警惕“套路減持” 緊扣價值投資主線

⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

2005年之前的A股市場屬於股權分置市場， 因此現在的“大小限”股東是由當年的“大小非”股東演繹而來。 如果要探究“大小限”股東的前世今生， 就必須放寬歷史時限從海外市場著手。

“大小限”股東減持為何會討人嫌？根本原因是大股東減持會導致股價下跌， 給小散股東造成損失。 但問題似乎並沒有那麼簡單， 有時候大股東減持還會誘發股價大幅上漲， 原因是為了配合大股東減持， 上市公司會釋放出一些市場喜聞樂見的利好， 諸如“高送轉”和跨界投資熱點領域等， 這就是“套路減持”了。

這些問題對於A股市場是新問題， 但美股市場早在20世紀90年代就已經司空見慣了。

安然公司現在鮮為人知， 但當年卻是美股市場赫赫有名的成長型藍籌股， 其經歷就是一幕完整的“套路減持”歷史。 雖然安然公司上市之初是家小公司， 但通過持續不斷的購並活動， 短短十年時間企業排名就攀升至美國500強之第7位， 堪稱小盤股成長為藍籌股的典範。 除了通過購並活動來增厚業績之外， 安然公司一路通過“高送轉”做大股本， 同時善於利用跨界投資熱點領域來推高市值， 安然既是全球第一家互聯網能源交易商， 也是第一家嘗試將能源產品證券化的企業。 2001年安然公司卻瞬間無徵兆地倒閉了， 事後人們才發現在安然公司倒閉之前，

“大小限”股東和高管早已紛紛減持， 而小散股東和員工持股卻被套牢了， 堪稱“套路減持”的典型。

安然倒閉事件直接導致了美股市場投資偏好轉型， 最典型的案例是微軟公司。 2002年之前微軟公司分配模式也是“高送轉”而從不“現金分紅”， 2002年大股東比爾·蓋茨準備減持股票了， 微軟股價因此短時間內跌去了三分之二。 為了打消投資者的顧慮， 比爾·蓋茨提交了完整的長期減持股票清單， 同時， 微軟公司為了配合比爾·蓋茨減持股票， 提出了長期現金分紅和股票回購計畫。 從2003年至今， 雖然比爾·蓋茨持股比例已減持至4%之下， 但是微軟公司累計現金回饋投資者超過1000億美元， 微軟總股本縮股超過25%， 股價因此迭創新高。

汲取了安然公司“套路減持”教訓之後的美股市場，

並不僅僅是微軟公司一家出現了轉型， 包括蘋果在內的一批 新經濟藍籌股都回到了“現金回報”這一價值軌道上。 現在納斯達克指數再創新高， 與2001年市夢率時代完全不同， 依賴的是一批藍籌股， 其中微軟和蘋果年均現金回報率超過3%就是佐證。

A股市場較美股市場有一個明顯的優勢， 即無論市場熱點還是市場痛點， 都可以在美股市場找到類似的參照物， “大小限”股東減持的前車之鑒也不例外。 投資者除了警惕“套路減持”現象之外， 更關鍵的是要緊扣價值投資主線。