中航信託吳照銀：3月降低股票倉位

3月份，資產市場可能缺乏明顯的機會，股票市場快速輪動後缺乏繼續上漲動力，可能有一定幅度調整，因此建議減配股票資產，在原來較高倉位的背景下降低股票倉位20%，增加現金類資產配置，

等待調整後的加倉時機。

分析上市公司業績快報後發現，上市公司盈利提升主要來自於股本擴張式的外延式發展，而非內生式增長。如果進行簡單的股本調整（按照股本比例計算相應營業收入和營業利潤），可以發現，營業收入基本不變，營業利潤和利潤總額反而有所下滑。這在中小板和創業板裡表現更為明顯。經過股本調整後，無論是營業收入還是營業利潤，

均出現了明顯的下降，這也是我們長期以來並不看好中小創的重要原因。

經資料處於“空窗期”也使得市場躁動無序。目前，經濟資料缺乏使得投資者既無法證實樂觀預期，也無法證偽悲觀看法。股票市場缺乏有效的定價“錨”，投資者各行其是，難以出現趨勢性機會。因此，預計3月份市場在1、2月份上漲後可能面臨調整。

從盤面上看，1、2月份的上漲表現為快速的行業輪動和風格切換。

行業方面，從軍工行業，再到週期性行業，到家電行業，再到白酒行業，最後出現了成長股補漲，各個行業各領風騷三四天。行業和風格的快速切換顯示市場缺乏真正的龍頭，投資者預期並不一致，在一輪上漲後市場需要休整，這也是我們判斷3月份股票市場在上漲乏力後需要調整的一個原因。

兩會在每年的3月初召開，也是影響股票市場的重要因素。從上世紀末至今，

每年3月3日政協開幕，3月5日人大開幕，會議一般持續到15日前後。因此，為了考慮會議的影響，將3月份劃分為上半月和下半月，分別考慮會議期間和會議之後股票市場的表現，也未發現明顯的規律。在過去15年，兩會期間（上半月）股市表現好於兩會之後（下半月）的只有6年，不及二分之一，即大多數情況下，兩會期間股市以下跌為主要特徵。

從監管的角度看，市場需要時間適應監管層的思路。目前看，證監會、保監會的一系列舉措（包括規範再融資、從嚴處罰私募違法交易、保監會重罰前海人壽、恒大人壽）顯示監管層正系統地限制並打擊利用資本優勢從市場獲利的行為。長期看，嚴格的監管有助於降低市場波動，恢復投資者信心。

短期內，投資者需要一定的時間來適應監管層的工作。

配置方面，業績顯著改善的股票是首選。主機板中，週期性股票業績改善較為明顯，但需注意風險。目前，市場對於經濟改善的持續性分歧較大，3月份部分投資者可能會趁機減倉週期股。中小板和創業板方面，在監管層規範借殼、重組行為的情況下，具有內生式增長的股票值得關注。