申萬宏源：農林牧漁整體景氣度低迷 重點行業分化明顯

【行業分析】

農林牧漁：整體景氣度低迷 重點行業分化明顯

根據分析測算， 預計申萬宏源農業40家重點公司17年三季報平均業績增速-33%， 其中農產品加工、林業、海洋養殖、飼料業、動物保健、種業、種植業、生豬養殖、禽養殖2017年三季報業績增速分別為93%/27%/7%/3%/1%/-23%/-26%/-54%/-116%。 其中， 三季度單季重點公司業績同比下滑33%， 較二季度單季的52%的同比降幅收窄了19個百分點。 推薦排序：隆平高科、蘇墾農發、牧原股份、中牧股份、西王食品、登海種業、中牧股份等。

種業、種植業：關注土改主題催化及玉米價格趨勢性拐點帶來的投資機會。 由於糧價承壓，

種植板塊中僅有蘇墾農發通過種植規模擴張， 推動業績穩中有升；種業三季度屬於銷售淡季， 盈利參考價值有限， 但三季報預收款情況將成為新一銷售季業績增長的先行指標， 9月以來隆平高科預收款增速預計達到約45%， 預示明年業績高速增長的兌現能力強。 同時， 四季度進入支農政策密集期， 種業、種植板塊或將迎來政策主題行情， 關注土改主題機會以及玉米價格趨勢性拐點的背景下蘇墾農發、隆平高科、登海種業等的絕對收益機會。

生豬養殖：豬價持續震盪回落但幅度有限， 建議調整中積極配置牧原股份。 三季度生豬均價14.38元/公斤， 較二季度環比下跌3%， 較去年同期下跌18%。 從各上市公司出欄量增速情況來看， 溫氏股份、牧原股份、雛鷹農牧1-9月生豬累計出欄量分別增長11%、154%、-1%，

僅牧原股份以量補價兌現業績增長， 未來公司也將繼續依靠過去兩年產能加速佈局以及仔豬出欄量的大幅增長實現逆勢增長。 同時， 受春節消費旺季的季節性因素影響， 11月底豬價或將出現上漲， 板塊或將迎來新機會。

肉雞養殖：近期價格回落但後期不悲觀， 建議擇機配置。 三季度雞肉產品價格均有所上漲， 父母代雞苗、商品代雞苗、雞肉價格較二季度分別環比上漲19%、119%、6%， 但同比仍有較大幅度下跌， 導致肉雞板塊上市公司三季報業績均出現較大幅度的同比下滑。 近期雞肉產品價格又出現回落， 主要由於在三季度庫存仍較高的情況下出現一波產品價格上漲， 導致下游去庫存、上游主動去產能的進度都有所放緩，

但後期並不悲觀， 從引種來看明年尚無新增開關的種源國， 目前仍只能通過紐西蘭引種， 導致上游祖代雞苗供給進一步收縮；同時， 由於今年下半年累計供種量持續低位， 明年年初在產祖代種雞存欄量將迎來又一波下行趨勢， 或將為肉雞板塊帶來一波修復性行情， 產品價格趨勢性上漲仍待下游庫存拐點到來。

飼料&動保：自下而上優選個股。 1)飼料：在銷量穩中有增、生豬養殖規模擴張、銷售&管理費用顯著下降三重動力下大北農保持高增長， 未來業績增長持續性要關注公司養殖規模擴張速度。 2）動保：動保板塊亮點不多， 但生物股份三季度後期收入利潤增速回升，

體現公司市場苗產品仍具有相當優勢， 增量空間仍然較大， 另外圓環新品放量突出， 業績略超預期。 明年禽流感疫苗放量背景下業績亮點仍存。

【公司評級】

建議“增持”日照港

考慮到全球貿易回暖為公司帶來的業績回升， 同時公司積極行銷並繼續擴大港口產能有望進一步增加收入， 上調盈利預測,預計2017年至2019年EPS分別為0.11元、0.12元、0.13元， 對應現股價PE分別為41倍、38倍、35倍。 但考慮到估值仍然相對偏高， 我維持“增持”評級。

建議“買入”錦富技術

建議“買入”蘇泊爾

蘇泊爾2017前三季度收入104.97億元， 同比增長18.85%， 歸母淨利潤8.96億元， 同比增長20.78%， 對應EPS 1.09元/股， 公司業績符合預期。 內銷電商增速快， 訂單轉移保障出口高增長；成本端毛利率承壓， 四季度環比有望改善；並購賽博中國區業務，

價值千萬元股權激勵迎來管理層新風貌。 維持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利預測， 對應動態市盈率分別為25倍、21倍和18倍， 維持“買入”投資評級。