隨著市場對特朗普改革預期的消退， 美元已失去了再創新高的動力， 本輪上漲行情已近尾聲。 一旦歐洲央行明確退出QE的預期或長期加息預期難以為繼， 美元將再度向下破位。
最近十幾年， 美國經濟對世界經濟的貢獻和占比越來越小， 但其對全球經濟和金融市場的影響力仍然巨大。 目前美國僅占全球23%的GDP和12%的貿易份額， 但匯率基本盯住美元的“美元區”國家卻擁有占全球60%的GDP及人口。 美國公司在全球投資的份額已降至24%， 但華爾街基金經理們卻管理著超過55%的全球資產。 因而， 金融實力與經濟實力的脫鉤可能是美元匯率與美國經濟脫鉤的主要原因。
既然與經濟實力變化無關， 那麼國際金融週期就將是美元的匯率核心影響變數。 考慮到過去的5到6年， 國際資本不斷因美元加息預期而回流美國。 看漲美元和美元資產意味著任何一個微小基本面變化就會引發資本流動和美元匯率的趨勢性逆轉。
特朗普當選美國總統， 市場情緒在一夜之間完成了從恐慌到樂觀的逆轉。 減稅、貿易保護、基礎建設投資、再通脹、貨幣政策緊縮， 特朗普在競選中的那些飽受經濟學家批評的政策主張在他當選後成了美國經濟的強心劑，
可隨著特朗普上任， 美元指數即見頂回落。 本以為這只是預期兌現之後的短暫獲利回吐， 但隨著特朗普改革政策一項項受阻， 市場對美元的長期信心逐步被消磨殆盡。 5月初， 法國大選塵埃落定， 歐元區出現反歐盟領導人的可能性驟降。
而近期被各種“門”纏身的特朗普或難以將全部精力放在預算和稅改等議題上。 一旦他的競選承諾最終被國會大幅縮水，
加息和縮表的預期曾是推動美元上漲的最重要因素， 然而時至今日， 在美元指數已顯露頹勢時， 加息和縮表預期只能阻止美元的頹勢， 卻不能重新令美元創出新高。
首先， 市場已通過前期美元上漲消化了加息和縮表的預期。 而一旦有蛛絲馬跡表明加息節奏慢於市場預想， 那麼市場將拋出美元的多頭頭寸。 在5月美聯儲會議紀要公佈前， 外界已對聯儲6月加息有很高期待， 但實際結果卻是部分聯儲委員只是表明了對經濟“謹慎樂觀”的態度。
第二， 歐洲經濟基本面正在邊際轉好。 歐元區和英國的GDP正處於三年間最佳狀態， PMI高於美國， 通脹率也高於貨幣政策2%的目標。 雖然歐洲央行仍將寬鬆貨幣政策作為指導方針， 但市場已開始關注歐央行委員們對經濟、通脹描述的一些邊際變化。 在貨幣政策分化題材上， 市場今後會逐步將歐元區的貨幣政策收緊納入考量， 歐美利差的逐步縮窄將長期利好歐元。
第三， 美國經濟復蘇並不強勁。 相比1950年之後的數輪經濟復蘇週期， 本輪復蘇週期的平均GDP增幅是歷次最低的。 就業強、增長弱的背後， 是美國企業的勞動生產力提升緩慢， 潛在增長能力疲軟。 勞動參與率比危機前下降近4個百分點，
第四， 加息縮表對美國經濟和財政的壓力不容忽視。 三輪QE之後， 美聯儲的資產負債表已達4.5萬億美元之巨。 市場對聯儲年底啟動縮表的預期較強， 認為聯儲可能會採取“到期停止再投資+主動減持”的激進方式縮減資產負債表， 週期約為3至5年， 年度減持規模在2000億美元左右。 特朗普減稅計畫預計會在10年內額外增加約2萬億-3萬億美元赤字。美聯儲在美國財政擴張的階段主動縮表，會對美國國債後續發行的成本產生巨大影響。一旦美元利率超預期上行，美國股市見頂可能性很大，投資、消費勢必受到壓制。這又會反過來促使美聯儲延後或放棄加息和縮表計畫。
（作者系招商銀行(600036,股吧)首席分析師）
特朗普減稅計畫預計會在10年內額外增加約2萬億-3萬億美元赤字。美聯儲在美國財政擴張的階段主動縮表，會對美國國債後續發行的成本產生巨大影響。一旦美元利率超預期上行，美國股市見頂可能性很大，投資、消費勢必受到壓制。這又會反過來促使美聯儲延後或放棄加息和縮表計畫。（作者系招商銀行(600036,股吧)首席分析師）