風險投資“散戶化”，你是那個接盤的韭菜嗎？
作者：陸懿晨 ／ 微信公眾號：qspyq2015
這是秦朔朋友圈的第1582篇原創首發文章
和一位風險投資訓練營的著名導師聊天，談及目前充斥在市場上的各類天使投資、風險投資培訓，他表示，參加這類訓練營的聽眾往往希望短期內找到發財致富的捷徑，而投資導師因為有機會接觸到潛在LP被課程開發者邀請入局，於是這兩群目的看似一致的人湊在了一起。當然，導師們是真的傾囊傳授，但學員們往往一知半解，甚至以為已經得到大師的點化而信心爆棚，
“知名項目”成為韭菜收割機
被朋友圈轟炸的體無完膚的賈會計和其非上市系公司，以及那些踩雷的各類投資公司和協力廠商財富管理公司，已經被大家用放大鏡看得太多了。大家都期待奇跡的發生，但更值得關注的是，
| 2016年3月，萬達影視以35億美金（230億）現金收購美國傳奇影業。這是迄今中國企業在海外的最大一樁文化並購。
很多投資者會問，跟著BAT投資是否一定穩賺？未必。從最近的線上票務市場中，我們不難發現資本市場的殘酷，這是BAT也無法抵禦的：阿裡影業投資的淘票票在2016年5月A輪融資1年2個月後僅以6.56%的收益被回購，
線上票務市場這波韭菜是怎麼割的？
2016年的電影市場可以用慘澹來形容，全年票房455.2億，較2015年的440.7億僅增加3.29%。在總場次數、全國螢幕數、電影院數均有30%左右增長的情況下，個位數的票房增長率及觀影人數增長率，說明中國電影市場單場次、單螢幕收入均有明顯下降，這不僅與廣電總局嚴打假票房有關，也與電影院深入三至六線城市導致電影票單價下降有關。
線上票務由格瓦拉率先開闢，2009年底阿凡達一票難求讓格瓦拉的商業模式開始走紅，但其模式相對溫柔小資，市場推動較為保守。2013年開始，O2O燒錢模式從團購一路殺向了線上票務市場，在後期巨頭介入和資本的推動下，其客戶流失嚴重，最終2015年被微影時代收購。
2012年開始，巨頭紛紛進入市場，美團貓眼電影以團購模式，以自有使用者基礎及票價補貼，在一二線城市迅速崛起，後在美團網強大的線下組織能力助推下、逐漸在更多的二三線城市影院和用戶中快速崛起。2015年貓眼用戶接近2億，市場佔有率超過60%；2015年7月獨立為貓眼文化傳媒；2016年光線傳媒以現金加股份方式控股貓眼，貓眼估值83.31億。貓眼規模增長所依賴的燒錢補貼主要來自美團，沒有單獨進行對外融資。
線上票務市場龐大的用戶群體怎麼可以沒有BAT？
2014年年初，微信推出電影票線上訂座服務——微信電影票，騰訊產業基金投資數百萬美元。2015年4月，微影向騰訊、萬達、文資華夏、魯信和剛泰文化等融資1.05億美元，B輪估值約20億人民幣。為了與貓眼火拼，並為收購格瓦拉做準備，距B輪僅7個月，微影向文資華夏文化、信業基金、紀源資本、南方資本、諾亞歌斐、新希望等多家基金公司及騰訊、萬達融資15億，估值100億。該輪估值是B輪的5倍，直接導致大量B輪投資主體以低於100億的估值對外轉讓，市場融資體系初步被破壞。2016年4月27日，微影時代為抵禦淘票票的潛在威脅，進行C+輪融資30億，由天神娛樂領投，騰訊、華人控股、樂逗遊戲、光大金控、遠洋資本跟投。自此，微影20億美金估值體系完成，燒錢的迫切需求、項目的知名度、以及資本市場對燒錢模式的冷淡，使得該專案向已經養成的韭菜伸出了魔爪，加上B輪轉讓的份額，“散戶”被無情捲入。
至於上文所提到的微格時代被貓眼以39.74億收購，一級市場完成了一次悄無聲息的收割（由於微影時代旗下眾多公司業務未予以披露，故微影時代其他公司估值無法確定，但相較微格時代可以忽略不計）。與此同時，坐擁微信入口的瑞海方圓以8.97億估值零成本增資貓眼文化。整個並購由戰略投資者騰訊一手操刀，在面臨行業增長問題時，不惜丟卒保車，捨棄微影時代利益保障，以微信入口賺錢，而一輛車上的其他投資者只能望洋興嘆。
2016年5月，淘票票以120億估值，實際A輪融資17億實現融資，帶著美好的未來發展方向及強大的股東背景，成為許多投資人看好的項目。儘管如此，相比於微影時代的投資者，淘票票的投資者還算是不幸中的萬幸了。線上影票市場成為了貓眼微影與阿裡電影的兩強之爭，鑒於阿裡創投是光線傳媒的二股東，最終預計也就一個“阿微貓”。
風險投資“散戶”化的反思
“散戶”怎麼投一級市場才能儘量避免成為韭菜？
一級市場所謂的“散戶”，必須是私募基金合格投資人，即投資單只私募基金至少100萬，且對其淨資產、個人金融資產及年收入均有一定要求。“散戶”只能算是勢單力薄的財務投資人，與目標性強、一投就是幾千萬、即使單個投資項目虧損也能從其他方面賺回來的戰略投資者不同，“散戶”的目標就只有兩個詞—— “退出” 、“賺錢” 。
一級市場可供投資的種類有很多，包括天使投資（Angle）、風險投資（VC）、狹義私募股權投資（PE），以及一級半市場的非公開發行（定增）。
相對來說，PE比較簡單，商業模式可複製，行業地位領先，行業增長和訂單增長較快，現金流良好，利潤在潛在1-2年內能夠遠遠滿足IPO要求淨利潤3000萬的門檻，退出方式就是IPO和並購，只要估值足夠有上升空間，就能賺錢。退出核心看能否上市，即由二級市場的另一批韭菜們去接盤。
定增退出容易，要自己做韭菜還是別人被收割就要看具體專案了。公司業務增長無異議，市場處於相對低位，估值合理下，才可以開始考慮定增投資。
至於天使投資及風險投資，那就要求所處的行業首先必須處在一個超快速自然增長的跑道上，項目團隊有行業經驗和創業激情，行業技術先發優勢強，執行力強，除此以外，最好有著名的強勢機構領投，這樣，項目投資成功的可能性才會更大。如果沒有機構投資，那就需要謹慎待之了。若行業已有一定規模，建議只投第一，少投第二，堅決不投第三。由於實現盈利尚需時日，退出時要考慮是否有下一輪融資，否則沒有下一波韭菜幫你接盤。
如何跟著BAT進行投資？
雖然微影時代項目讓很多投資者蒙受了損失，但畢竟有國內最大入口的平臺參與，對被投資企業獲取大量C端用戶而言還是有極大好處的。當然盡可能和BAT同一輪投資，否則在估值跳升後投資，公司未來的價值已經被透支。另外可以考慮投資的是項目行業門檻高，BAT沒有儲備人才，或者招新人比投資成本要高得多，這樣BAT很難自建團隊利用資源和資本快速佔領市場，只能進行戰略入股投資。
投資賈會計踩了雷，如何還能淡然處之？
首先，對於可投資資金進行合理規劃，理論上在投資一級市場前，應該已經根據家庭實際情況和風險偏好做好了整體配置規劃，權益類配置的損失不足以影響生活，最多幸福感略有下降。
其次，在各類一級市場投資類型中也應做好合理配置，其中，已經處於PE階段的專案，配置應該在50%以上，甚至達到70%，可以根據可投資資金量的情況，分佈在10-30個專案中。對於天使投資和VC，應該根據資金量情況，分散到50-100個專案中，並緊跟各類知名機構，或直接投資2-3個知名機構的基金，以分散投資。這樣，即使一個項目被割了，也不至於個個項目都被割韭菜，因為這個階段的投資，投的是概率。
接盤類投資自問清單
市場中往往有很多接盤類專案，往往會打著前一輪基金即將到期，便宜出售的名頭出現，對於此類單項目，在投資前，要問清楚自己以下幾個問題：
項目是否有足夠的增長潛力?轉讓方為何不自己募集後進行接盤，或對外融資解決短期債務問題？
專案如何退出？確定性有多少？你的接盤俠是否由你控制？
項目退出收益是多少？誰願意以你的預計收益目標來接盤？
對於多專案基金的LP份額，由於較為複雜，需要對基金管理人及所投專案進行綜合判斷。
對所有已投專案進行一次全面體檢
靜心根據家庭實際情況和風險偏好進行整體配置規劃，綜合已投專案調整未來規劃。必要時，可諮詢專業機構進行評估和全面體檢。
「 本文僅代表作者個人觀點 」
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線上票務由格瓦拉率先開闢，2009年底阿凡達一票難求讓格瓦拉的商業模式開始走紅，但其模式相對溫柔小資，市場推動較為保守。2013年開始，O2O燒錢模式從團購一路殺向了線上票務市場，在後期巨頭介入和資本的推動下，其客戶流失嚴重，最終2015年被微影時代收購。
2012年開始，巨頭紛紛進入市場，美團貓眼電影以團購模式，以自有使用者基礎及票價補貼，在一二線城市迅速崛起，後在美團網強大的線下組織能力助推下、逐漸在更多的二三線城市影院和用戶中快速崛起。2015年貓眼用戶接近2億，市場佔有率超過60%；2015年7月獨立為貓眼文化傳媒；2016年光線傳媒以現金加股份方式控股貓眼，貓眼估值83.31億。貓眼規模增長所依賴的燒錢補貼主要來自美團，沒有單獨進行對外融資。
線上票務市場龐大的用戶群體怎麼可以沒有BAT？
2014年年初，微信推出電影票線上訂座服務——微信電影票，騰訊產業基金投資數百萬美元。2015年4月，微影向騰訊、萬達、文資華夏、魯信和剛泰文化等融資1.05億美元，B輪估值約20億人民幣。為了與貓眼火拼，並為收購格瓦拉做準備，距B輪僅7個月，微影向文資華夏文化、信業基金、紀源資本、南方資本、諾亞歌斐、新希望等多家基金公司及騰訊、萬達融資15億，估值100億。該輪估值是B輪的5倍，直接導致大量B輪投資主體以低於100億的估值對外轉讓，市場融資體系初步被破壞。2016年4月27日，微影時代為抵禦淘票票的潛在威脅，進行C+輪融資30億，由天神娛樂領投，騰訊、華人控股、樂逗遊戲、光大金控、遠洋資本跟投。自此，微影20億美金估值體系完成，燒錢的迫切需求、項目的知名度、以及資本市場對燒錢模式的冷淡，使得該專案向已經養成的韭菜伸出了魔爪，加上B輪轉讓的份額，“散戶”被無情捲入。
至於上文所提到的微格時代被貓眼以39.74億收購，一級市場完成了一次悄無聲息的收割（由於微影時代旗下眾多公司業務未予以披露，故微影時代其他公司估值無法確定，但相較微格時代可以忽略不計）。與此同時，坐擁微信入口的瑞海方圓以8.97億估值零成本增資貓眼文化。整個並購由戰略投資者騰訊一手操刀，在面臨行業增長問題時，不惜丟卒保車，捨棄微影時代利益保障，以微信入口賺錢，而一輛車上的其他投資者只能望洋興嘆。
2016年5月，淘票票以120億估值，實際A輪融資17億實現融資，帶著美好的未來發展方向及強大的股東背景，成為許多投資人看好的項目。儘管如此，相比於微影時代的投資者，淘票票的投資者還算是不幸中的萬幸了。線上影票市場成為了貓眼微影與阿裡電影的兩強之爭，鑒於阿裡創投是光線傳媒的二股東，最終預計也就一個“阿微貓”。
風險投資“散戶”化的反思
“散戶”怎麼投一級市場才能儘量避免成為韭菜？
一級市場所謂的“散戶”，必須是私募基金合格投資人，即投資單只私募基金至少100萬，且對其淨資產、個人金融資產及年收入均有一定要求。“散戶”只能算是勢單力薄的財務投資人，與目標性強、一投就是幾千萬、即使單個投資項目虧損也能從其他方面賺回來的戰略投資者不同，“散戶”的目標就只有兩個詞—— “退出” 、“賺錢” 。
一級市場可供投資的種類有很多，包括天使投資（Angle）、風險投資（VC）、狹義私募股權投資（PE），以及一級半市場的非公開發行（定增）。
相對來說，PE比較簡單，商業模式可複製，行業地位領先，行業增長和訂單增長較快，現金流良好，利潤在潛在1-2年內能夠遠遠滿足IPO要求淨利潤3000萬的門檻，退出方式就是IPO和並購，只要估值足夠有上升空間，就能賺錢。退出核心看能否上市，即由二級市場的另一批韭菜們去接盤。
定增退出容易，要自己做韭菜還是別人被收割就要看具體專案了。公司業務增長無異議，市場處於相對低位，估值合理下，才可以開始考慮定增投資。
至於天使投資及風險投資，那就要求所處的行業首先必須處在一個超快速自然增長的跑道上，項目團隊有行業經驗和創業激情，行業技術先發優勢強，執行力強，除此以外，最好有著名的強勢機構領投，這樣，項目投資成功的可能性才會更大。如果沒有機構投資，那就需要謹慎待之了。若行業已有一定規模，建議只投第一，少投第二，堅決不投第三。由於實現盈利尚需時日，退出時要考慮是否有下一輪融資，否則沒有下一波韭菜幫你接盤。
如何跟著BAT進行投資？
雖然微影時代項目讓很多投資者蒙受了損失，但畢竟有國內最大入口的平臺參與，對被投資企業獲取大量C端用戶而言還是有極大好處的。當然盡可能和BAT同一輪投資，否則在估值跳升後投資，公司未來的價值已經被透支。另外可以考慮投資的是項目行業門檻高，BAT沒有儲備人才，或者招新人比投資成本要高得多，這樣BAT很難自建團隊利用資源和資本快速佔領市場，只能進行戰略入股投資。
投資賈會計踩了雷，如何還能淡然處之？
首先，對於可投資資金進行合理規劃，理論上在投資一級市場前，應該已經根據家庭實際情況和風險偏好做好了整體配置規劃，權益類配置的損失不足以影響生活，最多幸福感略有下降。
其次，在各類一級市場投資類型中也應做好合理配置，其中，已經處於PE階段的專案，配置應該在50%以上，甚至達到70%，可以根據可投資資金量的情況，分佈在10-30個專案中。對於天使投資和VC，應該根據資金量情況，分散到50-100個專案中，並緊跟各類知名機構，或直接投資2-3個知名機構的基金，以分散投資。這樣，即使一個項目被割了，也不至於個個項目都被割韭菜，因為這個階段的投資，投的是概率。
接盤類投資自問清單
市場中往往有很多接盤類專案，往往會打著前一輪基金即將到期，便宜出售的名頭出現，對於此類單項目，在投資前，要問清楚自己以下幾個問題：
項目是否有足夠的增長潛力?轉讓方為何不自己募集後進行接盤，或對外融資解決短期債務問題？
專案如何退出？確定性有多少？你的接盤俠是否由你控制？
項目退出收益是多少？誰願意以你的預計收益目標來接盤？
對於多專案基金的LP份額，由於較為複雜，需要對基金管理人及所投專案進行綜合判斷。
對所有已投專案進行一次全面體檢
靜心根據家庭實際情況和風險偏好進行整體配置規劃，綜合已投專案調整未來規劃。必要時，可諮詢專業機構進行評估和全面體檢。
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