安信證券——寶通科技：移動出海新機遇，加快泛娛樂佈局

公司是國內領先的高強力橡膠輸送生產、工業散貨物料輸送系統總包服務一體化提供商,2015年以來收購易幻網路佈局移動遊戲領域,易幻作為中國領先的移動網路遊戲海外發行商及運營商,質地優秀,且與公司務實、穩健的風格匹配;雙主業模式下,2016年公司分別實現營業收入、歸母淨利潤14.65億、1.41億,分別同增211.74%、106.05%,業績大幅優化主要系易幻網路70%權益並表,新增手機遊戲運營業務。

遊戲出海是新趨勢,發行商發行需綜合能力且需因地制宜。 相較國內,遊戲出海是藍海市場,根據IDC資料,2016年中國自主研發網路遊戲海外市場同比增速36.2%,是國內遊戲行業增速的2倍(17.7%)。

發行商處於整個遊戲出海產業鏈的中游,需要綜合實力,從而在眾多方面支持出海CP:1)在產業鏈的連接作用上,發行商主要負責遊戲的修改、更新對接、活動運營、對接管道、市場投放等工作;2)手遊出海過程中,需要綜合該地區玩家的喜好習慣和潛在消費能力;3)在出海產品的選擇上,CP除了要考慮核心玩法、付費習慣、遊戲題材類型、美術風格是否符合當地用戶習慣之外,還要考慮產品當地語系化過程中的語言當地語系化和內容當地語系化;4)此外,後期版本也要根據當地情景更新。

手游成功出海的關鍵之一,在於因地制宜的當地語系化改編及相關推廣。

易幻網路自2012年起,定位成中國移動網路遊戲海外發行商及運營商,易幻網路的發行區域覆蓋全球20多個重要國家和地區,其中,港臺、韓國、東南亞是易幻網路優勢地區,根據最新統計,2016年中國移動遊戲出海十佳海外發行商中,易幻網路位元列第六,先發優勢明顯(資料來源:遊戲瓶)。

在先發優勢的基礎上,易幻網路與研發巨頭的合作密切,目前易幻已與騰訊遊戲、完美世界、網易遊戲、祖龍、暢遊等多個CP巨頭達成戰略合作。 易幻網路已成功將多款精品遊戲運作成A級/S級高流水產品,海外發行實力較為突出;在此基礎上,公司已成立產業基金,圍繞易幻佈局泛娛樂,進一步支援、強化易幻網路的發行實力。

投資建議:若考慮2017年3月易幻網路24.16%剩餘股權並表,我們預計公司17/18年淨利潤分別為3.1億/4億,對應每股收益分別為0.78元/1.01元。

參考同類可比公司,給予2017年35X-40X估值,對應6個月目標價27.77元,維持“買入-A”評級。