談股說債：年內經濟難大幅下滑

今年市場對中國經濟增速的認識存在不小的分歧。 雖然上半年中國經濟增速表現明顯超出預期， 但投資者對下半年經濟增速的擔憂依然存在。 這種擔心可能主要來自於對汽車銷售下滑與房地產市場拖累的預期。 直觀上， 汽車銷售受到購置稅減免力度減弱的負面影響， 房地產市場面臨連續調控政策加碼的抑制。 然而， 我們認為汽車銷售與房地產市場對經濟的影響整體可控。

伴隨我國汽車銷量的不斷提升， 汽車零售額在限額以上企業商品零售總額中所占比重趨勢性抬升， 從2000年的6.9%已升至2016年的27.8%。

目前在限額以上企業商品零售總額各分項中， 汽車零售額占比排名第一， 明顯高於糧油食品、石油製品、服裝鞋帽等其他主要分項。 從增速表現來看， 汽車零售額與限額以上商品零售總額增速變化同步性較高， 顯示汽車銷售已成為當前限額以上消費增速變化的主要影響變數之一。 2015年10月開始， 1.6升及以下小排量汽車的購置稅率由10%優惠減半至5%， 刺激汽車消費增速明顯上升， 成為2015—2016年消費增速的重要支撐項。 2017年1月起， 汽車購置稅優惠減半， 汽車消費增速明顯放緩。 預計年內汽車消費增速區間在0%—5%， 對限額以上企業消費增速的拖累約為1.5至3個百分點， 對於總消費增速的拖累或在1個百分點左右。 汽車消費下滑對年內消費的拖累作用總體可控。

去年國慶樓市密集調控開啟以來， 商品房銷售面積累計同比增速連續7個月下滑， 4月已降至15.7%。 分城市來看， 庫存較高的三線及以下城市仍在加速去庫存階段， 地產銷售並未受到顯著影響。 相較一、二線城市銷售的大幅下滑， 三線及以下城市銷售增速仍總體保持政策調控前水準， 對全國地產銷售形成一定支撐。 同時， 為了有效控制房地產市場價格， 增加土地供應也是一項重要手段。 庫存消化週期較短的大量一、二線城市已明確上調年內土地供應面積， 其中超過一半城市上調幅度在20%以上。 土地購置需求保持強勁。 自2015年底以來， 土地購置面積累計同比增速持續回升， 房地產開始投資與之基本同步，

累計同比增速也明顯回升。 在土地供給好轉背景下， 土地購置或仍保持高速增長， 地產投資增速向下的空間或相對有限。

雖然近期PMI及工業企業等相關資料反映經濟增速存在回落的可能， 但我們認為回落的幅度不會太大。 由於近期貨幣環境與嚴厲的金融監管政策相對前期有所緩和， A股市場具備反彈基礎。 （作者單位：長江期貨）