目錄
飼料行業背景一覽
補庫背景下的新增飼料需求
上下游產品價格波動的影響
如何利用豆粕期權對沖風險
飼料行業背景一覽
目前， 我國已經發展成為世界第一的飼料大國， 年產商品飼料超過2億噸（農業部資料）， 可以說， 沒有現代化的飼料工業， 就沒有現代化的養殖業。 工業飼料在養殖業中的普及率已經達到了很高的水準， 如在生豬養殖中約為75%（2005年僅30%）， 在蛋禽和肉禽養殖中超過了90%。 國家統計局資料， 2016年工業飼料累計產量29,051萬噸， 較2015年的27,775萬噸增加4.6%。
“2/3的全球飼料產自以下十個國家”（百萬噸*）
“1/3的全球飼料產自中美兩國”（百萬噸*）
* 數字僅供參考
補庫背景下的新增飼料需求
2016年第一季度開局良好， 儘管飼料產量下降， 但降幅同比收窄；第二季度飼料產量開始恢復性增長；第三季度飼料生產好於往年同期， 飼料產量同比略增；第四季度飼料產量達到近年最好水準， 配合飼料產量再創新高峰。
隨著養殖業進入結構調整、區域轉移、產業整合的新階段， 產量增速放緩的變化也傳導到了飼料業。 總體看， 我國工業飼料將進入低速增長期， 但仍有穩定的拓展空間。 根據《全國農業現代化規劃（2016—2020年）》， 2020年全國肉類、奶類和養殖水產品預期產量分別為9000萬噸、4100萬噸和5240萬噸， 按照目前的技術水準， 實現這個增產目標需增加1600萬噸配合飼料。
政策支援方面， 農業部將繼續穩定飼料產品免征增值稅政策， 推動出臺鼓勵新型飼料添加劑發展的財稅政策， 積極推進糧改飼和農副資源飼料化利用， 積極引導飼料企業入市收購玉米等大宗原料。
上下游產品價格波動的影響
2016年第三季度， 臨儲玉米大量投放市場以及玉米由南向北陸續上市， 市場看空心態濃重，
2016年4-6月由於南美極端天氣炒作及美國農業部報告調低美豆庫存， 美豆不斷上漲， 拉動國內豆粕價格， 第二季度豆粕價格大幅上揚。 7-9月美國農業部報告預告美豆豐產， 美豆價格震盪下跌， 國內豆粕價格小幅回落。 10月以來， 人民幣貶值加上巴拿馬運費上漲， 部分大豆船期繞道南非好望角， 運輸時間拉長， 進口大豆到港延遲， 加之運輸問題導致的原料供應不足、環保問題導致壓榨企業間歇性停機待產等問題影響，
當生豬存欄出現拐點， 即需求開始放量， 且剛經歷豬價高點， 價格開始逐步下滑， 但養殖盈利尚好， 購買配合飼料和中高檔飼料的意願較強， 原材料上漲較易轉嫁， 則是飼料行業景氣最高的階段。
2016年生豬養殖總量同比明顯下降， 能繁母豬存欄持續下降， 仔豬價格高企， 豬價高位運行。 預計後期， 2017年玉米價格低位運行， 養殖利潤得以保障， 提振養殖戶補欄積極性， 助力生豬存量恢復， 豬飼料需求有望增加。
如何利用豆粕期權對沖風險
我們以正大集團的飼料業務為例， 簡要回顧飼料業去年經歷的價格波動風險：
“該集團飼料業務占其中國農牧食品業務收入的95.5%。 2016年， 中國飼料業務銷量增加10.4%至607萬噸。
“分產品營業收入：豬飼料占50.2%， 家禽、水產、其他飼料產品及預混合飼料分別占29.1%、8.6%、6.2%及5.9%。 本集團二零一六年豬飼料銷量上升18.4%至300萬噸， 主要受規模養殖場的銷售增長所帶動。 儘管原材料價格下降導致平均飼料銷售價格往下調整， 豬飼料收入仍上升1.6%至14.54億美元。 同樣由於受商品養殖場銷售增長帶動， 家禽飼料銷量上升8.2%至212萬噸， 收入則下降8.2%至8.45億美元， 再次反映了平均銷售價格因原材料成本下降而下調。 水產飼料銷量減少6.0%至38萬噸， 收入下降13.6%至2.48億美元， 主要受不利天氣因素影響。 ”
由此可見，飼料企業的主要經營風險來自原材料（主要為豆粕、玉米）價格波動風險以及終端需求的變化。目前飼料廠採購豆粕主要與油廠或經銷商簽訂點價合同，下面我們來瞭解一下利用期權對沖價格風險的方法：
“假設我們已經在前期2875處建立期貨多單，對應M1705合約。當期貨處於震盪回檔的行情中，目前價格2871元/噸，如何才能保住企業的飼料銷售利潤呢？”
“我們可以賣出看漲期權（看空期貨），執行價2900元的合約M1705-C-2900權利金290元/噸，隱含波動率75%，正是賣出的好時機！”
該策略持有至到期4月7日，可以降低持倉成本290元/噸，最大收益315元/噸。若到期日期貨價格上漲，期權買方行權，我們可以高價賣出期貨。
當短期價格下行1%時，我們看到期權價格下跌超過50%，帶來的收益遠高於做空期貨。即使賣出期權收取了較高的保證金，但短期盈利率27%仍遠高於期貨的6.7%。
由此可見期權不僅幫助我們達到了套期保值的目的，還得到了獲取超額盈利的空間。當然，在期權模擬測試中隱含波動率明顯過高，賣出期權很容易賺錢。
作者：要資訊 顏小波
”由此可見，飼料企業的主要經營風險來自原材料（主要為豆粕、玉米）價格波動風險以及終端需求的變化。目前飼料廠採購豆粕主要與油廠或經銷商簽訂點價合同，下面我們來瞭解一下利用期權對沖價格風險的方法：
“假設我們已經在前期2875處建立期貨多單，對應M1705合約。當期貨處於震盪回檔的行情中，目前價格2871元/噸，如何才能保住企業的飼料銷售利潤呢？”
“我們可以賣出看漲期權（看空期貨），執行價2900元的合約M1705-C-2900權利金290元/噸，隱含波動率75%，正是賣出的好時機！”
該策略持有至到期4月7日，可以降低持倉成本290元/噸，最大收益315元/噸。若到期日期貨價格上漲，期權買方行權，我們可以高價賣出期貨。
當短期價格下行1%時，我們看到期權價格下跌超過50%，帶來的收益遠高於做空期貨。即使賣出期權收取了較高的保證金，但短期盈利率27%仍遠高於期貨的6.7%。
由此可見期權不僅幫助我們達到了套期保值的目的，還得到了獲取超額盈利的空間。當然，在期權模擬測試中隱含波動率明顯過高，賣出期權很容易賺錢。
作者：要資訊 顏小波