由於鐵礦石供應持續過剩等因素, 期貨主力合約一直存在著遠月貼水近月, 期貨貼水現貨的價差結構, 臨近交割月, 期貨逐步向現貨靠攏, 而遠月依然弱勢, 這就為我們鐵礦石做正套提供了機會。 文 | 東吳期貨研究所 楊中平 倪耀祥編輯 | 對沖研投 經授權發佈
由於鐵礦石供應持續過剩等因素, 期貨主力合約一直存在著遠月貼水近月, 期貨貼水現貨的價差結構, 臨近交割月, 期貨逐步向現貨靠攏, 而遠月依然弱勢, 這就為我們鐵礦石做正套提供了機會。
回顧近三年的主力合約正套效果, 05-09和09-01尤為明顯,
從基本面分析, 1709-1801正套主要與鐵礦石下游行業需求的季節性因素相關性較強, 9月份正好是下游終端行業的消費旺季, 對鋼鐵的需求比較強勁, 由下游向上游傳導至鐵礦石, 而1月份正好是需求消費的淡季, 臨近過年, 房地產處於收尾或者停工狀態, 對鋼鐵的採購熱情不高, 因此,
一、鐵礦石1709-1801正套影響因素分析
1、汽車產銷旺季集中下半年
汽車的產銷量集中每年的9月份大幅上升一直持續至12月份, 促進了熱軋卷板的大量採購, 熱捲進入被動去庫存階段, 刺激貿易商大量補庫, 鋼廠生產積極性較高, 繼而傳導至原料鐵礦石。 而到了1月份終端需求開始有所回落, 鋼廠對鐵礦石補庫持觀望態度, 因此, 從汽車消費需求季節性考慮, 鐵礦石1801合約相對弱於1709合約。
房地產施工高峰期主要集中在春秋季, 春節前房地產拿地後, 一般在過完春節開始大量採購螺紋鋼施工, 北方地區可能會更晚。 6月-8月夏季高溫天氣和梅雨季節頻繁, 導致施工進度稍有減緩。 9月份天氣轉涼房地產施工面積繼續走高, 所以說9月份也是螺紋鋼採購的旺季, 傳導至鐵礦石需求較大, 而1月份是房地產的淡季, 一是由於1月份天氣比較寒冷, 北方建築施工單位基本都停工了;二是接近年底,
3、鋼材庫存反映季節性變化
從鋼材庫存看, 每年大約1月份的第1周到6周基本為貿易商集中補貨, 下游需求還未啟動, 反映鋼材庫存大幅上漲。 隨著房地產陸續啟動, 鋼材庫存呈下降趨勢,
4、高低品味礦價差逐漸縮小
PB粉和超特之間的價差逐漸縮小, 而I1705合約交割時高低品種礦價差較大導致低品位礦在交割中佔據優勢。隨著後期鋼價的不斷下移,鋼廠利潤收窄,而焦炭供應比較充裕,我們認為鋼廠不會一直青睞高品礦的使用,高低品位礦價差會逐漸縮小,疊加大商所加大次品的升貼水幅度,預計在I1709合約交割會避免I1705交割時混亂現象的發生。
二、結論
I1705-I1709主要由於低品位礦進入市場交割造成了正套價差走勢出現反常,但經過分析我們認為I1709-I1801正套仍可介入。
主要邏輯:
第一,I1709是終端需求的消費旺季,而I1801是終端需求的淡季,基本面支撐I1709-I1801正套機會;
第二,高低品味礦價差逐漸縮小,疊加大商所加大低品位鐵礦的升貼水幅度,並收緊交割品牌範圍,推動主流鐵礦石品種交割,從而規避低品位礦進入市場交割造成的影響。
我們判斷鐵礦石I1709-I1801正套價差走勢有望重新回歸正常的季節性規律,近遠月價差有望再次擴大。
而I1705合約交割時高低品種礦價差較大導致低品位礦在交割中佔據優勢。隨著後期鋼價的不斷下移,鋼廠利潤收窄,而焦炭供應比較充裕,我們認為鋼廠不會一直青睞高品礦的使用,高低品位礦價差會逐漸縮小,疊加大商所加大次品的升貼水幅度,預計在I1709合約交割會避免I1705交割時混亂現象的發生。二、結論
I1705-I1709主要由於低品位礦進入市場交割造成了正套價差走勢出現反常,但經過分析我們認為I1709-I1801正套仍可介入。
主要邏輯:
第一,I1709是終端需求的消費旺季,而I1801是終端需求的淡季,基本面支撐I1709-I1801正套機會;
第二,高低品味礦價差逐漸縮小,疊加大商所加大低品位鐵礦的升貼水幅度,並收緊交割品牌範圍,推動主流鐵礦石品種交割,從而規避低品位礦進入市場交割造成的影響。
我們判斷鐵礦石I1709-I1801正套價差走勢有望重新回歸正常的季節性規律,近遠月價差有望再次擴大。