自2016年四季度以來， 國內經濟運行主要體現為貿易順差持續收窄， 同時非貿易部門的價格和利潤同步上漲。 這顯示出， 在短期內需求增長是主導當時經濟運行的主邏輯。 但從四月至今， 國內經濟形勢發生一些變化， 一方面表現在國內經濟呈現高位的回落態勢， 供給和需求同步下降， 另一方面貿易順差環比持續改善。
從資料上看， 四月的中國官方製造業PMI數值為 51.2， 較三月的高點回落了 0.6 %， 達到今年新低。 製造業生產指數和新訂單指數雙雙回落， 由此可見目前國內供求關係回落， 經濟景氣體現出高位的調整態勢。
通過對四月以來經濟運行特徵的考察， 從四月CPI非食品價格的環比增長和PPI的環比下降， 即可看出兩者的背離。
從背離現象， 可做出兩個判斷：
受到價格下跌的影響， 四月的工業產出或將出現一定比例下降；
目前經濟的總體需求相對穩定， 短期內的經濟壓力應更多的是來自於供給端。
貿易順差逐步擴大的背後， 主要有三個原因：
外需的改善；
國內供應的擴張；
國內需求的下降。
我們可以通過觀察貿易部門和非貿易部門的價格變化， 也就是CPI非食品價格和PPI的相對變化來判斷貿易順差的擴大究竟是由於外需的影響還是內部影響。
當我們發現四月時兩者之間是背離的，
從內部看， 通過對供應擴張或需求下降影響的判斷， 可發現影響因素為非食品價格， 即以CPI非食品為代表的非貿易部門價格是在持續上漲的。 因此， 我們判斷需求不會有明顯下降， 並以此推斷出目前主導經濟運行的邏輯應該還是在供應的變化上。
目前整個工業產出的擴張， 實際上主因是來自需求的驅動， 在沒有需求明顯走弱的情況下， 供給延續的擴張， 必定是會抑制短期產出的下滑幅度。
因此就二季度整個的形勢來看， 未來的一段時間內經濟或將受到產出下行的壓力， 但從二季度整體經濟形勢來看，
一季度信貸高增支撐的投資需求的增長；
一季度經濟增長支撐的消費需求的改善。
但從三季度來看， 目前可能會面臨一定的經濟增長的壓力， 主要集中體現在整個經濟增長邊際放緩之後， 對總需求的抑制。 但同時要從二季度後面兩個月產出和消費的變化進行進一步的考察。 另一方面目前整個金融去杠杆對經濟的衝擊影響， 可能會發生但是也需要後面整個信貸資料的考察。 除上面兩點可能性的衝擊之外， 目前我們比較確定的是三季度經濟可能會面臨庫存週期的壓力， 也就是庫存週期可能從三季度全面進入到去庫存階段。
伴隨著2016年2月製造業PMI的新訂單指數的見底， 產成品庫存同步見底， 但原材料庫存指數在同年6月才逐步觸底回升。 因此2016年6月以來， 我們看到的是製造業企業採購加速上漲， 企業主動補庫的同時也推動了原材料庫存指數的回升。
在此期間內， 產成品庫存指數的擴張力度是顯著放緩的， 並且在2016年的四季度， 產成品庫存指數在製造業需求擴張放緩的同時出現了下降。 因此， 下游產成品庫存已進入到被動補庫存的階段， 而上游的原材料庫存， 因為生產維持了一定的增速， 仍在延續著補庫的週期。
自今年2月以來宏觀經濟的變化我們可以發現， 在製造業採購力度總體下降的情況下， 原材料庫存指數維持在2016年底以來的高位。
從週期上來看， 目前產成品端補庫已經持續了近半年的時間， 未來應該是逐步進入到去庫存的階段。 原材料庫存從二季度應該處於被動補庫的階段， 隨後進入到去庫存的階段。 因此在原材料端， 二季度應該是處在由被動補庫到去庫存階段的一個轉捩點。
綜合產成品端和原材料端的整個庫存週期的變化， 我們大概判斷在二季度整體的製造業企業的庫存狀況應該是逐步的從補庫階段轉化到去庫存階段， 三季度大概率是處在去庫存階段。
目前比較確定的是庫存週期會對三季度的經濟形成壓力， 但是同時我們還需對指標進行進一步的跟蹤觀察。