光大海外5月26日發表研報稱， 預計金山軟體(03888)2017~2019年調整後的EPS分別為1.27、1.53和1.82元人民幣， 複合增速為23%。 考慮到遊戲業務增長強勁， WPS盈利水準改善， 雲業務拓展前景廣闊， 獵豹移動轉型已見成效， 結合各業務增速和盈利水準並給予一定的安全邊際， 基於分部估值加總法， 目標價26.60港幣， 對應2017年18.6x的PE， 較當前價具有23%的上漲空間， 維持“買入”評級。
三大核心業務增長均超指引， 一季度業績相當亮眼
2017年一季度公司營收達12.13億元人民幣， 同比增長82%， 其中網路遊戲、雲服務、辦公軟體服務及其他業務的營收占比分別為67%、22%、11%;毛利潤同比增長48%，
與騰訊達成利益聯盟享優質資源， 第三款手遊強勁流水值得期待
2017Q1網路遊戲營收達8.17億元， 同比增長率高達79%， 遠超40%的全年增長指引， 再次印證《劍網3》以及《劍俠情緣1》持續旺盛的生命力。 一季度《劍網3》營收達4.58億元， 同比攀升38%， 遠超市場預期。 《劍俠情緣1》發佈近一年， 仍維持在iOS暢銷榜前十位。 周年慶版本及新資料片發佈將持續激發市場活力， 生命週期有望延長。 第三款手遊與《劍網三》的高度匹配性將吸引大量端遊玩家入駐，
金山雲市占率提升在望， WPS加速變現遠超市場預期
2017Q1雲服務營收達2.68億元， 同比增長108%， 垂直行業雲戰略成效顯著， 高速擴張達致市場預期， 且利潤率亦在持續改善。 遊戲雲“多產品組合綁定使用者”策略已初見成效， 收入穩中有增。 視頻雲整體架構的大規模升級優化將帶來服務品質的大幅提升， 市場份額擴大在望。 2017Q1辦公軟體服務及其他業務營收為1.28億元， 同比增長58%，
風險提示：1、手遊行業競爭加劇。 2、雲業務發展不及預期。
2017Q1公司業績電話會議紀要
參會高管：CEO-鄒濤， CFO-吳育強， IRD- Francie 呂
1.網路遊戲業務相關問題
1.1、騰訊投資西山居後， 雙方在遊戲產業會有怎樣的潛在合作?
在過去一年裡西山居與騰訊的合作十分成功， 在未來雙方會有更加密切的合作。 我們將會與騰訊更緊密地合作， 我們也將獲得比競爭對手更多更好的資源， 而得到這些資源的基礎正是我們的遊戲品質。 目前雙方的合作細節並沒有公開，
1.2、第二款《劍俠情緣》手遊的進展如何?
基於過去得到的用戶回饋， 我們會不斷地對遊戲進行改進， 並將其打造成低成本、強社交元素的遊戲。 另外， 遊戲的更新版本將會在7月或8月發佈。
1.3、第三款手遊的發佈日程與內測結果何如?
《劍俠情緣3》手遊的發佈日程不會有太大變化， 會依照年初預定的日期， 在今年9月或10月如期發佈。
前幾輪對於《劍俠情緣3》的內測主要是測試《劍俠情緣3》手遊與《劍網3》端遊的相容性， 來檢驗劍網三端遊玩家是否會喜愛這款手遊， 並且測試結果顯示兩者之間相容性十分出色。 第三款手遊的使用者規模將會大於第一款手遊。
1.4、遊戲IP儲備情況?
在第二季度以及2017下半年裡， 我們的遊戲儲備不會有太大的改變， 推廣實施計畫也會與年初計畫的相同。 除了《劍俠情緣》之外， 還有一些其他遊戲在我們的遊戲儲備中。
1.5、一些競爭對手已經在騰訊平臺上發佈了硬核RPG遊戲， 對公司的競爭壓力?
目前市場上已經存在一些武俠類手游， 但是就遊戲拉動收入的情況來看， 這並沒有對我們產生太大影響。 主要原因在於市場競爭沒有對核心玩家產生太大影響。 就像端遊方面所發生的那樣， 也許市場競爭僅會對那些從未接觸過類似端遊的新玩家有輕微影響， 我們對《劍網3》端游的未來收益表現充滿信心。
1.6、APA環比下降原因?
APA季度同比下降來自於兩個方面：
(1)端遊的表現是相對穩定的，我們的一些老款端遊的用戶正在逐漸衰退，但《劍網3》仍然表現強勁，所以端遊用戶淨變化是極小的。另外，第一季度的收益表現受到了新年的季節性影響;
(2)《劍俠情緣》手遊實際上是一個虛擬項目付費遊戲，這是與我們過去的端遊不同的。隨著時間的推移，付費用戶與非付費用戶的差異將會在遊戲中體現出來。所以，對於這一類遊戲而言，非付費用戶和低付費用戶將會在未來有所減少。
1.7、與騰訊的手遊分成情況?
關於騰訊的分成比例，其在第一款《劍俠情緣》手遊和第三款《劍俠情緣》手遊中的收入份額是相似的，且我們對第一款《劍俠情緣》手遊的收入分成計畫沒有任何改變。
2017Q1分成費用更大的原因可能是由於第一款《劍俠情緣》手遊在2016年5月底發佈，所以在2016年第一季度沒有收入分成，而在2017第一季度卻出現了收入分成。
2.WPS業務相關問題
2.1、與Microsoft Office的競爭形勢如何?
就與Microsoft Office的競爭而言，首先要追溯到90年代Microsoft剛進入到中國時以及過去的三十年，在這期間WPS始終與Microsoft競爭，並且WPS始終保持著出色的表現。WPS在企業銷售的市場份額一直大於Microsoft office，特別是在對央企和大型上市公司的銷售上。
2.2、WPS營收快速增長的動力?
從WPS的用戶角度，相比2016年今年出現了大幅度年同比收入增長，同時MAU與DAU也有大幅增長。通過內部分析，雖然PC市場縮減但收入依然堅挺的原因在於過去幾年裡客戶對於辦公軟體的巨大需求。與此同時，WPS用戶流量的價值同樣被廣告商所認可，這也就是年同比收入增長的原因。
2.3、WPS業務的季節性影響?
2017年第一季度的總收入和用戶增長都要高於去年同期，季節性因素也影響著WPS的軟體許可收入和廣告收入。對於企業的軟體許可銷售，市場一直有著極大的需求，企業傾向於將這一支出放在年底。同時，企業廣告預算也是如此，比如第四季度裡的“雙十一”，所以通常第四季度的收入在一年裡是最多的。
3.雲服務相關問題
金山雲的未來收益趨勢如何?
無論在營收還是業務發展規模方面，金山雲業務正處於一個高速增長的階段。雖然我們還沒有達到盈虧平衡點，但是利潤率已經得到改善，經營杠杆也在不斷地優化。
(1)端遊的表現是相對穩定的，我們的一些老款端遊的用戶正在逐漸衰退，但《劍網3》仍然表現強勁，所以端遊用戶淨變化是極小的。另外，第一季度的收益表現受到了新年的季節性影響;
(2)《劍俠情緣》手遊實際上是一個虛擬項目付費遊戲，這是與我們過去的端遊不同的。隨著時間的推移，付費用戶與非付費用戶的差異將會在遊戲中體現出來。所以，對於這一類遊戲而言，非付費用戶和低付費用戶將會在未來有所減少。
1.7、與騰訊的手遊分成情況?
關於騰訊的分成比例，其在第一款《劍俠情緣》手遊和第三款《劍俠情緣》手遊中的收入份額是相似的，且我們對第一款《劍俠情緣》手遊的收入分成計畫沒有任何改變。
2017Q1分成費用更大的原因可能是由於第一款《劍俠情緣》手遊在2016年5月底發佈，所以在2016年第一季度沒有收入分成，而在2017第一季度卻出現了收入分成。
2.WPS業務相關問題
2.1、與Microsoft Office的競爭形勢如何?
就與Microsoft Office的競爭而言，首先要追溯到90年代Microsoft剛進入到中國時以及過去的三十年，在這期間WPS始終與Microsoft競爭，並且WPS始終保持著出色的表現。WPS在企業銷售的市場份額一直大於Microsoft office，特別是在對央企和大型上市公司的銷售上。
2.2、WPS營收快速增長的動力?
從WPS的用戶角度，相比2016年今年出現了大幅度年同比收入增長，同時MAU與DAU也有大幅增長。通過內部分析，雖然PC市場縮減但收入依然堅挺的原因在於過去幾年裡客戶對於辦公軟體的巨大需求。與此同時，WPS用戶流量的價值同樣被廣告商所認可，這也就是年同比收入增長的原因。
2.3、WPS業務的季節性影響?
2017年第一季度的總收入和用戶增長都要高於去年同期，季節性因素也影響著WPS的軟體許可收入和廣告收入。對於企業的軟體許可銷售，市場一直有著極大的需求，企業傾向於將這一支出放在年底。同時，企業廣告預算也是如此，比如第四季度裡的“雙十一”，所以通常第四季度的收入在一年裡是最多的。
3.雲服務相關問題
金山雲的未來收益趨勢如何?
無論在營收還是業務發展規模方面，金山雲業務正處於一個高速增長的階段。雖然我們還沒有達到盈虧平衡點，但是利潤率已經得到改善，經營杠杆也在不斷地優化。