盤至年中， 對今年以來的債券市場進行複盤， 我們可以看到債市收益率總體震盪上行， 影響上半年債券市場的主要因素包括：(各監管機構引導)債市去杠杆、經濟基本面復蘇、國內外通脹預期升溫、海外加息等等， 而所有的這些因素均指向貨幣政策的邊際收緊。 那麼隨著下半年的臨近， 年初方向一致的各影響因素是否發生了變化呢？我們將一一對其進行分析。
首先， 從經濟基本面來看， PPI、PMI、工業增加值等都已由高點回落， 庫存週期的基本結束導致上游工業增長已步入尾聲， 疊加地產週期尾部需求不足，
其次， 由於美國經濟復蘇溫和、通脹預期減弱， 預計美聯儲加息和縮表進程將有所放緩， 近期人民幣匯率在引入逆週期因數後， 階段性升值。 對債市而言， 由於已經對美聯儲6月加息有較為充分的預期， 因此預計市場受此影響將較為有限， 近日長端利率債已出現下行。
再次， 金融去杠杆監管措施短期內趨於緩和， 銀監會允許部分銀行推遲報送業務自查報告， 並且設置了4至6個月的緩衝期， 為銀行實現合規達標預留時間。 由於此前強監管對股債均帶來了較大的衝擊， 領導層也指出要防止出現處置風險帶來的風險。
最後， 也是最重要的是央行對流動性的態度有所緩和， 雖然“防風險， 去杠杆”仍是央行貨幣政策的主基調， 但是央行並不願意看到暴力去杠杆， 近期央行已在公開市場投放跨季資金， 同時提前、超量續作到期M LF， 顯示其對跨季資金面的呵護。
綜上， 2017年下半年債市運行的環境較上半年有所好轉， 監管與貨幣政策協同去杠杆、內地經濟復蘇勢頭放緩、海外加息步伐可能放緩， 因此我們對三季度債券市場較為看好， 相信利率債和高等級信用債均會有較好表現， 中低等級信用債仍需回避。
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