海大集團是飼料板塊中過去三年持續高增長的佼佼者。 2016年受到了華中、華東地區大範圍水災影響,公司依舊實現淨利潤增速12.5%,飼料總銷量增速預計約15%左右。 本周,我們集中走訪了海大華南片區,從水產料和畜禽料業務發展情況去全方面解讀海大的拓展之路。
洪災影響已過,水產料銷量重回增長軌道。 2016年基數偏低,今年有望在華中、華東地區實現恢復性增長。 同時,當前魚價較去年同期水準持續轉好,且有望維持到三季度,利好水產料(尤其是高端膨化料)的銷售。 此外,更重要的是公司從過去的服務銷售模式升級成產業鏈銷售模式,配合在細分市場和細分需求的功能性飼料、特種飼料產品開發,單噸利潤提升空間比銷量提升空間更大,毛利率水準有望進一步提高。
多年沉積內功,成功拓展畜禽料市場。 公司憑藉配方和採購優勢在毛利率較低的鴨料、雞料市場成功打入,並通過有針對性的行銷手段和過去良好的口碑在廣東市場發展豬料。 以粵西地區為例,公司在該地區的豬料近三年大力發展直銷模式,目前針對50頭母豬以上的豬場直供比例達到30-40%。 在公司素有的原料採購、配方等優勢的基礎上,穩定的產品品質和年輕有活力的銷售團隊也是公司快速搶佔市場的原因。
整體來看,2017年公司在水產料上有望重拾發展良機,迎來量利齊升,而在畜禽料上繼續擴張市場,新增產能借助生豬養殖高景氣收穫高增速。
我們繼續看好公司的綜合發展實力和多元化業務架構,日前公司2016年員工激勵計畫完成(限制性股票授予和員工持股計畫首期購買),對於公司重拾高增長添加動力。 長期看,海大集團的產業鏈一體化思路清晰,採購、管理、經營等各方面綜合能力領先,未來打造綜合型養殖服務提供者的戰略正在穩步推進,我們看好公司在未來兩到三年有望維持30%以上複合增長,預計2017-18年公司淨利潤為12.0億元、15.5億元,EPS為0.76、0.98元,對應當前股價為21倍和16倍PE,按照17年25XPE,目標價19.0元,維持“買入”評級。
風險提示:天氣災害、疫病等導致銷量下滑,養殖產能建設進度不及預期,原料價格大幅波動。