統一監管時代：資管新規只是第一步 打破剛性兌付步伐加快

中新經緯用戶端11月21日電(羅琨)近日，央行聯合銀監會、證監會、保監會、外匯局發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》。儘管監管靴子落地，但分析人士認為，

目前市場難言利空出盡，資管新規只是第一步，監管下半場的大幕正徐徐開啟。

中國人民銀行總部。 中新經緯 畢彤彤 攝

規範資管行業第一步

11月17日下午，央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》，

並向社會公開徵求意見。《指導意見》在打破剛性兌付、消除多層嵌套、統一杠杆約束以及強化資本和準備金計提等多個方面對金融機構資管業務提出了相應要求，延續了“降杠杆、去剛兌、擠泡沫、防風險”的政策監管思路，監管內容整體上符合市場預期。

不過，市場有聲音認為，大資管管理辦法只是最低標準，後續監管還會有更嚴格的標準出臺。對此，一名央行人士告訴中新經緯用戶端(微信公眾號：jwview)，

資管新規只是規範資管行業的第一步，後續監管部門將在新規框架內完善細化各個行業的監管規則，央行也會會同其他監管部門對新規的有效性進行持續評估並且進行適時調整。

華創債券團隊屈慶等人也撰文指出，雖然短期來看資管新規靴子落地，對市場衝擊最大的階段已經過去，但隨著後續細則的逐步出臺，監管對市場的影響還遠未結束，

慎言利空出盡。

屈慶認為，此次出臺的徵求意見稿主要是從宏觀層面給出了未來資管業務的方向性指引，但落實到具體業務細節層面仍有諸多問題有待後續細則落地進行明確，後續有關細則逐步出臺仍是大概率事件，因此資管新規只是新一輪監管收緊的開始，慎言利空出盡。

某大型券商資管部副總裁向中新經緯用戶端(微信公眾號：jwview)分析稱，

在11月8日國務院金融穩定發展委員會正式成立9天后就發佈徵求意見稿，是新機構成立後的第一把火，首先說明這個徵求意見稿已經在監管層醞釀了較長一段時間，已經比較成熟，其次對於金穩委來講，統一資管規制的工作既重要又緊迫。從這個角度推測，新規徵求意見結束後，正式出臺的時間不會太晚。

打破剛性兌付步伐加快

打破剛性兌付是有效防控風險的必經之道，

近年來，不少專家和市場人士也呼籲應儘快打破剛性兌付，提高資源的配置效率。此次指導意見也明確規定規定“金融機構對資產管理產品應當實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險”，這也就意味著“打破剛性兌付”邁出了實質性的步伐。

東方金誠首席分析師徐承遠向中新經緯用戶端(微信公眾號：jwview)表示，資管新規提倡淨值化管理，將推進打破剛性兌付的步伐，體現出投資風險與收益相匹配的監管意圖，有利於實現資管業務回歸代客理財的本源和釋放積聚于金融體系的風險。

以往，通過承諾保本保收益、滾動發行等，資管業務違背“受人之托、代客理財”的本質，剛性兌付普遍存在。《指導意見》此次對剛性兌付做出了明確的定義：(一)資產管理產品的發行人或者管理人違反公允價值確定淨值原則對產品進行保本保收益；(二)採取滾動發行等方式使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益；(三)資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委託其他金融機構代為償付；(四)人民銀行和金融監督管理部門共同認定的其他情形。

徐承遠舉例稱，商業銀行理財產品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益的代客理財產品，但在實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特徵。

他認為，採用淨值法計價，一方面，將導致理財收益率隨著市場行情變化而波動，銀行理財作為無風險收益產品的時代結束；另一方面，將使得原先本應有投資者承擔的風險從銀行機構真正轉移至投資者，也有利於釋放積聚於銀行體系的風險。

有利於資管行業長期健康發展

儘管從短期來看，資管行業將無可避免迎來陣痛期，但從長期來看，新規的出臺必然有利於資管行業的健康有序發展。

根據基金業協會發佈的資料，截止2017年第三季度，證券公司資產管理業務規模17.37萬億元，其中定向資產管理業務規模14.73萬億元，占比84.77%，券商定向資產管理業務中絕大多數業務都是通道業務，可以說，目前券商資管業務規模中通道業務規模占了相當大的比重。

前述券商資管部副總裁指出，新規中降杠杆會降低資管業務的整體風險水準，“抑制多層嵌套”會降低風險在金融體系中的傳導，同時新規大力引導資管行業服務實體經濟，實行公平市場准入，擴充了一些資管機構的投資範圍，抑制或最大程度的消除了監管套利，有助於行業將精力放在主動管理能力的提升上，有助於資管行業的規範發展。

他預計新規出臺後，券商資管規模在未來幾年中還將保持下降態勢。但因為新規設置了相對較長的過渡期(到2019年6月30日)，行業規模預計會緩跌而不會急跌。

徐承遠也認為，《指導意見》是我國資管領域有史以來最全面、最系統的綱領性檔，其正式實施將有利於規範金融機構資管業務的規範發展、降低金融體系的杠杆水準、提升金融機構整體抗風險能力和增強金融體系穩健性，其意義頗為深遠。(中新經緯APP)

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將推進打破剛性兌付的步伐，體現出投資風險與收益相匹配的監管意圖，有利於實現資管業務回歸代客理財的本源和釋放積聚于金融體系的風險。

以往，通過承諾保本保收益、滾動發行等，資管業務違背“受人之托、代客理財”的本質，剛性兌付普遍存在。《指導意見》此次對剛性兌付做出了明確的定義：(一)資產管理產品的發行人或者管理人違反公允價值確定淨值原則對產品進行保本保收益；(二)採取滾動發行等方式使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益；(三)資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委託其他金融機構代為償付；(四)人民銀行和金融監督管理部門共同認定的其他情形。

徐承遠舉例稱，商業銀行理財產品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益的代客理財產品，但在實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特徵。

他認為，採用淨值法計價，一方面，將導致理財收益率隨著市場行情變化而波動，銀行理財作為無風險收益產品的時代結束；另一方面，將使得原先本應有投資者承擔的風險從銀行機構真正轉移至投資者，也有利於釋放積聚於銀行體系的風險。

有利於資管行業長期健康發展

儘管從短期來看，資管行業將無可避免迎來陣痛期，但從長期來看，新規的出臺必然有利於資管行業的健康有序發展。

根據基金業協會發佈的資料，截止2017年第三季度，證券公司資產管理業務規模17.37萬億元，其中定向資產管理業務規模14.73萬億元，占比84.77%，券商定向資產管理業務中絕大多數業務都是通道業務，可以說，目前券商資管業務規模中通道業務規模占了相當大的比重。

前述券商資管部副總裁指出，新規中降杠杆會降低資管業務的整體風險水準，“抑制多層嵌套”會降低風險在金融體系中的傳導，同時新規大力引導資管行業服務實體經濟，實行公平市場准入，擴充了一些資管機構的投資範圍，抑制或最大程度的消除了監管套利，有助於行業將精力放在主動管理能力的提升上，有助於資管行業的規範發展。

他預計新規出臺後，券商資管規模在未來幾年中還將保持下降態勢。但因為新規設置了相對較長的過渡期(到2019年6月30日)，行業規模預計會緩跌而不會急跌。

徐承遠也認為，《指導意見》是我國資管領域有史以來最全面、最系統的綱領性檔，其正式實施將有利於規範金融機構資管業務的規範發展、降低金融體系的杠杆水準、提升金融機構整體抗風險能力和增強金融體系穩健性，其意義頗為深遠。(中新經緯APP)

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