食品飲料行業中期策略——白酒景氣持續，啤酒調味品有亮點

核心觀點

高端白酒的補庫存週期加劇供需失衡的局面， 一批價仍有上行空間

受益於價格較2012年高峰時期的大幅調整以及消費升級， 以飛天茅臺(600519,股吧)為代表的高端白酒自2016Q1開始需求向好， 供需格局的反轉導致飛天茅臺的一批價從2016Q1的830元上升至2017Q1的1200元。 我們認為高端白酒價格上行趨勢的確立將引發補庫存週期的開啟， 社會和管道的補庫存需求預計會加劇目前高端白酒供不應求的局面， 未來高端白酒的價格仍然有上行空間， 行業景氣度將維持在高位。

高端白酒漲價賦予次高端和區域白酒龍頭業績彈性

在高端白酒產量瓶頸存在， 價格持續上漲的背景下， 具有替代屬性的次高端白酒和區域龍頭的業績彈性增加。 高端白酒的價格上漲將擠出部分消費需求， 而全國化佈局的次高端品牌和各地區域白酒龍頭將受益於這一行業趨勢， 業績彈性不僅僅來自于主力產品的放量， 同時還來自于高端產品占比提升帶來的利潤率的提升。 但是， 在白酒消費量保持穩定的情況下， 消費升級將給三四線酒帶來壓力， 區域性的非龍頭白酒企業面臨份額下降帶來的嚴峻考驗。

啤酒行業基本面有望迎來反彈， 行業格局變化存在催化因素

過往對啤酒企業經營產生壓制的需求下滑和產能利用率低下的問題將在2017年迎來邊際改善，

行業基本面有望出現反彈。 需求層面， 經過3年下滑具有低基數效應， 同時2017年夏季的高溫天氣存在超預期的可能， 這將為啤酒消費帶來正面影響；產能利用率層面， 2016年主流啤酒廠商基本凍結產能， 我們預計2017年將出現行業性的產能收縮， 這將提升產能利用率和廠商盈利能力。 同時， 朝日控股出售19.99%青啤H股股權事宜可能會給行業格局帶來較大的變化。

調味品行業漲價邏輯兌現， 成長性凸顯

調味品企業的成長邏輯包括市場集中度的提升和產品售價的上調。 調味品行業具有細分領域數量多， 市場集中度低的特點， 因此龍頭企業可以通過提升市場份額獲得收入和利潤的增長；同時， 由於購買頻次相對較低，

消費者對調味品的價格並不敏感， 因此調味品企業轉移成本上升壓力的能力比較強， 在原材料價格上升週期裡， 有能力通過上調產品售價的方式來提升自身盈利水準。 主流調味品企業從2017Q1開始陸續上調產品價格， 行業漲價邏輯兌現， 業績成長性凸顯。

推薦貴州茅臺(600519,股吧)、沱牌捨得(600702,股吧)、重慶啤酒(600132,股吧)和海天味業

高端白酒我們推薦業績確定性最高的貴州茅臺；二線酒我們首選機制靈活、產品結構調整空間較大的沱牌捨得；啤酒我們推薦通過關停非核心市場產能、主導優勢市場產品升級率先恢復的重慶啤酒；調味品我們推薦品牌力強， 主力產品價格彈性大的海天味業(603288,股吧)。

風險提示：貨幣政策轉向；餐飲行業復蘇低於預期；食品安全問題。