融通基金張延閩：基本面分析者迎來春天

近期， 公募基金產品的年報陸續披露。 年報將基金經理的運作策略、後市預判也公佈於眾， 融通通乾研究精選基金經理張延閩在年報中表示：“貨幣政策不會出現趨勢性的逆轉， 基於中期流動性維持寬鬆的假設， 2017年股票市場投資機會或將顯著多於2016年。 ”

張延閩分析， 美聯儲3月中旬的加息代表了貨幣政策取向：從超寬鬆走向適度寬鬆。 但是冰凍三尺非一日之寒， 經濟增張依賴印鈔機已經成癮， 短期甚至已經成為一個無解的經濟學難題。 因此我們不認為低利率環境會發生趨勢性的逆轉， 而更多的是階段性的修補。

無論是“超寬鬆”還是“適度寬鬆”， 其主基調仍然是“寬鬆”。 基於中期流動性維持寬鬆的假設， 2017年股票市場投資機會或將顯著多於2016年。

張延閩認為， 除了流動性因素外， A股後市可期的理由還在於：首先， 股市去杠杆已經經歷一年半時間， 而期貨、樓市和債市的去杠杆才剛剛開始。 在大類資產對比中， 股票市場的杠杆率和估值都是相對低的， 因此流動性最終會有利於二級市場表現。

其次， 中小創的估值泡沫是整體性的而非個股性的。 據觀察， 在某些前景明確的細分行業， 雖然概念板塊的累計市值驚人， 但單個行業龍頭的中長期市值並不高。 需要選股者對公司和行業變化有精准的預判， 並將最後勝出的公司挑選出來。

IPO大量供給會加速估值下移的節奏， 小股票螺旋式下跌已經讓投資者意識到批量買板塊是一種糟糕的投資策略。 我們認為公司之間經營的差距會打破現有市值平均分佈曲線。 業績持續增長是今年的主旋律， 現在比任何一個時候都要考驗選股者中長期判斷資產的能力， 未來一段時間會是基本面分析者的春天。

此外， 張延閩認為， 2017年可能的風險來自於內外兩方面：對內去資產泡沫和經濟短期增長的之間的矛盾， 外部去全球化和民粹主義抬頭帶來的不確定性。 我們對於中國經濟的中長期前景持樂觀態度。 大國的優勢在於經濟政策的施展空間和容錯能力更高。 並且中國現階段整體勞動力的比較優勢非常明顯，

國內製造業仍然在全球維持很強的競爭力。 考慮到潛在的改革紅利， 未來生產效率有很大的提升空間。

具體到選股思路， 張延閩透露， 在目前的宏觀環境下， 持續創造自由現金流的能力是評判行業和公司的重要依據。 年報顯示， 融通通乾研究精選目前重倉于券商、零售、醫藥、白酒等行業。

張延閩分析， 重倉行業的共同特點是擁有良好的可預期的現金流和盈利能力。 在此基礎上更加青睞細分行業的龍頭。 過往商品短缺的年代， 公司成長的邏輯是低滲透率下的野蠻生長。 隨著低層次需求飽和， 從無到有之後將是新一輪競爭格局的洗牌。 一方面在資本是主要生產要素的傳統領域， 融資成本兩極分化非常不利於中小企業發展。

另一方面， 社會需求發生了重要變化， 消費者即看中高性價比又追逐品牌， 核心品牌影響力呈現強者恒強。

(責任編輯：張明江)