煙標及煙用接裝紙行業概況
煙標及煙用接裝紙簡介:
煙標是香煙製品的商標， 即通常所說的煙盒。 煙用接裝紙又稱水松紙， 是供捲煙廠將濾嘴與捲煙煙支接裝起來， 與捲煙紙配合使用的產品。 包裝和接裝功能分別是煙標和煙用接裝紙的基本功能。
隨著捲煙行業的發展， 在捲煙產品品牌化、差異化的過程中， 對煙標和煙用接裝紙的要求也逐步提高。 煙標的功能已經由基本的包裝功能衍生到對精美度、防偽、環保以及提供數碼資訊等多方面的要求。 煙用接裝紙的功能則逐步延伸到裝飾、防偽、降焦、抗病毒、阻燃等多種個性化定制要求。
隨著對產品要求的日趨嚴格， 煙標及煙用接裝紙行業對於技術和設備的要求也逐步提高， 煙標行業內企業通過在印前設計、環保技術、防偽技術、多工藝組合印刷技術方面形成經驗壁壘打造核心競爭力。
在功能化、個性化和多元化的要求帶動下， 煙標行業和煙用接裝紙行業已演變成為技術、資金密集型行業。 獲取本文完整報告請百度搜索“樂晴智庫”。
行業規模:
雖然煙標和煙用接裝紙行業沒有對全國企業的銷量統計資料，
煙標行業中， 由於捲煙產品與煙標需求完全配套， 每大箱捲煙需用煙標 250 套，
2016 年， 我國煙標行業市場總需求為 118 億套。 銷售金額方面， 根據行業內上市公司資料披露， 我國煙標市場單套價格(2016 年) 約為 3 元， 據此測算 2016 年我國煙標市場規模約為 353 億元。 煙用接裝紙方面， 每萬箱捲煙需用接裝紙 16 噸， 據此測算煙用接裝紙 2016 年需求量約為 75000 噸。
行業內上市公司集友股份資料顯示單套接裝紙價格約為 0.33 元， 據此測算 2016 年煙用接裝紙市場規模約為 39 億元。
此外， 越高檔的香煙， 單套煙標及煙用接裝紙價格越高， 由於捲煙行業正處於消費升級大潮中， 捲煙市場高端化趨勢有望助力煙標和煙用接裝紙行業規模增長。
行業格局分析:
煙標行業中，全國規模以上的煙標印刷企業約有 200 餘家。
市場參與主體主要分為三類:
1) 以勁嘉股份、東風股份等為代表的全國性煙標印刷企業，市場份額約 30%;
2) 中小型、地方性煙標印刷企業，市場份額約 30%-40%;
3) 捲煙廠下屬的“三產”企業，市場份額約 30%-40%。
行業內領軍企業包括勁嘉股份、東風股份、澳科控股、陝西金葉、新宏澤、創新股份、貴聯控股、永吉股份等，8 家上市公司占比合計銷售額為 27%。
煙用接裝紙行業中，目前全國煙用接裝紙需求量約為 75000 噸/年。行業內共有年產量 3000 噸以上的企業 8 家，產量1000 噸以上企業 35 家，行業內領軍企業包括集友股份、立可達印業股份有限公司、高郵市衛星捲煙材料有限公司、雲南玉溪水松紙廠、青島嘉澤包裝有限公司等。
行業內 CR8 約為 30%-40%。總體來看，煙標和煙用接裝紙行業內企業較多，產能比較分散，真正意義上的龍頭企業尚未形成。百度搜索“樂晴智庫”，獲得更多行業深度研究報告
捲煙行業:五條主線支撐行業格局向好
煙標和煙用接裝紙作為香煙的耗材，其行業格局必然受到下游產業景氣狀況的影響。因此，我們將從對煙草行業的分析入手討論煙標和煙用接裝紙發展的大環境。
“三高” 特徵決定基本面易漲難跌:捲煙行業具有明顯的“三高”特徵，即:利稅高，毛利率高，淨利率高。
利稅方面，煙草行業上繳財政總額約占國家財政收入的 6%-7%，在製造業中居首。2014 年我國煙草行業實現工商利稅收入 10518 億元，首次突破萬億大關。但此後在 2016 年伴隨捲煙行業銷量下滑，全年利稅目標未能達成。
考慮煙草行業在國家財政收入中的重要作用，繼續下行無論從可能性和空間上看都較為有限。實際上，2017 年上半年煙草行業實現工商利稅收入 5929 億元，完成全年目標的 54%，局面已經好轉。毛利率方面，煙草行業毛利率約為 70%，在製造業中一騎絕塵，是第二名醫藥製造行業的 2.3 倍。
此外，最新資料顯示煙草行業淨利率為 12%，在製造業行業中排名第一。煙草行業的高利潤特點表明行業內企業盈利能力較強，也賦予了煙草行業極強的抵禦市場風險的能力。
綜合煙草行業在國家財政收入中的地位和行業盈利能力特徵，我們認為煙草行業景氣度應具有凸函數特徵，上行空間大於下行空間。
宏觀經濟和高端化趨勢支持行業復蘇:從消費端看，我國捲煙行業在2010 至 2014 年間保持穩定增速，2014 年全國捲煙銷量達到歷史峰值5099 萬箱，此後在 2015 年至 2016 年在國家控煙政策趨嚴的背景下，捲煙銷量分別同比下滑 2.4%和 5.6%。
2017 年上半年，全國捲煙銷量2475 萬箱，同比增長 1.6%，預計全年內扭轉頹勢有望。產量方面，捲煙作為一種消費品，我們首先假設其行業景氣度應與宏觀經濟密切相關，然後對 2005-2015 年間捲煙產量增速與 GDP 增速的關係進行了回歸分析，結果表明，我國捲煙產量與宏觀經濟形勢之間存在線性關係，GDP增速每增加 1%，捲煙產量增速大約提升 0.5%。
若假設未來三年GDP 增速保持在每年 6.5%，在沒有其他政策因素干擾的情況下，捲煙行業預計將有每年 1.5%的銷量自然增長空間。此外，從對捲煙行業內部細分市場的分析發現，行業內部高端化趨勢明顯。
按照國家標準，根據捲煙的價格區間可以將其分為一類煙、二類煙、三類煙、四類煙和五類煙。2014 年初，三類、四類、五類捲煙占比分別為 45%、13%和 4%。2017 年初，這三類煙比重分別下降為 40%、12%和 3%，相應一類二類煙占比則由 27%和 12%上升至 30%和 15%。
香煙檔次升級的直接結果是單箱價格的提升，以整體行業單箱均價分析，2013 年單箱捲煙價格為24963 元，2016 年單箱價格漲至 29166 元，年均上漲 5.3%。
據國家煙草專賣局預計，至 2020 年捲煙行業單箱均價將上漲至 38000 元，2016至 2020 年間年均價格漲幅為 6.8%。通過上述資料分析，我們認為我國煙草行業未來三年裡每年的市場增長空間在 8%以上。
去庫存取得階段性成果:捲煙庫存通常分為兩部分，即工商業庫存和社會化庫存
工商業庫存又分為工業庫存和商業庫存，工業庫存即生產商的庫存，商業庫存即管道庫存。而社會化庫存主要是指在零售戶的庫存。
目前我國工商業庫存和社會化庫存合計 928 萬箱，較 2016 年的歷史庫存峰值水準減少 387 萬箱，相當於全年銷售目標的 8.2%。
其中工商業庫存減少 213 萬箱，社會化庫存減少 174 萬箱。從庫存天數來看，目前捲煙行業庫存總天數為 71 天，其中工商業庫存 36 天，社會化庫存 35天。
工商業庫存天數目前已降至三年均值以下，基本與 2014 年年底庫存水準相當;目前社會化庫存天數則處於 2015 年以來最低值。
因此我們認為，捲煙行業去庫存已經取得階段性成果，目前庫存已回歸合理水準，隨著後續銷售旺季的來臨，低庫存水準有望助力捲煙產量提升，並有望拉動上游煙用耗材的銷售。
煙用耗材行業格局三分天下，高壁壘+高黏性打造護城河煙標和接裝紙藝術與功能性兼備，生產工藝複雜難度高
煙標和接裝紙產品作為捲煙企業重要的功能性包裝材料，兼具藝術性和功能性。捲煙產品由於其禁止公開宣傳的特殊性，煙標和接裝紙作為唯一的宣傳載體，是傳遞品牌形象的重要管道，高端煙消費市場的成長對煙標和接裝紙產品的藝術性提出了更高要求，生產工藝複雜化成為行業發展趨勢。
同時，捲煙壟斷化生產要求其包裝材料具備優異的防偽性能，由此導致煙標和接裝紙在原材料的選擇、印刷與防偽工藝等方面的要求要顯著高於其他多數印刷包裝品。
煙標和接裝紙產品屬於業內技術難度和工藝要求最高端的印刷包裝產品，其生產過程涉及創意設計、環保技術、防偽技術、多工藝組合印刷技術等多項技術。
目前，我國煙標及接裝紙印刷主要包括設計、製版、印刷和印後加工四大步驟，特別是煙標生產過程中需要綜合運用膠印、凹印、絲印、燙金、凹凸等多種工藝。印刷和印後加工過程中的複雜工藝以及多種不同工藝相結合是行業發展的主要特點。
當前，煙標和接裝紙產品均形成了自身一套完整而嚴格的理化指標測評體系
具體來看，煙標產品在防偽性、平整度、光澤度、滑爽度、耐磨性、加工精度、VOCs 控制等方面均有較高要求。而下游捲煙客戶的捲煙高速自動包裝生產線則對煙用接裝紙的平滑度、抗拉強度、吸水性、粘接性、克重定量、穩定張力、耐溫性等諸項指標都有極高的要求。
事實上，煙標和接裝紙是典型的資金和技術密集型行業，主要上市公司的研發投入占總營收比重均在 4%以上，且注重研發投入的企業煙標產品均價顯著高於研發投入較低企業產品均價。
高壁壘+高黏性，構成煙用耗材公司業績護城河
煙標和接裝紙作為捲煙下游產業，客戶黏性強且集中度高。
一方面，如上文所言，煙標和接裝紙作為高端印刷產品享有高技術壁壘。
另一方面，自 2010 年《煙用物資採購管理規定》實施以來，國內各大煙草廠商採購煙標和接裝紙產品實行招標制度，具備資質認證的企業方可投標。
資質認證週期較長，一般而言，從樣品測試到成為正式供應商需要 1-2 年時間，生產規模較小、未曾有過相關生產經驗的公司難以獲得新的供應商資質。
成本端風險可控+價格端具備彈性空間，高品質享有高盈利
上游原材料市場化供給，成本端風險可控。
煙標和煙用接裝紙主要原材料是原紙、電化鋁、油墨和乙醇，煙標還要用到與石油價格密切相關的基膜。
除基膜外上述原材料可得性較高，油墨、乙醇、電化鋁等行業均處於充分競爭狀態，廠商林立，競爭激烈，難以出現強勢上游供應商對煙用接裝紙生產企業享有高議價能力的情況，煙標和接裝紙企業原材料採購時具有較高的議價能力，成本端風險可控。
下游市場議價能力高但意願不強，高品質包裝材料享有高毛利。
市場格局三分天下，服務半徑限制市場集中度提升
煙標和煙用接裝紙行業都屬於集中度低，產能分散的行業，龍頭企業尚未形成。煙標行業中，以勁嘉股份、東風股份為代表的行業龍頭企業市占率不到 8%，行業內 60%-70%的產能被地方性中小企業和捲煙廠下屬的“三產”企業所佔有。煙用接裝紙行業中，行業內領軍企業集友股份市占率也在 4%以下。
發展趨勢:量價齊升，產業整合加速
捲煙市場開啟上行通道，煙用耗材行業迎歷史拐點
捲煙在國家財政收入中貢獻一般在6%-7%，產銷穩定重要性不言而喻。煙草行業是我國財政貢獻大戶，在央企稅後利潤上繳安排中，中國煙草總公司是唯一的第一類企業，上繳比例是 25%。我國煙草行業的稅負大約占煙草製品終端零售價格的 65%以上。
2015 年，我國煙草行業上交財政總額 10950 億，占全國一般公共財政收入的 7.19%。2016 年我國捲煙產銷量 4711 萬箱，同比下滑 8%，影響煙草行業上繳財政總額減少944 億，全國財政收入貢獻比例下降 0.92pct.。捲煙產銷水準的不利波動直接影響全國財政收入水準，其產銷穩定性可見一斑。
下游市場洗牌疊加高端化需求增長，市場整合龍頭受益
捲煙市場整合初見成效，洗牌過程仍將持續。2010年煙草局制定的《品牌發展上水準實施意見》，並制定和實施捲煙品牌的“532”發展規劃和銷售收入“461”目標以來，我國捲煙重點品牌銷售量和銷售額提升顯著。
同時，近年來捲煙重點品牌持續優於行業總體水準的發展速度表明扶持重點品牌成效顯著。因此，政策面將在未來得以延續，由此帶來的直接結果則是下游捲煙市場洗牌仍將加劇。
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行業格局分析:
煙標行業中，全國規模以上的煙標印刷企業約有 200 餘家。
市場參與主體主要分為三類:
1) 以勁嘉股份、東風股份等為代表的全國性煙標印刷企業，市場份額約 30%;
2) 中小型、地方性煙標印刷企業，市場份額約 30%-40%;
3) 捲煙廠下屬的“三產”企業，市場份額約 30%-40%。
行業內領軍企業包括勁嘉股份、東風股份、澳科控股、陝西金葉、新宏澤、創新股份、貴聯控股、永吉股份等，8 家上市公司占比合計銷售額為 27%。
煙用接裝紙行業中，目前全國煙用接裝紙需求量約為 75000 噸/年。行業內共有年產量 3000 噸以上的企業 8 家，產量1000 噸以上企業 35 家，行業內領軍企業包括集友股份、立可達印業股份有限公司、高郵市衛星捲煙材料有限公司、雲南玉溪水松紙廠、青島嘉澤包裝有限公司等。
行業內 CR8 約為 30%-40%。總體來看，煙標和煙用接裝紙行業內企業較多，產能比較分散，真正意義上的龍頭企業尚未形成。百度搜索“樂晴智庫”，獲得更多行業深度研究報告
捲煙行業:五條主線支撐行業格局向好
煙標和煙用接裝紙作為香煙的耗材，其行業格局必然受到下游產業景氣狀況的影響。因此，我們將從對煙草行業的分析入手討論煙標和煙用接裝紙發展的大環境。
“三高” 特徵決定基本面易漲難跌:捲煙行業具有明顯的“三高”特徵，即:利稅高，毛利率高，淨利率高。
利稅方面，煙草行業上繳財政總額約占國家財政收入的 6%-7%，在製造業中居首。2014 年我國煙草行業實現工商利稅收入 10518 億元，首次突破萬億大關。但此後在 2016 年伴隨捲煙行業銷量下滑，全年利稅目標未能達成。
考慮煙草行業在國家財政收入中的重要作用，繼續下行無論從可能性和空間上看都較為有限。實際上，2017 年上半年煙草行業實現工商利稅收入 5929 億元，完成全年目標的 54%，局面已經好轉。毛利率方面，煙草行業毛利率約為 70%，在製造業中一騎絕塵，是第二名醫藥製造行業的 2.3 倍。
此外，最新資料顯示煙草行業淨利率為 12%，在製造業行業中排名第一。煙草行業的高利潤特點表明行業內企業盈利能力較強，也賦予了煙草行業極強的抵禦市場風險的能力。
綜合煙草行業在國家財政收入中的地位和行業盈利能力特徵，我們認為煙草行業景氣度應具有凸函數特徵，上行空間大於下行空間。
宏觀經濟和高端化趨勢支持行業復蘇:從消費端看，我國捲煙行業在2010 至 2014 年間保持穩定增速，2014 年全國捲煙銷量達到歷史峰值5099 萬箱，此後在 2015 年至 2016 年在國家控煙政策趨嚴的背景下，捲煙銷量分別同比下滑 2.4%和 5.6%。
2017 年上半年，全國捲煙銷量2475 萬箱，同比增長 1.6%，預計全年內扭轉頹勢有望。產量方面，捲煙作為一種消費品，我們首先假設其行業景氣度應與宏觀經濟密切相關，然後對 2005-2015 年間捲煙產量增速與 GDP 增速的關係進行了回歸分析，結果表明，我國捲煙產量與宏觀經濟形勢之間存在線性關係，GDP增速每增加 1%，捲煙產量增速大約提升 0.5%。
若假設未來三年GDP 增速保持在每年 6.5%，在沒有其他政策因素干擾的情況下，捲煙行業預計將有每年 1.5%的銷量自然增長空間。此外，從對捲煙行業內部細分市場的分析發現，行業內部高端化趨勢明顯。
按照國家標準，根據捲煙的價格區間可以將其分為一類煙、二類煙、三類煙、四類煙和五類煙。2014 年初，三類、四類、五類捲煙占比分別為 45%、13%和 4%。2017 年初，這三類煙比重分別下降為 40%、12%和 3%，相應一類二類煙占比則由 27%和 12%上升至 30%和 15%。
香煙檔次升級的直接結果是單箱價格的提升，以整體行業單箱均價分析，2013 年單箱捲煙價格為24963 元，2016 年單箱價格漲至 29166 元，年均上漲 5.3%。
據國家煙草專賣局預計，至 2020 年捲煙行業單箱均價將上漲至 38000 元，2016至 2020 年間年均價格漲幅為 6.8%。通過上述資料分析，我們認為我國煙草行業未來三年裡每年的市場增長空間在 8%以上。
去庫存取得階段性成果:捲煙庫存通常分為兩部分，即工商業庫存和社會化庫存
工商業庫存又分為工業庫存和商業庫存，工業庫存即生產商的庫存，商業庫存即管道庫存。而社會化庫存主要是指在零售戶的庫存。
目前我國工商業庫存和社會化庫存合計 928 萬箱，較 2016 年的歷史庫存峰值水準減少 387 萬箱，相當於全年銷售目標的 8.2%。
其中工商業庫存減少 213 萬箱，社會化庫存減少 174 萬箱。從庫存天數來看，目前捲煙行業庫存總天數為 71 天，其中工商業庫存 36 天，社會化庫存 35天。
工商業庫存天數目前已降至三年均值以下，基本與 2014 年年底庫存水準相當;目前社會化庫存天數則處於 2015 年以來最低值。
因此我們認為，捲煙行業去庫存已經取得階段性成果，目前庫存已回歸合理水準，隨著後續銷售旺季的來臨，低庫存水準有望助力捲煙產量提升，並有望拉動上游煙用耗材的銷售。
煙用耗材行業格局三分天下，高壁壘+高黏性打造護城河煙標和接裝紙藝術與功能性兼備，生產工藝複雜難度高
煙標和接裝紙產品作為捲煙企業重要的功能性包裝材料，兼具藝術性和功能性。捲煙產品由於其禁止公開宣傳的特殊性，煙標和接裝紙作為唯一的宣傳載體，是傳遞品牌形象的重要管道，高端煙消費市場的成長對煙標和接裝紙產品的藝術性提出了更高要求，生產工藝複雜化成為行業發展趨勢。
同時，捲煙壟斷化生產要求其包裝材料具備優異的防偽性能，由此導致煙標和接裝紙在原材料的選擇、印刷與防偽工藝等方面的要求要顯著高於其他多數印刷包裝品。
煙標和接裝紙產品屬於業內技術難度和工藝要求最高端的印刷包裝產品，其生產過程涉及創意設計、環保技術、防偽技術、多工藝組合印刷技術等多項技術。
目前，我國煙標及接裝紙印刷主要包括設計、製版、印刷和印後加工四大步驟，特別是煙標生產過程中需要綜合運用膠印、凹印、絲印、燙金、凹凸等多種工藝。印刷和印後加工過程中的複雜工藝以及多種不同工藝相結合是行業發展的主要特點。
當前，煙標和接裝紙產品均形成了自身一套完整而嚴格的理化指標測評體系
具體來看，煙標產品在防偽性、平整度、光澤度、滑爽度、耐磨性、加工精度、VOCs 控制等方面均有較高要求。而下游捲煙客戶的捲煙高速自動包裝生產線則對煙用接裝紙的平滑度、抗拉強度、吸水性、粘接性、克重定量、穩定張力、耐溫性等諸項指標都有極高的要求。
事實上，煙標和接裝紙是典型的資金和技術密集型行業，主要上市公司的研發投入占總營收比重均在 4%以上，且注重研發投入的企業煙標產品均價顯著高於研發投入較低企業產品均價。
高壁壘+高黏性，構成煙用耗材公司業績護城河
煙標和接裝紙作為捲煙下游產業，客戶黏性強且集中度高。
一方面，如上文所言，煙標和接裝紙作為高端印刷產品享有高技術壁壘。
另一方面，自 2010 年《煙用物資採購管理規定》實施以來，國內各大煙草廠商採購煙標和接裝紙產品實行招標制度，具備資質認證的企業方可投標。
資質認證週期較長，一般而言，從樣品測試到成為正式供應商需要 1-2 年時間，生產規模較小、未曾有過相關生產經驗的公司難以獲得新的供應商資質。
成本端風險可控+價格端具備彈性空間，高品質享有高盈利
上游原材料市場化供給，成本端風險可控。
煙標和煙用接裝紙主要原材料是原紙、電化鋁、油墨和乙醇，煙標還要用到與石油價格密切相關的基膜。
除基膜外上述原材料可得性較高，油墨、乙醇、電化鋁等行業均處於充分競爭狀態，廠商林立，競爭激烈，難以出現強勢上游供應商對煙用接裝紙生產企業享有高議價能力的情況，煙標和接裝紙企業原材料採購時具有較高的議價能力，成本端風險可控。
下游市場議價能力高但意願不強，高品質包裝材料享有高毛利。
市場格局三分天下，服務半徑限制市場集中度提升
煙標和煙用接裝紙行業都屬於集中度低，產能分散的行業，龍頭企業尚未形成。煙標行業中，以勁嘉股份、東風股份為代表的行業龍頭企業市占率不到 8%，行業內 60%-70%的產能被地方性中小企業和捲煙廠下屬的“三產”企業所佔有。煙用接裝紙行業中，行業內領軍企業集友股份市占率也在 4%以下。
發展趨勢:量價齊升，產業整合加速
捲煙市場開啟上行通道，煙用耗材行業迎歷史拐點
捲煙在國家財政收入中貢獻一般在6%-7%，產銷穩定重要性不言而喻。煙草行業是我國財政貢獻大戶，在央企稅後利潤上繳安排中，中國煙草總公司是唯一的第一類企業，上繳比例是 25%。我國煙草行業的稅負大約占煙草製品終端零售價格的 65%以上。
2015 年，我國煙草行業上交財政總額 10950 億，占全國一般公共財政收入的 7.19%。2016 年我國捲煙產銷量 4711 萬箱，同比下滑 8%，影響煙草行業上繳財政總額減少944 億，全國財政收入貢獻比例下降 0.92pct.。捲煙產銷水準的不利波動直接影響全國財政收入水準，其產銷穩定性可見一斑。
下游市場洗牌疊加高端化需求增長，市場整合龍頭受益
捲煙市場整合初見成效，洗牌過程仍將持續。2010年煙草局制定的《品牌發展上水準實施意見》，並制定和實施捲煙品牌的“532”發展規劃和銷售收入“461”目標以來，我國捲煙重點品牌銷售量和銷售額提升顯著。
同時，近年來捲煙重點品牌持續優於行業總體水準的發展速度表明扶持重點品牌成效顯著。因此，政策面將在未來得以延續，由此帶來的直接結果則是下游捲煙市場洗牌仍將加劇。
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