32%套利收益率，你敢不敢做？

中國基金報記者楊磊

如果有一個超過32%套利收益率的投資擺在你面前，你敢不敢做？

如今，在上市基金中就有這麼一隻定向增發基金折價對應的套利收益率超過了32%，且第一重倉股還按比市價低百分之十幾估值，實際套利空間還會更大！

這檔基金名叫九泰銳益，證券代碼為168103。

套利收益率近期大幅飆升

九泰銳益是一隻定向增發基金產品，在深交所上市交易， 2017年6月2日該基金的單位淨值為0.942元，交易價格卻只有0.712元。

以0.712元的價格買入，按照單位淨值計算，套利的收益率高達32.3%！

當然，並不是馬上就能實現這一套利收益率，

九泰銳益為一隻封閉期五年的基金， 2016年8月成立，要到2021年8月才能到期，目前距離到期還有4年零2個月。

從近期市場表現來看，由於中小盤股今年總體表現不佳，特別是4月中旬之後出現了較大幅度下跌，九泰銳益的淨值和價格出現了下跌。

由於基金價格跌幅遠遠大於淨值跌幅，九泰銳益的套利收益率出現了大幅提高。最近一次套利收益率的提高是受到減持新政的影響，定向增發持有股份需要滿足連續12月在二級市場減持比例不超過持有股份的50%，每3個月二級市場減持股份不超過總股本的1%等規定。

事實上，以目前價格買入九泰銳益，真正的套利收益率要比32.3%還要高，這要從基金對定向增發股票的估值說起。

基金2017年一季報顯示，九泰銳益的第一大重倉股是立訊精密(002475,股吧)，公允價值為2.12億元，占基金資產淨值為9.37%，為該基金的第一大重倉股，但這一重倉股並不是按照市價計算到基金淨值中的，而是明顯低於市價。

從上表中可以計算出，立訊精密的公允價值對應的每股股價為22.25元，而2017年3月31日立訊精密的股價收盤於25.3元，兩者相差了13.7%。

這是由於基金折價拿到定向增發後，當股價高於定向增發價格時，

並不會立即用股價來計入基金淨值，而是按照12個月的封閉期緩慢折算進去，立訊精密的定向增發是2016年10月21日進行了，也就是說，若立訊精密股價不大跌到19.65元的增發價以下，該股要到2017年的10月21日才能按照市價計算。

三大方法對沖股市或增發股下跌風險

儘管九泰銳益有32%以上的套利收益率，但由於是還要封閉四年零兩個月，很多投資者擔心股市未來下跌的風險，特別是九泰銳益持有的定向增發股票的下跌風險。

對投資者來說，需要去對沖股市和增發股下跌的風險，從目前國內的額對沖套利工具來看，主要有以下三種方式。

第一種方式是利用股指期貨對沖，九泰銳益參與定向增發的股票絕大多數都是中小盤股，目前股指期貨中中證500指數對應的是中盤股市場的表現，可以在一定程度上對沖九泰銳益重倉股票的市場風險。

第二種方式是個股融券賣出，這個對應的必須是九泰銳益真正定向增發參與的股票。若是有券商可以提供相關的融券，那麼投資者用個股融券對沖風險的效果也比較好，例如九泰銳益的第一重倉股立訊精密就是融券標的。

第三種方式是ETF融券，在中小盤領域，能夠融券的ETF主要是三隻，中證500ETF、創業板ETF和中小板ETF，中證500ETF融券賣出不如直接做股指期貨，那麼對於九泰銳益重倉持有的中小板股票和創業板股票，可以選擇用創業板ETF或中小板ETF融券來對沖，當然，前提必須是券商有可供融券的這兩隻ETF。

此外，常用的ETF期權不適用於九泰銳益的對沖。因為目前的ETF期權只有上證50ETF一家的，九泰銳益參與定增的股票幾乎沒有上證50ETF成分股的。

除了九泰銳益之外，目前市場上套利收益率在25%以上的定向增發基金還有九泰銳富和九泰泰富，這兩者的目前套利收益率分別為29.59%和28.45%。

目前股指期貨中中證500指數對應的是中盤股市場的表現，可以在一定程度上對沖九泰銳益重倉股票的市場風險。

此外，常用的ETF期權不適用於九泰銳益的對沖。因為目前的ETF期權只有上證50ETF一家的，九泰銳益參與定增的股票幾乎沒有上證50ETF成分股的。

除了九泰銳益之外，目前市場上套利收益率在25%以上的定向增發基金還有九泰銳富和九泰泰富，這兩者的目前套利收益率分別為29.59%和28.45%。