一， 7月的全國金融工作會議（簡稱714會議）剛剛結束， 信息量很大。 如果要劃重點， 我覺得就是三個：金融監管的頂層設計（國務院金融穩定發展委員會）， 金融改革和財稅改革國企改革的配套（地方政府債務終身問責制）， 對金融體系的激勵機制約束（功能監管和行為監管）。
二， “714會議”再次確認了去年12月中央經濟工作會議定的方向——要把防範金融系統性風險放在首位。 又進一步加上了制度的頂層設計， 成立在一行三會之上的監管協調機構——國務院金融穩定發展委員會。
三， “714會議”沒有超預期的松， 只有符合預期的嚴。
四， 金融的根子在財政。 這次單獨將國企改革和約束地方政府債務拎出來敲打， 強調了對地方政府債務的約束， 建立了地方政府債務追責制， 有希望從根子上解決金融體系的剛性杠杆問題。 中國金融體系中的剛性杠杆看上去是金融的問題， 實際上背後根源是制度剛兌。
金融體系的底層資產穿透後， 很多仍是預算軟約束部門（地方政府和國有企業）的龐氏債務。 只要制度剛兌不打破， 龐氏債務仍是剛性的信用需求， 杠杆仍是只上不下的棘輪，
五， 所以， 金融改革要有國企改革和財政改革的配套， 金融出清需要有實體經濟中的龐氏部門（地方政府和國有企業）的債務出清， 否則很難單兵突進。 所以國務院金融穩定發展委員會不僅協調一行三會， 也協調財政部。
處理化解地方政府債務問題有個新老劃斷的過程， 這個過程是增量受約束， 存量風險逐漸暴露， 風險大家共擔。 今年以來的財政部50號文、87號文都體現了對地方政府增量債務的約束。 這些道理都懂， 方向都對， 最終看怎麼落地執行了。
六， 6月監管一鬆口， 金融加杠杆的舞曲就再度響起了。 6月待回購債券餘額和同業存單淨融資額雙雙大增，
長端利率賭性難消， 仍是市場與央行博弈的局， 賭經濟下行監管就會放鬆， 賭金融去杠杆接近尾聲， 賭監管的靴子不會落下。 長端的賭性使得利率期限曲線從短到長的傳導阻滯。
“714會議”開完， 我相信這個對賭盤基本可以了結了， 長端利率大幅下行的空間基本鎖死了。
七， 目前監管還在上半場， 正處於機構自查和銀監局督查並行的階段。 監管的靴子都已抬起但沒有落下。 政策的不確定性對風險偏好的壓制短期內不會消散。 這種情況下， 資產價格將表現出很強的慣性， 之前強化的交易行為很難打散， 資產價格繼續向確定性溢價和流動性溢價聚攏。
權益的3000-50的beta結構難以解散， 大盤股跑贏小盤股， 所謂的“漂亮50”（上證50+白馬龍頭）繼續受到追捧。 債券上看短做短， 越來越接近“安全出口”。
八， 穩健的貨幣政策， 沒有“中性”兩字， 這個看如何理解了。 我的理解是貨幣政策會繼續被動輔助於監管政策， 維持流動性穩定， 發生全面壓迫式錢荒的概率越來越小， 但超常寬鬆也難出現。
九， 我們在《開弓沒有回頭箭》中曾說， 要把過去5年金融自由化產生的結果扭轉過來， 不是短期就能做到的。 無論是美國的衍生品市場還是中國的表外創新、同業創新， 金融創新的根源相近——缺乏激勵機制約束的監管套利。
當金融穩定和降低系統的道德風險成為選項後， 金融創新和自由化就會被先擱置一邊。