美國總統特朗普和美國國會之間第一次為重大事件正面交鋒， 最後的結果以特朗普的失敗告終。 包括大摩在內的機構不得不擔憂再通脹交易能不能繼續下去， 美日也逼近110關口。 但擔憂在通脹交易的同時， 摩根士丹利也表示， 投資者還是可以考慮中長期買入美日， 在過去這段時間， 日本投資者對沖過度， 原本就可能會減少對沖， 再加上對沖成本逐漸上升， 對日本來說的離岸美元流動性可能減弱， 導致日元的貶值。
日本投資者對沖過度
摩根大通認為， 日本投資者正在 “狩獵” 高收益資產， 持有這些資產會促使他們進行資產對沖，
日本投資者手上持有大量的國外資產， 大約占日本GDP的66%。 這些資產需要市場進行對沖， 那麼日本投資者就要借入入美元， 然後通過基差（XCCY）或者遠期市場來進行對沖。 目前主要還是通過XCCY來對沖， 一方面XCCY現在對沖成本很低， 一方面對貨幣市場沒什麼影響。 去年日本企業推動了外匯對沖活動的增加。
圖片：日本險企的對沖比例再上升
圖片：對沖比例的上升伴隨日本國內投資者淨買入海外短期債券日本企業的預期對日元非常重要， 最近一次的短觀調查顯示， 日本的企業預計的過去6個月的美日均值在103， 但實際值為111， 這就意味著企業對沖過頭了。 因此， 我們假設在4月3日公佈的新一份短觀報告， 企業不會預期日元如此強勁， 那這就意味著企業要減少對沖活動了。
為什麼說美日還會上漲？
摩根史坦萊認為，
假設3月加息之後， 今年美聯儲還會加息兩次， 2018年會加息四次， 美國短期債券利率就會上升， 從而影響到對沖的成本。 日本的投資者目前的國外資產對沖通常來說都是用3個月週期的衍生品迴圈滾動。 但是之後可能會因為成本的上升不再用滾動掉期進行對沖， 對沖相關的日元買入需求就會減弱， 這就會打壓日元的走勢。
而國外投資者方面， 最簡單的評估投資者傾向于哪個貨幣，
現在外國投資者參與的日元相關貨幣市場已經達到了整個市場的51%， 也就是說大量投資者正在向日本市場提供美元， 因為考慮到此前XCCY基差的拉大， 收益就變得相當的吸引人。 不過最近XCCY的收益 急劇縮窄， 套利空間基本消失， 所以當日本貨幣市場出現外資比例下降時， 可能就是賣出日元的信號。
日本貨幣市場出現外資比例下降時——就是美元流動性供給明顯下滑， 此時對沖海外資產匯率風險的成本會激增， 尤其當貨幣互換的掉期利率跟著一起下滑的時候就尤其明顯。 當日元的外資持倉減少的時候，
另外， 大摩也表示， 雖然XCCY現在對貨幣沒有影響， 但是不排除未來有影響的可能。
美日短期還是有下跌需求
不過大摩認為， 短期之內美日還是會有下跌的需求， 這是因為美元供應的上升：
美國金融機構近期相對2008年強勁的資產負債表對應美元的離岸流動性供給增加。 再加上美國銀行們幫助日本投資者進行對沖活動， 也增加了離岸美元的供應， 再加上市場對監管放鬆的預期， 料將進一步增加美元的流動性。
在2013-2015年間， 日本投資者減少了他們的對沖活動，但是美日之間的貨幣互換基差還是在擴大。 通常來說國外投資 者的對沖需求減少意味著對離岸美元需求的減少，但是差價還是在擴大，也就是說對沖成本（XCCY基差）的擴大縮小，不由對沖行為的多寡決定，而是離岸美元的供應本身決定。而2013-2015年間剛好是美國銀行資產負債表流動性比較差的時候。
而今日，事情發生了很大的轉變，日本的外匯對沖需求變得非常高，但是與此同時，美元的供應也很高，全球美元供應增加變得更快，這在短期的未來裡對美元相當不利。
日本投資者減少了他們的對沖活動，但是美日之間的貨幣互換基差還是在擴大。 通常來說國外投資 者的對沖需求減少意味著對離岸美元需求的減少，但是差價還是在擴大，也就是說對沖成本（XCCY基差）的擴大縮小，不由對沖行為的多寡決定，而是離岸美元的供應本身決定。而2013-2015年間剛好是美國銀行資產負債表流動性比較差的時候。而今日，事情發生了很大的轉變，日本的外匯對沖需求變得非常高，但是與此同時，美元的供應也很高，全球美元供應增加變得更快，這在短期的未來裡對美元相當不利。