智飛生物：看好優質行銷網路助力銷售

事件：2017年9月18日， 公司公告四價人乳頭瘤病毒疫苗（HPV疫苗）已獲得進口藥品通關單， 可以辦理批簽發申請及進口藥品檢驗。

點評：4價HPV疫苗國內上市進程順利， 看好智飛優質行銷網路助力2018年順利銷售。 HPV疫苗作為目前唯一能預防癌症的疫苗， 受關注度極高、市場空間很大。 默沙東Gardasil系列（4價&9價）2016年銷售額達到21.73億美元， 穩居全球疫苗產品銷售榜榜眼， 2010-2016年CAGR達到14%。 目前國內僅獲批GSK2價和默沙東4價兩個HPV疫苗產品。 智飛代理的默沙東4價HPV疫苗獲批人群為20-45歲女性。 按照對應群體2.69億人、滲透率5%、2400元/3針售價預測， 我們預計市場空間可達323億元。

2012年公司與默沙東簽訂的4價HPV疫苗的《供應、經銷與共同推廣協議》包括3個完整年度的基礎採購計畫， 分別為11.4、14.83和18.53億元。 目前該品種已在河南、雲南、重慶、黑龍江4個省份順利中標， 我們預計2018年起有望在國內順利銷售， 顯著提升公司主營業務銷售規模和利潤規模。 持續看好疫苗行業變革下具備大品種優勢和強銷售能力的疫苗企業智飛生物。

維持智飛生物推薦邏輯：

代理的默沙東4價HPV疫苗2017年5月22日國內獲批， 2018年全年有望順利銷售。 代理商智飛生物最為受益， 分享國內百億市場。

重磅品種AC-Hib疫苗優勢明顯， 2017年進入放量增長期。 AC-Hib三聯苗是智飛生物研發的全球獨家產品， 可有效降低流腦和Hib疫苗接種次數， 降低不良反應概率。

我們預計公司AC-Hib三聯苗2017-2019年分別貢獻3.3、4.9、5.9億淨利潤。

預防微卡和代理五價輪狀病毒疫苗均有望在2年內上市。

盈利預測與投資建議：我們預計2017-2019年公司營業收入為14.21、42.70、71.33億元， 同比增長218.58%、200.54%、67.07%， 歸母淨利潤為3.63、10.03、14.61億元， 同比增長1017.55%、176.02%、45.69%， 對應EPS為0.23、0.63、0.91元。 目前公司股價對應2018年40.5倍PE， 考慮到公司核心產品AC-Hib疫苗銷售放量且2018年4價HPV疫苗有望國內正式銷售， 我們給予公司2018年45-50倍PE， 目標價28.35-31.5， 維持“增持”評級。

風險提示：AC-Hib疫苗等核心產品銷售不及預期風險；新產品獲批不及預期的風險；同業產品品質風險。