金學偉：市場因交易而生 正當交易行為不可侵犯

金學偉

本想寫完50指數和風格輪換後就轉回擬定的系列， 寫投資與投機中的估值問題。 但一番考慮之後， 覺得還是有必要扯些閑言。 有些閑言， 或許關係我們對市場的根本定位與認識， 這些東西偏了， 以前吃過和正在吃的苦頭都會白吃， 中國股市會一次次被推倒， 又一次次走上老路， 就像遭遇了鬼打牆。

今天我們聊股市的功能問題。 有人說， 股市有四大功能：融資功能、優化資源配置功能、投資功能、經濟晴雨錶功能。 其實這並沒有涵蓋過去20多年人們對股市功能的全部認識。

比如， 1999年5·19行情後， 在股市整體市盈率高達50倍情況下，

某報還發特約評論員文章， 為牛市叫好， 鼓勁。 還開放了三類企業入市。 其後稍有波動， 相關負責人就會出來打氣， 說一番中國股市潛力無限之類的話。 據說， 這一切都是因為發現了股市又一個功能：促進消費， 推動經濟增長。

我們還曾認為股市應擔負起為國家經濟政策服務的功能， 所以， 當需要為國企解困時， 我們就專挑困難的國企上市。 十多年前， 我去中部某省， 問一位廳長：你們廳裡某某公司不錯， 為什麼偏偏選那麼差的那家公司上市？廳長說：你有2個兒子， 大兒子過得很好， 小兒子連吃飯都成問題， 你說， 該把錢給大兒子還是小兒子？沒錯， 如果我在這位置， 說不定也會這麼想， 最後也會這樣做。

錯在哪兒？錯在我們的股市定位， 我們天然地認為股市應天然地擔負起這個責任、具備這樣的功能。

我們還認為股市應有調節經濟冷暖的功能， 所以， 即便到2014年， 股票市值已大到根本無法靠正常投資資金驅動一輪大牛市時， 我們依然通過各種方法——說穿了， 就是以“金融創新”名義， 創造各種“虛擬需求”。 有一段時間， 下面的券商都已怕了， 上面還在鼓動創新， 硬生生地從旱地裡拔起一根大蔥。 但結果如何？我們都看到了：對投資者而言， 它就是一場割韭菜運動；對國家而言， 差點釀成了一場金融危機。

15年前， 針對十年牛市， 投資者卻整體虧損了十年， 我寫過一篇《十年股市一場夢》， 提出過這樣一個看法——股票市場有許多功能……但從本質上說，

它們都不是股市的原點， 尤其不是二級市場的原點。 二級市場的本質功能就是交易， 市場管理的根本職責就是保證交易的公開、公平與公正。 其他功能都是它的派生物， 我們可有所期待， 但不能有太強功利性。 就像企業， 只要守法經營， 其本身就是對國家、社會和國民經濟的貢獻。 但我們不能以為國家為社會做貢獻來要求企業， 否則， 企業就會迷失自有方向， 就會被各種額外的要求、負擔所困， 承擔過多的本來不應由它來承擔的義務， 最終把企業拖垮。

世上很多事， 一旦回到原點， 就很簡單：有人想做一個專案， 但沒那麼多錢， 於是就通過發股票來籌資， 出資人憑出資憑證——股票， 享有公司收益的應得份額， 這就是一級市場的起源。

股票不能退本， 持股人需要退出， 就得自己尋找下家。 有些在發行時沒有認股， 現在想買， 也要自己尋找上家。 但呼喚與被呼喚的很難應答， 於是就有了專門做這生意的人， 久之就形成了一個圈子， 產生了一個相對固定的場所， 股票二級市場就誕生了。

所以， 股票一級市場為融資而生， 它的本質功能就是融資。 二級市場為交易而生， 它的本質功能就是交易， 這和賣菜、買菜要有一個菜市場一樣。

至於其他功能， 都是它的派生物。 比如， 股份制可以把閒散資金集中起來辦大事， 很多有益社會、有益於經濟發展但憑一己之力沒法做的大專案得以做起來， 這就使它有了推動經濟和社會發展的功能。 投資人的逐利性，

決定了他們更喜歡買有發展前景的股票， 使相關的股票更容易發行， 能夠以更低成本融到更多資金， 前景不佳的公司乏人問津， 這就產生了資源優化配置功能。 一個經濟政策出臺， 投資者會據此調整自己的判斷和投資行為， 這就使它有了呼應國家政策功能……一句話， 只要有正常的交易， 有一套建立在三公原則上的良好的法律法規， 有一個執法有序的交易環境， 市場就會天然地具備所有你所認為的所有高大上功能。 相反， 以功利主義的態度， 今天要求它發揮這功能， 明天要求它強化那功能， 哪怕短期內， 似乎會有些效果， 但長期看， 一定是麻煩更多， 最後， 這些附加功能也都會喪失。

2015年的股災表明， 隨著市場規模擴大， 根據政策需要來運動市場的路再也走不下去了，否則就是車毀人亡。正是在這種情況下，有關高層提出了“各歸各位”——讓股市回歸它的融資功能，不再把股市當作政策工具來使用。

我覺得，相比過去20多年這功能、那功能的提法，這無疑是一種進步。但還不完整，不夠準確。尤其重要的是：我們該如何定位二級市場？它的本質功能是什麼？如果是投資，那麼，監管的重點就該放在打擊投機炒作上。如果是交易，我們就該尊重一切交易行為，只要不涉及內幕交易、股價操縱，哪怕看上去是一種投機炒作，也不應加以人為干預，更不應該以股票劃線來區別對待。否則，市場的監管重點就會發生嚴重偏差，就會從根本上破壞市場存在和運行的基礎。

股市為交易而生，因交易而在。“投資和投機的界限不超過一張紙的厚度”。市場監管的唯一原則就是公平、公正、公開，判斷交易行為好壞的唯一標準就是是否合法合規，而不是投資投機的道德評判。

“交易是天底下最正當的行為”。正當交易行為不可侵犯，是二級市場唯一的生命線，否則，市場將不復存在。

根據政策需要來運動市場的路再也走不下去了，否則就是車毀人亡。正是在這種情況下，有關高層提出了“各歸各位”——讓股市回歸它的融資功能，不再把股市當作政策工具來使用。

我覺得，相比過去20多年這功能、那功能的提法，這無疑是一種進步。但還不完整，不夠準確。尤其重要的是：我們該如何定位二級市場？它的本質功能是什麼？如果是投資，那麼，監管的重點就該放在打擊投機炒作上。如果是交易，我們就該尊重一切交易行為，只要不涉及內幕交易、股價操縱，哪怕看上去是一種投機炒作，也不應加以人為干預，更不應該以股票劃線來區別對待。否則，市場的監管重點就會發生嚴重偏差，就會從根本上破壞市場存在和運行的基礎。

股市為交易而生，因交易而在。“投資和投機的界限不超過一張紙的厚度”。市場監管的唯一原則就是公平、公正、公開，判斷交易行為好壞的唯一標準就是是否合法合規，而不是投資投機的道德評判。

“交易是天底下最正當的行為”。正當交易行為不可侵犯，是二級市場唯一的生命線，否則，市場將不復存在。