.6%，增速繼續加快，比3月提高0.2個百分點。製造業投資16054億元，同比增長3.2%，增速比3月回落3.7個百分點。隨著工業品價格連續下跌，企業盈利空間收窄，從而對製造業投資需求產生了明顯的抑制效應。服務業（第三產業剔除基建投資與房地產開發投資）10220億元，同比增長3.9%，比3月回落3個百分點。總體來看，製造業投資的大幅回落是拖累整體投資增速下行的主要原因。未來，房地產銷售逐步放緩、製造業投資意願下降與基建投資資金壓力上升 等多重因素疊加，致使後續投資增長回升動力不足。
民間投資重現下跌。1-4月，民間投資88053億元，同比增長6.9%，增速比1-3月回落0.8個百分點，結束了去年9月以來的回升態勢；4月當月，民間投資30740億元，同比增長5.3%，比3月回落3.3個百分點。1-4月民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為61%，比1-3月略降0.1個百分點。4月以來金融監管趨嚴，融資成本上行與融資門檻提高對民間投資需求形成抑制。因此，還需要進一步完善民間投資的融資環境，加大簡政放權政策落實力度，以增強民間投資活力。
3.
一季度房地產開發投資繼續增長，去庫存工作穩步推進
從投資看，1-4月份，全國房地產開發投資27732億元，同比名義增長9.3%，增速比1-3月份提高0.2個百分點，累計同比增速為2015年3月以來新高。一方面，今年以來三四線城市加速去庫存，我國房地產開發進入結構性補庫存階段，房屋施工面積繼續增長，1-4月份房地產開發企業房屋施工面積654054萬平方米，同比增長3.1%，增速與1-3月份持平；另一方面，房地產調控從需求端轉向供給端，一線城市增加土地供應力度，土地購置面積與土地成交價款增速大幅提高，對房地產投資形成支撐。此外，2016年1-4月PPI均為負值，今年以來PPI相對保持高位，對房地產開發投資增長構成一定支撐。
從銷售看，1-4月份，商品房銷售面積41655萬平方米，同比增長15.7%，增速比1-3月份回落3.8個百分點；商品房銷售額33223億元，增長20.1%，增速回落5個百分點，去年高基數和今年房地產調控措施不斷加碼是銷售面積和銷售額增速下滑的主要原因，信貸政策收緊、房貸利率上調也對房地產銷售產生重要的負面影響。
從庫存看，4月末，商品房待售面積67469萬平方米，比3月末減少1341萬平方米。當前，我國房地產調控已經進入因城施策階段，給予地方政府更多政策空間，便於結合當地房地產投資、銷售和庫存狀況制定有針對性的政策措施，提高政策的精准化水準，確保各地房地產市場穩健發展。從政策實施效果來看，今年以來商品房待售面積持續減少，4月末商品房待售面積創下2015年10月末以來新低，表明去庫存工作正在穩步推進。
4.消費市場保持穩定增長，網上零售額比重提升
4月份社會消費品零售總額穩定增長。當月社會消費品零售總額27278億元，同比增長10.7%，增速比上月放緩0.2個百分點；扣除價格因素後，同比增長9.7%，較上月放緩0.4個百分點。整體看，儘管消費同比增速回落，但仍好於去年四季度水準，保持了基本穩定。從環比看，經季節調整後，4月份社會消費品零售總額比上月增長0.79%，增速比3月份提高0.03個百分點。1-4月份，社會消費品零售總額113102億元，同比增長10.2%。
網上零售額比重提升。2017年1-4月份，全國網上零售額19180億元，同比增長32.0%，比上年全年增速加快5.8個百分點。其中，實物商品網上零售額14617億元，同比增長25.9%，占社會消費品零售總額的比重為12.9%，比一季度提高0.5個百分點，比上年同期提高1.8個百分點。
食品及能源、居住類商品較快增長，汽車銷售下滑是消費增速放緩的主要原因。4月份，限額以上單位家電類、建築及裝潢類、傢俱類分別同比增長10.2%、13.4%、13.9%，增速均保持在10%以上，糧油食品類和石油制品類銷售分別同比增長12.6%和12.1%。4月份，汽車銷售同比增長6.8%，增速比上年同期提高1.7個百分點，但比上月回落1.8個百分點，這主要是由於3月份汽車銷售增長過快透支了後期部分潛在購車需求。 整體看，4月份消費回落受汽車等耐用消費品影響較大，與政策調整和前期透支消費有關，而食品及能源等快消類商品則有所回升，表明社會總需求仍較為穩定，與通脹表現較為一致。
預計受房地產、汽車相關消費回落影響，5月份消費增速仍可能小幅回落。
5.
進出口增速有所回落，但依然保持高位
4月份，我國進出口總額為3219.6億美元，同比增長9.7%，增速較上月回落8.5個百分點，但從近幾年單月貿易增速來看，處於相對高位，我國對外貿易總體依然保持較好態勢。
4月份我國出口1800.04億美元，同比增長8.0%。第一，今年以來主要發達經濟體開始呈現闊別已久的復蘇態勢，全球貿易形勢明顯好轉；第二，從歷史上來看，2016年4月份出口基數相對較低，僅為1666.47億美元，導致今年4月份出口增速較高，僅次於上月同比增速，為2015年3月以來第二高值；第三，我國對外貿易與韓國對外貿易存在比較強的相關性，2017年4月份韓國出口同比增長24.20%，貿易順差達到歷史最高值，其中韓國對中國出口同比增長10.19%，而在全球價值鏈中我國總體處於韓國下游，支撐我國出口繼續向好。 4月份我國進口1419.56億美元，同比增長11.9%。第一，我國內需強勁復蘇，尤其是基建投資旺盛，將有力拉動進口；第二，目前石油等能源價格相對較低，是我國調整能源資源結構的重要視窗期，今年以來我國能源進口快速增長；第三，我國正在實施更加積極的進口政策，通過“百日計畫”增加來自美國的進口，並加快推動全國通關一體化進程，提高了進口的便利化水準，促進貿易平衡發展和國內產業加快升級。
4月份我國實現貿易順差380.48億美元，同比收窄4.5%，正在向貿易平衡的方向調整，符合我國貿易政策目標和市場預期。
不過也要看到，4月份PMI中的新出口訂單指數回落至50.6%，是近4個月來的首次回落，而近期BDI指數、CRB指數也都出現了非常明顯的下滑，預示著後續的貿易景氣度可能會有所走弱。
6.
CPI小幅回升，PPI明顯回落
4月份CPI同比小幅回升。4月份，全國居民消費價格總水準（CPI）同比上漲1.2%，略高於市場預期；環比上漲0.1%，略高於歷史平均水準。其中，食品價格下降3.5%，非食品價格上漲2.4%；消費品價格上漲0.2%，服務價格上漲2.9%。由於去年4月CPI環比增速較低，形成較低的基數，造成本月同比增速較上月回升0.3個百分點。
整體看居民物價水準漲幅仍處於溫和水準。
分類別環比看，4月份，食品煙酒價格環比下降0.3%，其中，鮮菜價格下降5.0%，畜肉類價格下降1.2%（豬肉價格下降2.0%）；鮮果價格上漲1.9%，水產品價格上漲1.5%。其他七大類價格環比六漲一降。其中，醫療保健、其他用品和服務價格均上漲0.7%，教育文化和娛樂價格上漲0.4%，衣著、生活用品及服務價格均上漲0.2%，居住價格上漲0.1%；交通和通信價格下降0.2%。
從結構看，CPI仍呈現“食品弱、非食品強”的格局。食品類中占比最大兩項：鮮菜價格季節性回落，肉類價格繼續週期性下降，導致食品價格繼續回落。非食品中消費品（衣著和生活用品等）價格小幅上漲，但降幅已經有所降低，源於PPI傳導效應的減弱；交通類價格回落，源於油價下跌。服務品價格仍保持較強上漲趨勢，表現在文化娛樂、醫療保健和其他服務業上。 4月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲6.4%，環比下降0.4%。分類別看，生產資料價格同比上漲8.4%，其中，採掘工業價格上漲28.3%，原材料工業價格上漲13.0%，加工工業價格上漲5.2%。生活資料價格同比上漲0.7%，其中，食品價格上漲0.5%，衣著價格上漲1.5%，一般日用品價格上漲1.4%，耐用消費品價格下降0.1%。PPI同比與環比漲幅均低於市場預期，源於上游價格明顯回落，其中黑色金屬、化工、石油與天然氣等行業價格下降。此外，由於去年4月PPI環比大漲，基數抬高，也導致PPI同比增速的大幅回落。
4月份工業生產者購進價格同比上漲9.0%，環比下降0.3%。其中，燃料動力類價格同比上漲17.6%，黑色金屬材料類價格上漲17.3%，有色金屬材料及電線類價格上漲15.4%，化工原料類價格上漲8.1%。
總體看，當前整體通脹水準呈現結構分化特點。在天氣轉暖，供應充足的條件下，食品價格仍有下行壓力；隨著上游工業品價格的回落，中下游消費品價格漲幅將會減小；居民消費升級趨勢不改，服務類價格仍在趨勢性上漲。去除食品與能源價格後，4月份反映長期趨勢的核心CPI同比增長2.1%，環比增長0.3%，均較上月小幅提升，繼續支持中性的貨幣政策。未來，隨著金融業監管加強，社會信用創造繼續放緩，貨幣條件不支持通脹上行。預計全年CPI可能低於1.5%；PPI在上游商品價格頂點已過，以及去年不斷抬高的基數下，同比增速也將繼續回落。
7.
新增貸款小幅回升，社融規模高位回落
4月新增人民幣貸款小幅回升。4月末，本外幣貸款餘額117.65萬億元，同比增長12.8%，人民幣貸款餘額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速較上月上升0.5個百分點，比去年同期低1.5個百分點。當月人民幣貸款增加1.1萬億元，較上月增加800億元，同比多增5422億元。4月信貸超前值和預期，原因有三方面：一是4月金融去杠杆不斷發力，銀行資金投向金融資產受限，轉而流向實體經濟，實體經濟信貸融資超預期；二是利率上揚抑制了地方政府債務置換進度，地方債對信貸衝擊減弱，此外債券、非標銳減對信貸也有一定助推作用；三是居民對於住房的非投資性需求超預期，儘管樓市政策不斷趨嚴，但房地產銷售並未出現滑坡式回落，居民中長期貸款依然強勁。
居民和企業中長期貸款雙雙創歷史同期新高。分部門看，住戶部門貸款增加5710億元，其中，短期貸款增加1269億元，中長期貸款增加4441億元。雖然4月居民中長期貸款環比小幅回落，但依然創歷史同期新高。由此可見，地產新政並未導致房地產投資的顯著萎縮，從銷售端到投資端，再到信貸端傳導的時滯，使得居民中長期貸款依然高位運行。4月非金融企業及機關團體貸款增加5087億元，其中，短期貸款增加1554億元，中長期貸款增加5226億元，票據融資減少1983億元。無論是短期還是中長期，4月企業貸款較去年同期出現大幅好轉，這一方面與基建專案逐步落地，工業生產景氣度仍高有關，另一方面，4月監管層對同業、理財等領域監管力度超出市場預期，導致債券市場持續調整，使得企業的直接融資需求轉向表內表外信貸需求。同時，債券市場的調整，也令地方債發行節奏放緩，債務置換對信貸投放的“擠出效應”減弱。
新增社會融資規模高位回落但仍超預期。4月份當月社會融資規模增量為1.39萬億元，環比回落7289億元，但比去年同期多增6133億元。表內融資方面，當月人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增5164億元；外幣貸款折合人民幣減少283億元，同比少減424億元。表外融資方面，委託貸款減少48億元，同比多減1742億元；信託貸款增加1473億元，同比多增1204億元；未貼現的銀行承兌匯票增加345億元，同比多增3121億元。委託、信託貸款和未貼現銀票合計增加1770億元，環比回落5771億元，但同比多增2583億元。一方面反映出當前實體經濟的融資需求依然旺盛，另一方面，表外融資的環比回落主要與4月銀監會密集發文，針對同業、理財等領域加強監管有關。受此影響，機構開始調整表內外業務結構以應對監管要求，委託+信託+未貼現銀行承兌匯票大幅縮減，表內貸款得以成為社融主力。直接融資方面，受4月債券市場持續調整的影響，企業債券淨融資同比少增1930億元，非金融企業境內股票融資比少增182億元。 M2增速進一步回落。4月末，廣義貨幣（M2）餘額159.63萬億元，同比增長10.5%，增速較3月末回落0.1個百分點，較去年同期下降2.3個百分點。從基礎貨幣投放看，4月是傳統繳稅大月，政府存款的大幅增加使得基礎貨幣缺口承壓，但考慮到4月外匯占款環比下降420億元，降幅進一步縮小，因此政府存款變化只能部分解釋M2增速的回落。從派生管道看，4月居民存款大幅下降，可能是拖累M2增速的主要原因，考慮到新增信貸並不慢，可能是銀行投資管道的派生存款下降；狹義貨幣（M1）餘額49.02萬億元，同比增長18.5%，增速分別比上月末和去年同期下滑0.3個和4.4個百分點。M1同比增速的回落以及M1和M2剪刀差的連續兩個月出現收窄，這主要與房地產銷售端降溫以及金融去杠杆有關，表明資金脫實向虛的情況進一步好轉；流通中貨幣（M0）餘額6.84萬億元，同比增長6.2%。當月淨回籠現金212億元。
8.
人民幣匯率延續窄幅震盪，外匯儲備環比大幅回升
4月人民幣兌美元匯率延續窄幅震盪。4月末人民幣兌美元中間價較3月末累計上調62bp，在岸即期匯率累計貶值58bp，離岸即期匯率累計貶值260bp。一籃子貨幣方面，CFETS人民幣匯率指數由92.93降至92.78，參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由94.04降至93.72，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由95.03降至94.21。4月人民幣匯率跌幅收窄並企穩，一方面與美元指數開始出現回檔有關，另一方面，4月“習特會”的成功舉行，也在一定程度上穩定了人民幣匯率預期。值得注意的是，4月美元指數貶值幅度為1.5%，但人民幣兌美元匯率並未出現明顯升值，而是在6.87-6.90區間內窄幅震盪。這表明，央行匯率政策的名義錨可能重新選擇大致盯住人民幣兌美元雙邊匯率，在美元指數走弱之時，通過讓人民幣兌美元匯率“少升”，使得兌一籃子貨幣有序貶值。此舉既能夠起到穩定市場預期和資本外流的作用，又能夠為我國對外貿易創造良好的環境。 4月份外匯儲備環比大幅回升204億美元。4月末，我國外匯儲備規模為30295億美元，較上月底上升204億美元，連續第三個月出現回升。從匯率因素看，截止目前，美元貶值1.72%，非美貨幣中歐元、日元、英鎊分別升值2.6%、0.14%和2.26%，預計因非美貨幣升值造成外匯儲備增加140億美元。從利率因素看，4月除歐債外、美債、日債、英債收益率都出現不同程度的下行，我們取5年的平均久期，估算出因債券收益率下行帶來的外匯儲備增值40億美元。因此，4月外匯儲備的大幅回升，主要與非美貨幣升值和國際債券市場收益率下行帶來的增值效應有關。事實上，當月央行口徑的外匯占款依然下降了547億人民幣（約79億美元）。因此，在貿易順差增加的情況下，外匯占款口徑的熱錢轉為淨流出。4月份外匯占款口徑的“熱錢”流入估算（外匯占款減少+貨物順差-服務逆差+直接投資淨流入）約為200億美元，繼連續兩個月淨流入後開始轉為淨流出，但流出規模較前期有所收窄。
9.
財政收入增幅明顯回落，支出增幅較低
財政收入增幅明顯回落。4月份，全國一般公共預算收入16784億元，同比增長7.8%，較去年同期增速下降6.6個百分點。其中，中央一般公共預算收入8213億元，同比增長6.9%，較去年同期增速加快4.5個百分點；地方一般公共預算本級收入8571億元，同比增長8.6%，較去年同期增速下降16.1個百分點。全國一般公共預算收入中的稅收收入14458億元，同比增長4.9%，較去年同期增速下降12.6個百分點。
財政支出增幅較低。4月份，全國一般公共預算支出13636億元，同比增長3.8%，較去年同期增速下降0.7個百分點。其中，中央一般公共預算本級支出2674億元，同比增長3%，較去年同期增速下降9.6個百分點；地方一般公共預算支出10962億元，同比增長3.9%，較去年同期增速加快1.2個百分點。4月支出增幅較低，主要原因在於一季度支出進度加快。
預計5月份財政收入增幅繼續收窄。4月財政收入增幅明顯回落，主要是受以下因素的影響：一是PPI和部分大宗商品價格回落帶動以現價計算的財政收入增長放緩；二是減稅降費政策效應逐步顯現；三是去年全面推開營改增試點前，各地普遍加大對相關行業稅收的清繳力度，使得4、5月份財政收入基數顯著抬高。隨著上述因素影響效果的持續加大，5月份財政收入增幅可能繼續回落。
三、政策回顧與展望
1.
主要宏觀政策回顧
一是中央政治局分析研究當前經濟形勢和經濟工作。4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為，當前經濟向好有週期性等因素，經濟結構調整任重道遠，面臨不少挑戰，必須堅持用新常態的大邏輯研判經濟形勢，堅定不移推進經濟結構戰略性調整。第一，保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，深化供給側結構性改革，堅定不移推進“三去一降一補”，改造提升傳統動能，大力培育發展新動能，振興實體經濟，實現轉型升級；第二，創造性開展工作，加強調查研究，充分發揮和調動基層幹部群眾積極性、主動性、創造性，擴大改革受益面，扎實做好重點民生工作，讓人民群眾有更多獲得感；第三，營造良好市場環境，加強制度建設，擴大開放領域，改善投資者預期；第四，加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制；第五，高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度。
二是運用市場化法治化手段扎實有效去產能。5月10日，李克強總理主持召開國務院常務會議，聽取去產能工作進展和重點行業淘汰落後產能督查情況彙報，推動經濟結構優化。第一，更多運用市場化法治化手段，扎實有效化解和淘汰過剩落後產能，堅決查處違法違規生產建設及不符合環保、品質、安全等標準的企業，對工作不力的地方要嚴肅問責；第二，把做好轉崗職工分流安置放在突出位置，支持鋼城煤城打造“雙創”平臺，加快培育新動能，強化就業困難職工托底幫扶，確保分流職工就業有出路、生活有保障；第三，強化督查督辦，各地要及時公佈去產能相關資訊，健全舉報制度，防止淘汰落後產能弄虛作假，同時堅決控制劣質煤進口。
三是以管資本為主推進職能調整優化國資監管職能。4月27日，國務院辦公廳轉發《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，明確要求調整優化國資監管職能，改進監管方式手段，著力提高國有資本效率，增強國有企業活力。《方案》提出，要以管資本為主加強國有資產監管，以提高國有資本效率、增強國有企業活力為中心，明確監管重點，精簡監管事項，優化部門職能，改進監管方式，全面加強党的建設，加快實現以管企業為主向以管資本為主的轉變。
四是推動大中型銀行設立普惠金融事業部。5月3日，李克強總理主持召開國務院常務會議，部署推動大中型商業銀行設立普惠金融事業部，聚焦小微企業和“三農”等提升服務能力。會議明確，大型商業銀行2017年內要完成普惠金融事業部設立，成為發展普惠金融的骨幹力量。按照商業可持續原則，採取專門的信貸評審、風險管理、資源保障、績效考核等機制，下放信貸審批許可權，實行專業化經營管理，嚴格落實小微企業貸款增速不低於各項貸款平均增速、戶數和申貸獲得率不低於上年同期水準的要求。
五是進一步完善國有企業法人治理結構。4月24日，國務院辦公廳印發《關於進一步完善國有企業法人治理結構的指導意見》，部署加快推進中國特色國有企業現代企業制度建設。《意見》明確，到2020年，國有獨資、全資公司全面建立外部董事占多數的董事會，國有控股企業實行外部董事派出制度，完成外派監事會改革，充分發揮公司章程在企業治理中的基礎作用；充分發揮企業家作用，造就一大批政治堅定、善於經營、充滿活力的董事長和職業經理人，培育一支德才兼備、業務精通、勇於擔當的董事、監事隊伍；黨組織在治理結構中的法定地位更加牢固，黨風廉政建設主體責任和監督責任全面落實，企業民主監督和管理明顯改善；遵循市場經濟規律和企業發展規律，使國有企業成為依法自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發展的市場主體。
六是進一步推進“多證合一”和削減工商登記前置審批。4月26日，李克強總理主持召開國務院常務會議，確定進一步推進“多證合一”和削減工商登記前置審批，持續降低制度性交易成本激發市場活力。第一，全面推行“多證合一”，將涉及市場主體登記、備案等有關事項和各類證照進一步整合到營業執照上；第二，進一步梳理涉企證照事項；第三，加大部門間資訊共用和業務協同，實現相同資訊“一次採集、一檔管理”，避免讓企業重複登記、重複提交材料；第四，把設立外商獨資包裝裝潢印刷企業等5項前置審批事項改為後置審批。
此外，我國還出臺了《關於推進綠色“一帶一路”建設的指導意見》、《共同推進“一帶一路”建設農業合作的願景與行動》、《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》、《汽車產業中長期發展規劃》等政策措施，為完成全年主要經濟目標任務和推動經濟中長期健康持續發展提供了有力的政策保障。
2.
未來政策展望與建議
4月份我國經濟有所回落，是在前期經濟短週期超預期回升下，主動加強經濟結構調整，政策面主導去杠杆、防風險的背景下產生的。這體現了政策層當前並不追求“加杠杆、吹泡沫”式的經濟增長，而是要堅定不移地推進經濟結構調整，深化供給側結構性改革，大力培育發展新動能，振興實體經濟，從而實現轉型升級和可持續發展。一是著力抓好重點領域和關鍵環節改革，尤其是政府管理、國有企業和投融資體制改革；二是深入推進“一帶一路”建設，為我國經濟增長增添新活力；三是財稅改革措施加快落地，持續推動實體經濟降成本增後勁；四是貨幣政策保持中性而非偏緊，把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。
著力抓好重點領域和關鍵環節改革。重點領域改革的關鍵是全面實行清單管理制度，減少政府的自由裁量權，增加市場的自主選擇權。當前及未來一個時期，我國將深化投融資體制改革，大力推進國有企業改革，加快混合所有制改革試點，加大價格改革力度，處理好供給側改革與需求側管理、金融發展與實體經濟發展、公有制經濟和非公有制經濟、國內發展與國際合作、金融創新與防範風險等五組關係，穩定宏觀政策預期，激發微觀主體活力，確保經濟持續健康發展。
深入推進“一帶一路”建設，為我國經濟增長增添新活力，為沿線國家謀福利。5月14日至15日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，與會各方共商合作大計，共建合作平臺，共用合作成果。當前及未來一個時期，我國將以“五通”為抓手，廣泛凝聚合作共識、全面提升合作水準、打造新型合作平臺，讓“一帶 一路”建設更好造福沿線國家和人民。第一，進一步加強政策溝通，密切高層交往，加強發展戰略對接，明確合作領域的路線圖、時間表；第二，進一步加強設施聯通，在推進“陸、海、空、網”四位一體的“硬聯通”的同時，加強政策、規則、標準三位一體的“軟聯通”；第三，進一步加強貿易暢通，推進貿易和投資自由化便利化，擴大區域市場間的相互開放，建設“一帶一路”自由貿易網路，助力地區和世界經濟增長；第四，進一步加強資金融通，繼續創新國際化的投資和融資模式，打造多層次金融平臺，鼓勵商業金融機構互設分支，建立服務“一帶一路”建設長期、穩定、可持續、風險可控的金融保障體系；第五，進一步加強民心相通，加強人文交流，開展教育、科技、文化、媒體、醫療、衛生、民間交往等領域合作，促進不同文明互學互鑒、各國民眾相知相親。
財稅改革措施加快落地，持續推動實體經濟降成本增後勁。一是大力減稅降稅，有效改善供給端，釋放企業更大活力。截至4月底，今年出臺的減稅降費措施可以實現全年減稅降費5800億元，已經超過了政府工作報告提出的5500億元的目標。根據政府工作報告的部署，今年還有一些減稅降費措施會陸續推出；二是繼續推進營改增，簡化增值稅稅率結構。自今年7月1日起，增值稅稅率將由四檔減至三檔，取消13%這一檔稅率。簡化增值稅稅率結構，營造簡潔、公平、公開的稅收環境，有利於進一步減輕企業稅收負擔；三是進一步擴大所得稅優惠政策範圍。對小型微利企業、科技型中小企業、創投企業投資種子期、初創期科技型企業、個人等，加大了應納所得稅優惠政策的力度，以充分發揮其在推動經濟和科技發展、促進社會就業等方面的積極作用。
貨幣政策保持中性而非偏緊，把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。2017年一季度貨幣政策執行報告已就下一階段貨幣政策思路作了明確規劃，並向市場傳遞了新的信號：一是厘清央行擴表與縮表的邏輯。我國央行資產負債表變化的因素較多，應科學認清央行擴表與縮表背後的邏輯，不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化；二是把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。央行在繼續調節好“流動性閥門”的同時，通過適時補水對沖，為監管部門去杠杆創造穩定的貨幣金融環境，以實現去杠杆與維穩流動性的平衡；三是高度重視防範金融風險。要加強重點領域風險防控，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房，統一規制標準，有效防控資產管理產品等影子銀行風險；四是強化價格型工具的調節與傳導。央行在貨幣政策執行報告中，正式將DR007作為“銀行間市場最具代表性的7天回購利率”，這為進一步完善價格型調控和傳導機制，增強金融機構自主定價能力奠定了基礎。
較上月小幅下降0.4個百分點；5月份密西根消費者信心指數為97.7，繼續保持高位。勞動力市場表現強勁，表明3月走低僅為短期衝擊。4月新增非農就業21.1萬人，較上月大幅上升13.2萬人；失業率為4.4%，為近十年來的最低值；勞動參與率為62.9%，比上月略降0.1個百分點。進出口進一步回暖。3月美國出口季調同比增長7%，較上月小幅回升0.4個百分點，連續8個月保持出口同比正增長；進口季調同比增長8.8%，較上月大幅上升4.2個百分點，連續6個月保持進口同比正增長；貿易逆差437.1億美元，較上月微降0.5億美元，對中國貿易逆差為245.7億美元，較上月增加16.1億美元。通脹率基本穩定。4月CPI同比上漲2.2%，比上月下降0.2個百分點，環比上升0.2%；核心CPI同比上漲1.9%，比上月下降0.1個百分點，環比上升0.1%。5月4日，美聯儲公佈利率會議決議，維持聯邦基金目標利率0.75%-1%的區間不變。
聲明指出第一季度經濟增幅放緩可能是“暫時性”現象，預計美國經濟將仍然溫和擴張，就業增速和消費增速保持穩健，未來12個月的通脹率將接近目標，重申美國經濟所面臨的短期風險“大致平衡”。美聯儲本次聲明中有意淡化一季度經濟增速放緩的影響，重點強調就業市場表現強勁。一季度美國經濟走弱可能主要受復活節延後、所得稅退稅推遲等暫時性因素影響。而4月美國非農資料表現靚麗，新增非農就業人數大增，失業率創十年來最低，支持了美聯儲的鷹派態度。預計二季度美國經濟將回歸到復蘇的軌道中來。
未來，美聯儲能否持續加息進而以及如期縮表主要取決於美國經濟基本面，而影響基本面的最大因素是特朗普新政。日前，眾議院通過了新醫改方案，但後續的參議院投票將面臨更大挑戰；政府預算案獲得眾議院投票通過，但沒有完全落實特朗普的想法；特朗普政府推出了史上最大的減稅方案，但細節不詳。近日，特朗普向俄羅斯透露機密情報的消息成為市場關注的焦點。如果特朗普洩密門事件持續發酵，將使得特朗普政府實現既定經濟議程的不確定性大幅上升，美聯儲今年的加息路徑可能會受到衝擊。由於市場對美聯儲已有普遍的加息預期，最終加息對市場的衝擊將非常溫和。相反，任何不加息的跡象都將衝擊美元匯率。在洩密門事件後，市場恐慌情緒升溫，本已空前高漲的6月加息預期有所下滑，特朗普能否順利化解此次政治危機將成為影響美聯儲6月是否加息的關鍵。
2.
歐洲經濟復蘇延續，通脹接近目標，貨幣政策轉向尚早
歐元區今年經濟開局良好，延續了去年底以來的復蘇趨勢。歐元區一季度GDP季調環比折年增長1.8%，較上年四季度放緩0.1個百分點。歐洲主要國家一季度增長分化。英國一季度GDP季調環比折年增長1.2%，較上年四季度放緩1.5個百分點；德國一季度經濟增長2.4%，較上年四季度加快0.7個百分點；法國一季度經濟增長1.0%，較上年四季度放緩0.8個百分點。
4月份歐元區經濟復蘇勢頭增強，通脹再度接近歐央行目標水準。生產端擴張趨勢增強。4月歐元區製造業PMI為56.7%，較3月上升0.5個百分點，連續第八個月上升，服務業PMI為56.4%，綜合PMI為56.8%，再創六年來新高；3月工業生產指數同比增長1.9%，增速較2月上升0.5個百分點，連續三個月上升。消費增速回升，3月零售銷售指數同比增速由2月的1.7%上升至2.3%，連續四個月上升；4月消費者信心指數由3月的-5.0上升至-3.6，或預示未來消費將繼續回暖。進出口增速明顯加快，貿易順差創歷史新高。歐元區進口同比增速3月同比增長13.7%，較2月加快7.3個百分點，出口同比增長13.1%，較2月加快8.2個百分點，3月實現貿易順差309億歐元，創歷史新高。通脹再度接近歐央行目標水準。4月歐元區調和CPI同比增速由3月的1.5%回升至1.9%，核心調和CPI同比增速由3月的0.7%升至1.2%，創2013年7月以來新高。就業市場持續向好。3月份歐元區失業率為9.5%，環比持平，為2012年以來最低水準。經濟預期總體向好。4月歐元區經濟景氣指數為109.6，環比上升1.6，創2011年2月以來新高；工業信心指數為2.6，環比上升1.3，創2011年6月以來新高；營建信心指數-6.2，環比上升3.7；零售信心指數為3.2，環比上升1.4；服務業信心指數為14.2，環比上升1.4。
隨著歐元區經濟復蘇趨勢的逐漸加強，加之中間派獨立党馬克龍在法國第二輪選舉中獲勝，市場普遍預測歐央行可能考慮削減經濟刺激措施。但歐洲央行行長德拉吉5月10日發表講話時指出，現在宣佈政策取得成功還為時尚早，潛在通脹壓力繼續受到抑制，且尚未表現出令人信服的上行趨勢，因此維持當前程度的寬鬆仍然必要。
歐洲央行行長的顧慮主要在於能源價格的疲軟可能抑制通脹復蘇前景。自去年10月以來，歐元區調和CPI同比增速從0.5%增至1.9%，這很大程度上受益於能源價格的回升和低基數效應的影響。而在今年下半年，能源基數效應將逐漸消褪，通脹率很可能會走低。其次，雖然歐元區多項經濟指標顯示經濟復蘇趨勢良好，但薪資水準增長依然乏力，未來可能影響消費增速，進而拖累通脹復蘇。最後，今年歐洲多國舉行選舉，對結構性改革的推進有所減弱，這將阻礙經濟復蘇步伐。因此，預計歐央行今年開始收緊貨幣政策的可能性較小，最快可能於2018年開始減少經濟刺激措施。
3.
日本經濟企穩復蘇，通脹預期下調，貨幣寬鬆延續
日本經濟一季度增速超預期，實現連續五個季度經濟擴張。日本一季度GDP季調環比折年增速為2.2%，預期值為1.7%，增速較去年四季度上升1個百分點。為2016年一季度以來最快增速。日本經濟的復蘇主要得益於全球經濟的回暖，出口及企業資本支出的增長成為日本經濟復蘇的主要動力。一季度出口增長2.1%，進口增長1.4%；企業資本投資增長0.2%，連續第二個季度回升；住房投資同比增長0.7%；公共投資下降0.1%；私人庫存對GDP的貢獻率增加0.1%。
4月份日本經濟企穩復蘇跡象加強。生產端延續擴張趨勢，日本4月製造業PMI為52.7%，環比上升0.3個百分點；3月工業生產指數同比增速由2月的4.7%降至3.3%。消費增速大幅回升，3月零售銷售同比增速由2月的-0.2%大幅上升至2.9%，創2014年3月以來新高；4月消費者信心指數由3月的44.1小幅下降至43.1。受益於海外需求的強勁回升，對外貿易繼續回暖，日本3月出口同比增速由2月的11.3%上升至12.0%，連續兩個月保持兩位數增速；進口同比增速由2月的1.3%大幅上升至15.8%，實現貿易順差6140.5億日元。
通脹前景依然疲弱。日本3月CPI同比增速為0.2%，增速較2月下降0.1個百分點，環比上升0.1%；剔除生鮮食品的核心CPI同比增速為0.2%，增速與2月持平，為2015年4月以來最快增速，環比上升0.2%。日本3月經物價調整後的實際家庭支出同比下降1.3%，市場預估中值為下降0.3%，顯示日本物價上漲動能較弱。因此，日本央行在4月發佈的《經濟和物價形勢展望》報告中將2017財年通脹預期自1.5%下調至1.4%，並在4月份的議息會議上繼續維持當前貨幣寬鬆政策不變。
日本自去年三季度出現復蘇跡象以來，增長勢頭有所加強。今年以來製造業持續擴張，消費繼續改善，對外貿易逐漸回暖。鑒於經濟的溫和復蘇，日本央行4月發佈的《經濟和物價形勢展望》報告將對國內經濟現狀的判斷上調至“正轉向緩慢增長”。這是日本央行自2008年3月以來，時隔9年再次使用“增長”這一表述。報告同時上調年內GDP增速預期至1.6%，此前為1.5%。
日本經濟自2016年三季度以來的復蘇主要得益於外需回暖帶來的出口大幅回升。但在美國特朗普政府推行保護主義政策的情況下，日本作為美國前四大逆差來源國之一，其未來出口增速可能受限，經濟增長也將面臨較大挑戰。因此，預計日本央行中期仍將維持貨幣寬鬆政策。
4.
新興市場國家外貿顯著改善，通脹持續下行
總體來看，2017年二季度開局，主要新興市場國家進出口持續顯著改善，通脹仍普遍下行，經濟發展延續分化格局。4月18日，國際貨幣基金組織（IMF）最新發佈的《全球經濟展望》顯示，相較於2016年10月的預測，此次IMF將2017年印度和巴西經濟增長預期分別下調0.4和0.3個百分點至7.2%和0.2%，俄羅斯經濟增長預期上調0.3個百分點至1.4%，南非經濟增長預期仍維持0.8%。
印度：製造業有所回暖。4月製造業PMI為52.5%，與上月持平，連續4個月保持在榮枯線以上並持續上升；3月工業生產指數同比上升2.7%，增幅比上月擴大0.9個百分點。服務業小幅下滑。4月服務業PMI為50.2%，較上月下降1.3個百分點，連續3個月保持在榮枯線以上。進出口持續大幅上升。3月出口同比增長27.6%，較上月大幅上升10.1個百分點；進口同比增加45.3%，較上月大幅增加24.4個百分點。
通脹保持穩定。3月CPI同比增長2.6%，與上月持平。印度此前受“廢鈔運動”影響，經濟活動有所放緩，但隨著貨幣兌換進展順利，已有初步跡象表明印度經濟已穩步恢復增長。目前，印度經濟風險主要集中於銀行系統。大量的不良貸款和不斷上升的企業信貸風險可能會對印度的經濟發展產生負面影響。
巴西：生產端顯著改善。2017年3月工業生產指數84.5，較上月大幅提高9.3，同比上升1.1%，為37個月以來第二次實現同比上升；4月製造業PMI為50.1%，較上月上升0.5個百分點，自2015年2月以來首次高於榮枯線並連續4個月保持上升趨勢；4月服務業PMI為50.3%，較上月上升2.6個百分點，自2015年3月以來首次高於榮枯線。需求端有所下滑。4月份消費者信心指數為81.8，比上月下降3.5，打破了此前連續4個月的增長勢頭。通脹持續下行。4月通脹水準為4.1%，比上月下降0.5個百分點，為2011年以來最低值。巴西經濟衰退速度有所放緩，但部分省份財政危機仍在加劇。通脹壓力持續得到緩解，為巴西政府後續加大貨幣政策寬鬆力度創造了條件。但是，政府所提出的龐大的結構性經濟與財政改革仍面臨較大挑戰，其當務之急需通過打破基礎設施瓶頸、簡化稅收政策以及減少貿易壁壘等措施來促進投資與生產。
俄羅斯：製造業景氣放緩。4月製造業PMI為50.8%，比上月下降1.6個百分點，連續4個月出現下滑。服務業持續向好。4月服務業PMI為56.1%，比上月下降0.5個百分點，連續15個月高於榮枯線。消費端下滑收窄。3月零售營業額指數同比下降0.4%，降幅比上月縮窄2.4個百分點。進出口持續回暖。3月出口同比上升35.2%，增幅比上月擴大7.2個百分點，連續5個月保持出口同比正增長；進口同比上升21.8%，增幅比上月擴大0.7個百分點，連續8個月保持進口同比正增長。通脹壓力持續緩解。4月CPI同比增長4.1%，比上月下降0.2個百分點，創2001年1月以來最低增幅。當前，俄羅斯經濟活動已觸底反彈，並在油價上漲的推動下有所復蘇。加之其通脹水準持續下降並日益接近央行目標，也為俄羅斯央行繼續採取寬鬆的貨幣政策贏得了空間。為避免石油出口進一步拖累財政收入，未來政府需通過更精准的養老金、補貼及稅收減免等政策在財政改革方面持續發力。
南非：生產端有所收縮。4月PMI為43.2%，創15個月以來最低值；3月製造業生產指數同比下降2.4%，降幅比上月縮窄0.1個百分點。
消費端基本穩定。4月商業信心指數94.9，比上月小幅上升1.1。進出口顯著回升。3月出口從上月的同比下降3.5%大幅反彈至同比增長6.3%；進口同比下降3.7%，降幅較上月大幅收窄6.4個百分點。通脹持續下降。3月CPI同比增長6.1%，比上月降低0.4個百分點，連續4個月下降。近期南非受政治危機影響，經濟增長持續放緩，日漸沉重的人口增長壓力也為其短期內經濟復蘇蒙上了陰影。由於貨幣及財政政策的使用受限於控制通脹和公共債務的需求，政府亟需以商品和勞動力市場為改革著力點，通過為企業減輕運營、人員等方面的開支負擔來鼓勵設立新企業、創造新崗位。
二、我國宏觀經濟形勢分析
4月份我國經濟呈現短週期頂點回落態勢。一是實體經濟見頂回落，工業同比增長6.5%，較上月放緩1.1個百分點，製造業與非製造業PMI也出現回落；二是三大需求均有所放緩，其中投資累計增速較上月回落0.3個百分點，消費增速回落0.2個百分點，進出口回落8.5個百分點；三是PPI同比增速顯著回落，反映補庫存需求已轉為下降；四是財政收入增長7.8%，支出增長3.8%，增幅均較上月回落。
但也應看到，本月經濟回落部分來自於政策的主動調整。在去杠杆、防風險的政策基調下，信用快速擴張得到初步遏制，4月社融回落，表外融資回歸表內，M2增速下降至10.5%。同時，當前經濟仍處在合理區間，且表現出較強韌性。一是通脹保持穩定，核心CPI與快速消費品消費仍在提升，顯示社會需求仍旺盛；二是房地產行業仍較為景氣，開發投資增速繼續加快，去庫存效果理想，居民中長期貸款保持高位；三是外匯儲備連續3個月回升，FDI已重回淨流入，人民幣匯率保持穩定，貶值預期已有效減弱。
1.
實體經濟見頂回落
工業生產明顯放緩。4月工業增加值同比實際增長6.5%，比3月份回落1.1個百分點，經季節調整後，4月工業增加值環比增長0.56%，相比於上個月的0.8%也明顯放緩，甚至是今年以來的最低環比增速。三大門類表現為一升兩降：採礦業增加值同比下降0.4%，較3月的-0.8%繼續向好；製造業增長6.9%，低於上月的8.0%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.8%，較3月的9.7%明顯下降。分行業看，4月份，41個大類行業中有36個行業增加值保持同比增長，較3月多增三個，三個產業均集中在採礦業。其他行業增速則出現了不同程度的放緩。
實體經濟見頂回落。4月份統計局製造業PMI較上月下降0.6個百分點至51.2%，非製造業商務活動指數下降1.1個百分點至54.0%，均為去年10月以來的最低水準。4月份財新製造業PMI回落0.9個百分點至50.3%，服務業PMI回落0.7個百分點至51.5%，均為連續兩個月回落。其他指標方面，4月全社會用電量同比增長6.0%，比上月回落1.9個百分點，降至2017年6月以來的最低增速，除了第三產業同比加快之外，一二產業都出現了明顯下滑。3月份鐵路貨運量同比增長17.3%，比上月回落2.1個百分點。 工業增長放緩主要源於供求兩端回落。4月份工業生產和實體經濟呈現見頂跡象，除4月份工作日同比少一個之外，更重要的因素在於供求兩端的回落。從供給端看，4月份PPI連續兩個月下滑，工業利潤增速也出現放緩，顯示企業庫存回補階段已接近尾聲；從需求端看，投資和出口增速在4月雙雙出現放緩，PMI中的新訂單和新出口訂單指數雙雙回落，4月份的出口交貨值由上月的12.9%降至10.8%。進入5月之後，受實體經濟見頂以及“一帶一路”峰會限產政策影響，高爐開工率、6大發電集團的日均耗煤量、汽車輪胎的開工率均繼續回落，預計5月份的工業增加值將回落至6%左右的水準。 2.
製造業投資回落拖累整體投資增速下行
投資增速見頂回落。1-4月全國固定資產投資（不含農戶）144327億元，同比增長8.9%，增速比1-3月回落0.3個百分點。從當月來看，4月投資完成50550億元，同比增長8.1%，增速比3月回落1.4個百分點；經季節調整後，4月環比增長0.71%，相當於折年後增長8.9%，低於3月9.5%的增速。整體看，投資增速未能延續今年年初以來的回升勢頭，開始步入下行通道。 分產業看，一、二、三產業投資增速均有所回落。第一產業投資3931億元，同比增長19.1%，增速比1-3月回落0.7個百分點；第二產業投資54596億元，增長3.5%，增速回落0.7個百分點；第三產業投資85801億元，增長12.1%，增速回落0.1個百分點。第二產業中，製造業投資45379億元，同比增長4.9%，增速比1-3月回落0.9個百分點。製造業投資中各行業分化顯著，高新技術產業與裝備製造業是主要支撐，電腦、通信和其他電子設備製造業增長27.7%，汽車製造業增長8.8%，均較1-3月增速加快；傳統產業跌幅擴大，金屬冶煉和壓延加工業維持負增長，非金屬礦物製品業增速由正轉負。第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）29789億元，同比增長23.3%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。
從當月看，各主要分項中，基建投資與房地產開發投資維持較高增速，製造業投資與服務業投資則出現減速。4月當月，基建投資13503億元，同比增長17.4%，增速比3月回升0.6個百分點，在一季度穩增長政策發力的帶動下，保持了較高增長水準。但一季度經濟實現強勁增長後，政策重心由穩增長轉向防風險，在貨幣政策穩健中性與去杠杆強力推進的背景下，後續基建投資資金來源受限，進一步上升空間有限。房地產開發投資8440億元，同比增長9.6%，增速繼續加快，比3月提高0.2個百分點。製造業投資16054億元，同比增長3.2%，增速比3月回落3.7個百分點。隨著工業品價格連續下跌，企業盈利空間收窄，從而對製造業投資需求產生了明顯的抑制效應。服務業（第三產業剔除基建投資與房地產開發投資）10220億元，同比增長3.9%，比3月回落3個百分點。總體來看，製造業投資的大幅回落是拖累整體投資增速下行的主要原因。未來，房地產銷售逐步放緩、製造業投資意願下降與基建投資資金壓力上升 等多重因素疊加，致使後續投資增長回升動力不足。
民間投資重現下跌。1-4月，民間投資88053億元，同比增長6.9%，增速比1-3月回落0.8個百分點，結束了去年9月以來的回升態勢；4月當月，民間投資30740億元，同比增長5.3%，比3月回落3.3個百分點。1-4月民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為61%，比1-3月略降0.1個百分點。4月以來金融監管趨嚴，融資成本上行與融資門檻提高對民間投資需求形成抑制。因此，還需要進一步完善民間投資的融資環境，加大簡政放權政策落實力度，以增強民間投資活力。
3.
一季度房地產開發投資繼續增長，去庫存工作穩步推進
從投資看，1-4月份，全國房地產開發投資27732億元，同比名義增長9.3%，增速比1-3月份提高0.2個百分點，累計同比增速為2015年3月以來新高。一方面，今年以來三四線城市加速去庫存，我國房地產開發進入結構性補庫存階段，房屋施工面積繼續增長，1-4月份房地產開發企業房屋施工面積654054萬平方米，同比增長3.1%，增速與1-3月份持平；另一方面，房地產調控從需求端轉向供給端，一線城市增加土地供應力度，土地購置面積與土地成交價款增速大幅提高，對房地產投資形成支撐。此外，2016年1-4月PPI均為負值，今年以來PPI相對保持高位，對房地產開發投資增長構成一定支撐。
從銷售看，1-4月份，商品房銷售面積41655萬平方米，同比增長15.7%，增速比1-3月份回落3.8個百分點；商品房銷售額33223億元，增長20.1%，增速回落5個百分點，去年高基數和今年房地產調控措施不斷加碼是銷售面積和銷售額增速下滑的主要原因，信貸政策收緊、房貸利率上調也對房地產銷售產生重要的負面影響。
從庫存看，4月末，商品房待售面積67469萬平方米，比3月末減少1341萬平方米。當前，我國房地產調控已經進入因城施策階段，給予地方政府更多政策空間，便於結合當地房地產投資、銷售和庫存狀況制定有針對性的政策措施，提高政策的精准化水準，確保各地房地產市場穩健發展。從政策實施效果來看，今年以來商品房待售面積持續減少，4月末商品房待售面積創下2015年10月末以來新低，表明去庫存工作正在穩步推進。
4.消費市場保持穩定增長，網上零售額比重提升
4月份社會消費品零售總額穩定增長。當月社會消費品零售總額27278億元，同比增長10.7%，增速比上月放緩0.2個百分點；扣除價格因素後，同比增長9.7%，較上月放緩0.4個百分點。整體看，儘管消費同比增速回落，但仍好於去年四季度水準，保持了基本穩定。從環比看，經季節調整後，4月份社會消費品零售總額比上月增長0.79%，增速比3月份提高0.03個百分點。1-4月份，社會消費品零售總額113102億元，同比增長10.2%。
網上零售額比重提升。2017年1-4月份，全國網上零售額19180億元，同比增長32.0%，比上年全年增速加快5.8個百分點。其中，實物商品網上零售額14617億元，同比增長25.9%，占社會消費品零售總額的比重為12.9%，比一季度提高0.5個百分點，比上年同期提高1.8個百分點。
食品及能源、居住類商品較快增長，汽車銷售下滑是消費增速放緩的主要原因。4月份，限額以上單位家電類、建築及裝潢類、傢俱類分別同比增長10.2%、13.4%、13.9%，增速均保持在10%以上，糧油食品類和石油制品類銷售分別同比增長12.6%和12.1%。4月份，汽車銷售同比增長6.8%，增速比上年同期提高1.7個百分點，但比上月回落1.8個百分點，這主要是由於3月份汽車銷售增長過快透支了後期部分潛在購車需求。 整體看，4月份消費回落受汽車等耐用消費品影響較大，與政策調整和前期透支消費有關，而食品及能源等快消類商品則有所回升，表明社會總需求仍較為穩定，與通脹表現較為一致。
預計受房地產、汽車相關消費回落影響，5月份消費增速仍可能小幅回落。
5.
進出口增速有所回落，但依然保持高位
4月份，我國進出口總額為3219.6億美元，同比增長9.7%，增速較上月回落8.5個百分點，但從近幾年單月貿易增速來看，處於相對高位，我國對外貿易總體依然保持較好態勢。
4月份我國出口1800.04億美元，同比增長8.0%。第一，今年以來主要發達經濟體開始呈現闊別已久的復蘇態勢，全球貿易形勢明顯好轉；第二，從歷史上來看，2016年4月份出口基數相對較低，僅為1666.47億美元，導致今年4月份出口增速較高，僅次於上月同比增速，為2015年3月以來第二高值；第三，我國對外貿易與韓國對外貿易存在比較強的相關性，2017年4月份韓國出口同比增長24.20%，貿易順差達到歷史最高值，其中韓國對中國出口同比增長10.19%，而在全球價值鏈中我國總體處於韓國下游，支撐我國出口繼續向好。 4月份我國進口1419.56億美元，同比增長11.9%。第一，我國內需強勁復蘇，尤其是基建投資旺盛，將有力拉動進口；第二，目前石油等能源價格相對較低，是我國調整能源資源結構的重要視窗期，今年以來我國能源進口快速增長；第三，我國正在實施更加積極的進口政策，通過“百日計畫”增加來自美國的進口，並加快推動全國通關一體化進程，提高了進口的便利化水準，促進貿易平衡發展和國內產業加快升級。
4月份我國實現貿易順差380.48億美元，同比收窄4.5%，正在向貿易平衡的方向調整，符合我國貿易政策目標和市場預期。
不過也要看到，4月份PMI中的新出口訂單指數回落至50.6%，是近4個月來的首次回落，而近期BDI指數、CRB指數也都出現了非常明顯的下滑，預示著後續的貿易景氣度可能會有所走弱。
6.
CPI小幅回升，PPI明顯回落
4月份CPI同比小幅回升。4月份，全國居民消費價格總水準（CPI）同比上漲1.2%，略高於市場預期；環比上漲0.1%，略高於歷史平均水準。其中，食品價格下降3.5%，非食品價格上漲2.4%；消費品價格上漲0.2%，服務價格上漲2.9%。由於去年4月CPI環比增速較低，形成較低的基數，造成本月同比增速較上月回升0.3個百分點。
整體看居民物價水準漲幅仍處於溫和水準。
分類別環比看，4月份，食品煙酒價格環比下降0.3%，其中，鮮菜價格下降5.0%，畜肉類價格下降1.2%（豬肉價格下降2.0%）；鮮果價格上漲1.9%，水產品價格上漲1.5%。其他七大類價格環比六漲一降。其中，醫療保健、其他用品和服務價格均上漲0.7%，教育文化和娛樂價格上漲0.4%，衣著、生活用品及服務價格均上漲0.2%，居住價格上漲0.1%；交通和通信價格下降0.2%。
從結構看，CPI仍呈現“食品弱、非食品強”的格局。食品類中占比最大兩項：鮮菜價格季節性回落，肉類價格繼續週期性下降，導致食品價格繼續回落。非食品中消費品（衣著和生活用品等）價格小幅上漲，但降幅已經有所降低，源於PPI傳導效應的減弱；交通類價格回落，源於油價下跌。服務品價格仍保持較強上漲趨勢，表現在文化娛樂、醫療保健和其他服務業上。 4月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲6.4%，環比下降0.4%。分類別看，生產資料價格同比上漲8.4%，其中，採掘工業價格上漲28.3%，原材料工業價格上漲13.0%，加工工業價格上漲5.2%。生活資料價格同比上漲0.7%，其中，食品價格上漲0.5%，衣著價格上漲1.5%，一般日用品價格上漲1.4%，耐用消費品價格下降0.1%。PPI同比與環比漲幅均低於市場預期，源於上游價格明顯回落，其中黑色金屬、化工、石油與天然氣等行業價格下降。此外，由於去年4月PPI環比大漲，基數抬高，也導致PPI同比增速的大幅回落。
4月份工業生產者購進價格同比上漲9.0%，環比下降0.3%。其中，燃料動力類價格同比上漲17.6%，黑色金屬材料類價格上漲17.3%，有色金屬材料及電線類價格上漲15.4%，化工原料類價格上漲8.1%。
總體看，當前整體通脹水準呈現結構分化特點。在天氣轉暖，供應充足的條件下，食品價格仍有下行壓力；隨著上游工業品價格的回落，中下游消費品價格漲幅將會減小；居民消費升級趨勢不改，服務類價格仍在趨勢性上漲。去除食品與能源價格後，4月份反映長期趨勢的核心CPI同比增長2.1%，環比增長0.3%，均較上月小幅提升，繼續支持中性的貨幣政策。未來，隨著金融業監管加強，社會信用創造繼續放緩，貨幣條件不支持通脹上行。預計全年CPI可能低於1.5%；PPI在上游商品價格頂點已過，以及去年不斷抬高的基數下，同比增速也將繼續回落。
7.
新增貸款小幅回升，社融規模高位回落
4月新增人民幣貸款小幅回升。4月末，本外幣貸款餘額117.65萬億元，同比增長12.8%，人民幣貸款餘額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速較上月上升0.5個百分點，比去年同期低1.5個百分點。當月人民幣貸款增加1.1萬億元，較上月增加800億元，同比多增5422億元。4月信貸超前值和預期，原因有三方面：一是4月金融去杠杆不斷發力，銀行資金投向金融資產受限，轉而流向實體經濟，實體經濟信貸融資超預期；二是利率上揚抑制了地方政府債務置換進度，地方債對信貸衝擊減弱，此外債券、非標銳減對信貸也有一定助推作用；三是居民對於住房的非投資性需求超預期，儘管樓市政策不斷趨嚴，但房地產銷售並未出現滑坡式回落，居民中長期貸款依然強勁。
居民和企業中長期貸款雙雙創歷史同期新高。分部門看，住戶部門貸款增加5710億元，其中，短期貸款增加1269億元，中長期貸款增加4441億元。雖然4月居民中長期貸款環比小幅回落，但依然創歷史同期新高。由此可見，地產新政並未導致房地產投資的顯著萎縮，從銷售端到投資端，再到信貸端傳導的時滯，使得居民中長期貸款依然高位運行。4月非金融企業及機關團體貸款增加5087億元，其中，短期貸款增加1554億元，中長期貸款增加5226億元，票據融資減少1983億元。無論是短期還是中長期，4月企業貸款較去年同期出現大幅好轉，這一方面與基建專案逐步落地，工業生產景氣度仍高有關，另一方面，4月監管層對同業、理財等領域監管力度超出市場預期，導致債券市場持續調整，使得企業的直接融資需求轉向表內表外信貸需求。同時，債券市場的調整，也令地方債發行節奏放緩，債務置換對信貸投放的“擠出效應”減弱。
新增社會融資規模高位回落但仍超預期。4月份當月社會融資規模增量為1.39萬億元，環比回落7289億元，但比去年同期多增6133億元。表內融資方面，當月人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增5164億元；外幣貸款折合人民幣減少283億元，同比少減424億元。表外融資方面，委託貸款減少48億元，同比多減1742億元；信託貸款增加1473億元，同比多增1204億元；未貼現的銀行承兌匯票增加345億元，同比多增3121億元。委託、信託貸款和未貼現銀票合計增加1770億元，環比回落5771億元，但同比多增2583億元。一方面反映出當前實體經濟的融資需求依然旺盛，另一方面，表外融資的環比回落主要與4月銀監會密集發文，針對同業、理財等領域加強監管有關。受此影響，機構開始調整表內外業務結構以應對監管要求，委託+信託+未貼現銀行承兌匯票大幅縮減，表內貸款得以成為社融主力。直接融資方面，受4月債券市場持續調整的影響，企業債券淨融資同比少增1930億元，非金融企業境內股票融資比少增182億元。 M2增速進一步回落。4月末，廣義貨幣（M2）餘額159.63萬億元，同比增長10.5%，增速較3月末回落0.1個百分點，較去年同期下降2.3個百分點。從基礎貨幣投放看，4月是傳統繳稅大月，政府存款的大幅增加使得基礎貨幣缺口承壓，但考慮到4月外匯占款環比下降420億元，降幅進一步縮小，因此政府存款變化只能部分解釋M2增速的回落。從派生管道看，4月居民存款大幅下降，可能是拖累M2增速的主要原因，考慮到新增信貸並不慢，可能是銀行投資管道的派生存款下降；狹義貨幣（M1）餘額49.02萬億元，同比增長18.5%，增速分別比上月末和去年同期下滑0.3個和4.4個百分點。M1同比增速的回落以及M1和M2剪刀差的連續兩個月出現收窄，這主要與房地產銷售端降溫以及金融去杠杆有關，表明資金脫實向虛的情況進一步好轉；流通中貨幣（M0）餘額6.84萬億元，同比增長6.2%。當月淨回籠現金212億元。
8.
人民幣匯率延續窄幅震盪，外匯儲備環比大幅回升
4月人民幣兌美元匯率延續窄幅震盪。4月末人民幣兌美元中間價較3月末累計上調62bp，在岸即期匯率累計貶值58bp，離岸即期匯率累計貶值260bp。一籃子貨幣方面，CFETS人民幣匯率指數由92.93降至92.78，參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由94.04降至93.72，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由95.03降至94.21。4月人民幣匯率跌幅收窄並企穩，一方面與美元指數開始出現回檔有關，另一方面，4月“習特會”的成功舉行，也在一定程度上穩定了人民幣匯率預期。值得注意的是，4月美元指數貶值幅度為1.5%，但人民幣兌美元匯率並未出現明顯升值，而是在6.87-6.90區間內窄幅震盪。這表明，央行匯率政策的名義錨可能重新選擇大致盯住人民幣兌美元雙邊匯率，在美元指數走弱之時，通過讓人民幣兌美元匯率“少升”，使得兌一籃子貨幣有序貶值。此舉既能夠起到穩定市場預期和資本外流的作用，又能夠為我國對外貿易創造良好的環境。 4月份外匯儲備環比大幅回升204億美元。4月末，我國外匯儲備規模為30295億美元，較上月底上升204億美元，連續第三個月出現回升。從匯率因素看，截止目前，美元貶值1.72%，非美貨幣中歐元、日元、英鎊分別升值2.6%、0.14%和2.26%，預計因非美貨幣升值造成外匯儲備增加140億美元。從利率因素看，4月除歐債外、美債、日債、英債收益率都出現不同程度的下行，我們取5年的平均久期，估算出因債券收益率下行帶來的外匯儲備增值40億美元。因此，4月外匯儲備的大幅回升，主要與非美貨幣升值和國際債券市場收益率下行帶來的增值效應有關。事實上，當月央行口徑的外匯占款依然下降了547億人民幣（約79億美元）。因此，在貿易順差增加的情況下，外匯占款口徑的熱錢轉為淨流出。4月份外匯占款口徑的“熱錢”流入估算（外匯占款減少+貨物順差-服務逆差+直接投資淨流入）約為200億美元，繼連續兩個月淨流入後開始轉為淨流出，但流出規模較前期有所收窄。
9.
財政收入增幅明顯回落，支出增幅較低
財政收入增幅明顯回落。4月份，全國一般公共預算收入16784億元，同比增長7.8%，較去年同期增速下降6.6個百分點。其中，中央一般公共預算收入8213億元，同比增長6.9%，較去年同期增速加快4.5個百分點；地方一般公共預算本級收入8571億元，同比增長8.6%，較去年同期增速下降16.1個百分點。全國一般公共預算收入中的稅收收入14458億元，同比增長4.9%，較去年同期增速下降12.6個百分點。
財政支出增幅較低。4月份，全國一般公共預算支出13636億元，同比增長3.8%，較去年同期增速下降0.7個百分點。其中，中央一般公共預算本級支出2674億元，同比增長3%，較去年同期增速下降9.6個百分點；地方一般公共預算支出10962億元，同比增長3.9%，較去年同期增速加快1.2個百分點。4月支出增幅較低，主要原因在於一季度支出進度加快。
預計5月份財政收入增幅繼續收窄。4月財政收入增幅明顯回落，主要是受以下因素的影響：一是PPI和部分大宗商品價格回落帶動以現價計算的財政收入增長放緩；二是減稅降費政策效應逐步顯現；三是去年全面推開營改增試點前，各地普遍加大對相關行業稅收的清繳力度，使得4、5月份財政收入基數顯著抬高。隨著上述因素影響效果的持續加大，5月份財政收入增幅可能繼續回落。
三、政策回顧與展望
1.
主要宏觀政策回顧
一是中央政治局分析研究當前經濟形勢和經濟工作。4月25日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為，當前經濟向好有週期性等因素，經濟結構調整任重道遠，面臨不少挑戰，必須堅持用新常態的大邏輯研判經濟形勢，堅定不移推進經濟結構戰略性調整。第一，保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，深化供給側結構性改革，堅定不移推進“三去一降一補”，改造提升傳統動能，大力培育發展新動能，振興實體經濟，實現轉型升級；第二，創造性開展工作，加強調查研究，充分發揮和調動基層幹部群眾積極性、主動性、創造性，擴大改革受益面，扎實做好重點民生工作，讓人民群眾有更多獲得感；第三，營造良好市場環境，加強制度建設，擴大開放領域，改善投資者預期；第四，加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制；第五，高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度。
二是運用市場化法治化手段扎實有效去產能。5月10日，李克強總理主持召開國務院常務會議，聽取去產能工作進展和重點行業淘汰落後產能督查情況彙報，推動經濟結構優化。第一，更多運用市場化法治化手段，扎實有效化解和淘汰過剩落後產能，堅決查處違法違規生產建設及不符合環保、品質、安全等標準的企業，對工作不力的地方要嚴肅問責；第二，把做好轉崗職工分流安置放在突出位置，支持鋼城煤城打造“雙創”平臺，加快培育新動能，強化就業困難職工托底幫扶，確保分流職工就業有出路、生活有保障；第三，強化督查督辦，各地要及時公佈去產能相關資訊，健全舉報制度，防止淘汰落後產能弄虛作假，同時堅決控制劣質煤進口。
三是以管資本為主推進職能調整優化國資監管職能。4月27日，國務院辦公廳轉發《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，明確要求調整優化國資監管職能，改進監管方式手段，著力提高國有資本效率，增強國有企業活力。《方案》提出，要以管資本為主加強國有資產監管，以提高國有資本效率、增強國有企業活力為中心，明確監管重點，精簡監管事項，優化部門職能，改進監管方式，全面加強党的建設，加快實現以管企業為主向以管資本為主的轉變。
四是推動大中型銀行設立普惠金融事業部。5月3日，李克強總理主持召開國務院常務會議，部署推動大中型商業銀行設立普惠金融事業部，聚焦小微企業和“三農”等提升服務能力。會議明確，大型商業銀行2017年內要完成普惠金融事業部設立，成為發展普惠金融的骨幹力量。按照商業可持續原則，採取專門的信貸評審、風險管理、資源保障、績效考核等機制，下放信貸審批許可權，實行專業化經營管理，嚴格落實小微企業貸款增速不低於各項貸款平均增速、戶數和申貸獲得率不低於上年同期水準的要求。
五是進一步完善國有企業法人治理結構。4月24日，國務院辦公廳印發《關於進一步完善國有企業法人治理結構的指導意見》，部署加快推進中國特色國有企業現代企業制度建設。《意見》明確，到2020年，國有獨資、全資公司全面建立外部董事占多數的董事會，國有控股企業實行外部董事派出制度，完成外派監事會改革，充分發揮公司章程在企業治理中的基礎作用；充分發揮企業家作用，造就一大批政治堅定、善於經營、充滿活力的董事長和職業經理人，培育一支德才兼備、業務精通、勇於擔當的董事、監事隊伍；黨組織在治理結構中的法定地位更加牢固，黨風廉政建設主體責任和監督責任全面落實，企業民主監督和管理明顯改善；遵循市場經濟規律和企業發展規律，使國有企業成為依法自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發展的市場主體。
六是進一步推進“多證合一”和削減工商登記前置審批。4月26日，李克強總理主持召開國務院常務會議，確定進一步推進“多證合一”和削減工商登記前置審批，持續降低制度性交易成本激發市場活力。第一，全面推行“多證合一”，將涉及市場主體登記、備案等有關事項和各類證照進一步整合到營業執照上；第二，進一步梳理涉企證照事項；第三，加大部門間資訊共用和業務協同，實現相同資訊“一次採集、一檔管理”，避免讓企業重複登記、重複提交材料；第四，把設立外商獨資包裝裝潢印刷企業等5項前置審批事項改為後置審批。
此外，我國還出臺了《關於推進綠色“一帶一路”建設的指導意見》、《共同推進“一帶一路”建設農業合作的願景與行動》、《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》、《汽車產業中長期發展規劃》等政策措施，為完成全年主要經濟目標任務和推動經濟中長期健康持續發展提供了有力的政策保障。
2.
未來政策展望與建議
4月份我國經濟有所回落，是在前期經濟短週期超預期回升下，主動加強經濟結構調整，政策面主導去杠杆、防風險的背景下產生的。這體現了政策層當前並不追求“加杠杆、吹泡沫”式的經濟增長，而是要堅定不移地推進經濟結構調整，深化供給側結構性改革，大力培育發展新動能，振興實體經濟，從而實現轉型升級和可持續發展。一是著力抓好重點領域和關鍵環節改革，尤其是政府管理、國有企業和投融資體制改革；二是深入推進“一帶一路”建設，為我國經濟增長增添新活力；三是財稅改革措施加快落地，持續推動實體經濟降成本增後勁；四是貨幣政策保持中性而非偏緊，把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。
著力抓好重點領域和關鍵環節改革。重點領域改革的關鍵是全面實行清單管理制度，減少政府的自由裁量權，增加市場的自主選擇權。當前及未來一個時期，我國將深化投融資體制改革，大力推進國有企業改革，加快混合所有制改革試點，加大價格改革力度，處理好供給側改革與需求側管理、金融發展與實體經濟發展、公有制經濟和非公有制經濟、國內發展與國際合作、金融創新與防範風險等五組關係，穩定宏觀政策預期，激發微觀主體活力，確保經濟持續健康發展。
深入推進“一帶一路”建設，為我國經濟增長增添新活力，為沿線國家謀福利。5月14日至15日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，與會各方共商合作大計，共建合作平臺，共用合作成果。當前及未來一個時期，我國將以“五通”為抓手，廣泛凝聚合作共識、全面提升合作水準、打造新型合作平臺，讓“一帶 一路”建設更好造福沿線國家和人民。第一，進一步加強政策溝通，密切高層交往，加強發展戰略對接，明確合作領域的路線圖、時間表；第二，進一步加強設施聯通，在推進“陸、海、空、網”四位一體的“硬聯通”的同時，加強政策、規則、標準三位一體的“軟聯通”；第三，進一步加強貿易暢通，推進貿易和投資自由化便利化，擴大區域市場間的相互開放，建設“一帶一路”自由貿易網路，助力地區和世界經濟增長；第四，進一步加強資金融通，繼續創新國際化的投資和融資模式，打造多層次金融平臺，鼓勵商業金融機構互設分支，建立服務“一帶一路”建設長期、穩定、可持續、風險可控的金融保障體系；第五，進一步加強民心相通，加強人文交流，開展教育、科技、文化、媒體、醫療、衛生、民間交往等領域合作，促進不同文明互學互鑒、各國民眾相知相親。
財稅改革措施加快落地，持續推動實體經濟降成本增後勁。一是大力減稅降稅，有效改善供給端，釋放企業更大活力。截至4月底，今年出臺的減稅降費措施可以實現全年減稅降費5800億元，已經超過了政府工作報告提出的5500億元的目標。根據政府工作報告的部署，今年還有一些減稅降費措施會陸續推出；二是繼續推進營改增，簡化增值稅稅率結構。自今年7月1日起，增值稅稅率將由四檔減至三檔，取消13%這一檔稅率。簡化增值稅稅率結構，營造簡潔、公平、公開的稅收環境，有利於進一步減輕企業稅收負擔；三是進一步擴大所得稅優惠政策範圍。對小型微利企業、科技型中小企業、創投企業投資種子期、初創期科技型企業、個人等，加大了應納所得稅優惠政策的力度，以充分發揮其在推動經濟和科技發展、促進社會就業等方面的積極作用。
貨幣政策保持中性而非偏緊，把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。2017年一季度貨幣政策執行報告已就下一階段貨幣政策思路作了明確規劃，並向市場傳遞了新的信號：一是厘清央行擴表與縮表的邏輯。我國央行資產負債表變化的因素較多，應科學認清央行擴表與縮表背後的邏輯，不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化；二是把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡。央行在繼續調節好“流動性閥門”的同時，通過適時補水對沖，為監管部門去杠杆創造穩定的貨幣金融環境，以實現去杠杆與維穩流動性的平衡；三是高度重視防範金融風險。要加強重點領域風險防控，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房，統一規制標準，有效防控資產管理產品等影子銀行風險；四是強化價格型工具的調節與傳導。央行在貨幣政策執行報告中，正式將DR007作為“銀行間市場最具代表性的7天回購利率”，這為進一步完善價格型調控和傳導機制，增強金融機構自主定價能力奠定了基礎。