誰將是2018年最大的灰天鵝？
本文來自“牛邦Ker”微信公眾號。
野村證券的分析師Bilal Hafeez認為，從定義上看，黑天鵝事件難以預測；因此，該分析師發明了一個新的詞彙：灰天鵝！Bilal Hafeez將灰天鵝定義為：看起來不太可能會發生；一旦發生影響力巨大；沒有被市場分析師納入常規的基本面分析範疇。
在野村證券提出的十大灰天鵝事件中，不包括那些被廣泛討論的、顯而易見的風險，例如朝核危機、義大利選舉和美國總統被彈劾的風險等。Bilal Hafeez 挑選了一些公眾和金融圈關注較少的事件，認為對這些事件有所防備比毫不知情要好得多。
2018年金融市場迎來新物種：灰天鵝
一、用哪一部電影來預測2018年更為恰當?Bilal Hafeez 認為是，《終結者》。
電影在預測灰天鵝事件上，可能比分析師更准。比如1972年的《The Man》預言了美國的第一人黑人總統，1979年的《美國大瘋狂》(Americathon)電影則成功預言了中國經濟的崛起。對於2018年的金融市場，野村證券認為可在電影裡面找到一些線索。
首先是2009年的《終結者》，電影中的天網本來是用於保護人類，但進化後的人工智慧認為，人類才是最大的障礙，並監控了人類所有的通訊設備。當更多的無人機、電腦控制的網路和食品系統、更高級的機器人學習充斥我們的世界，當去中心化的交易媒介從黃金轉移至虛擬的數位貨幣……這與電影中，人類與天網共存的世界何其接近!
第二是《瘋狂輪滑》(Rollerball)，
二、亞馬遜式的通脹
市場共識認為，2018年的通脹水準會回升。但是“亞馬遜效應”不會消失。(注：亞馬遜顛覆了傳統的零售行業，導致商品價格下降，業界稱之為“亞馬遜效應”。
在中國，阿裡巴巴雙十一的銷售額已經超過亞馬遜黑五銷售額。矽谷科技公司在拉丁美洲不斷收購創新零售創業公司，阿裡巴巴、騰訊在東南亞扶持新零售企業。創新的形式多樣化，對傳統行業的穿透力已經超出了多數經濟學家的認知。
但是央行的政策制定者還沒有對通脹低迷的原因達成共識，至今沒有任何一家央行官員表示通脹低迷與技術進步有關。但是毫無疑問，2018年還會面臨低通脹的壓力。野村證券表示，將重點關注澳大利亞的通脹資料，因為該國的移動寬頻速度在G10成員中排第二；澳大利亞目前的通脹水準創歷史新低，而且亞馬遜在該國推出了當天送達服務。
三、2%的通脹目標過時?
BIS 在2017年表示：貨幣政策可能需要即時調整。
2%的通脹目標並不是永恆不變的自然定律。在1989年，只有紐西蘭採用。1997年，英國、紐西蘭、加拿大、瑞典和澳大利亞五國將通脹目標定為2%。目前，共有29個國家和歐盟央行將確認2%的通脹目標。
從歷史來看，2%的通脹目標只是時代的產物，也有可能被修改和替換。降低通脹目標還有另外兩大因素：一是，採用2%通脹目標的國家，很少達標或者基本從未達標，如果持續堅持這一目標，會削弱市場的信心。二是，人口老齡化到來，亞洲和歐洲的平均年齡接近50，65歲以上的人口比例越來越大，2%的通脹目標似乎不近人情。
四、歐元區各國的聯繫更緊密，緊密成一個“歐洲聯邦”?
鑒於2016-2017年發生的一系列事件，歐元區在2018年有可能在政治上達成跟緊密的聯盟。英國退歐、法國和義大利的民粹主義崛起等等，都給歐盟領向“聯邦”靠攏提供契機。
野村證券認為，從馬克龍最新的演講、現任德國社會民主黨主席最新的2025年歐盟區展望以及盧森堡首相Jean-Claude Juncker 國情咨文中，都能找到一些歐元區向著更緊密的方向前進。
五、英國出現第二次退歐公投?
Bilal Hafeez 調侃稱，在預測英國政局是，有點一朝被蛇咬十年怕井繩(注：在2017年初剛發佈報告稱，英國政局平穩年內無事，兩周之後Theresa May 就宣佈大選)。野村證券認為，英國政局最有可能出現的黑天鵝是出現退歐第二次公投。
英國如果不滿意與歐盟退歐協議，會不會進行第二次退歐公投?
但最終的結果是有兩個，要麼接受嚴苛的協議退歐，要麼繼續留在歐盟。但兩者的市場影響，是完全不一樣的。
六、比特幣影響其他市場從刺激煤炭需求開始?
野村證券評論稱，當前數字貨幣狂熱現象類似於科技泡沫時期。
比特幣期貨已經在美國兩家商品交易所上市，高波動率的比特幣會影響到其他資產市場嗎?從市值上看，1358種數字貨幣的總市值才5230億美元，無法與全球79萬億美元的資產總市值相提並論，撼動其他資產市場還力量不足。但是比特幣產生過程的能耗令人擔憂。
Bilal Hafeez 表示，比特幣影響其他資產市場的方式可能不是價格泡沫破裂，而是刺激煤炭需求。據評估，比特幣每年的電量需求是33.2TWh ，經濟價值為16億美元，約占全球消耗的總電量的0.15% 。2016年，有預測稱，比特幣在2020年的耗電量將與丹麥持平;2017年3月，比特幣挖礦的耗電量已經超過了丹麥，比預測提前了3年。
目前，比特幣挖礦所用電量的71%來自於廉價的煤炭發電，隨著比特幣期貨上市，價格飆升，比特幣很有可能通過刺激煤炭需求，在其他資產市場掀起風浪。
七、全球樓市降溫=降息?
經濟穩健增長、低利率和源源不斷的熱錢流入，造就了澳大利亞、加拿大、紐西蘭、挪威和瑞典房地產的黃金時期。隨著政策不斷調整，上述國家在2018年不可避免見證樓市降溫。
另外，樓市大熱的經濟體，消費占國內生產總值的份額很大。房價下跌(以及負面的財富效應)可能會抑制消費，特別是實際工資增長仍然低迷。此外，債務對收入水平正處於歷史高位，這意味著家庭對收入、資產價格和利率的不利變化比平常更為敏感。
紐西蘭央行已經表明國內需求走弱的情況可能導致降息，澳洲儲備銀行，挪威央行和瑞典央行都指出，住房市場是一個關鍵的風險觀。野村證券認為，樓市降溫將推動這些央行採取更加鴿派的政策方向;在極端情況下，市場將更偏向於對降息定價而不是對加息定價，債券收益率下降、主要貨幣將貶值。
八、原油進口國對中東局勢的關注，永遠不嫌多
近幾年，中東局勢處於膠著狀態，摩擦不斷但沒有大的衝突發生。野村證券認為，這種狀況也會出現在2018年。但是，特朗普承認耶路撒冷為以色列的首都，中東局勢已經改變。
最大的灰天鵝事件，就是黎巴嫩等國武力反對特朗普對以色列的支持，中東各方勢力捲入衝突。一旦這樣的事情發生，CDS 收益率和涉事國家的貨幣將面臨壓力。
當然，如果局勢變得更不可控，受影響最大的資產自然是原油。野村證券表示，在極端情況下，布油可能觸及80美元大關，比當前油價高出30%;在這種情況下，原油進口國將面臨很大的通脹壓力。
九、日本央行繼續放水?
美聯儲三次加息，已經讓投資者忘了央媽放水的滋味。但是，野村證券從日本央行人事任免中，找到日本央行繼續寬鬆貨幣政策的蛛絲馬跡。日本央行行長Kuroda 與安倍的前經濟顧問Honda都是日本央行的候選人。儘管，調查顯示只有5%的外匯投資者支持Honda 成為新行長，但是Honda 大概率成為Kuroda的副手，影響日本央行貨幣政策朝著更寬鬆的道路上前進。
日本政府已經放棄的在2020年平衡財政收支，更加寬鬆的貨幣政策也有可能變成現實。
十、隱形杠杆導致系統風險?
事實上，全球債券信用評級更接近與BBB評級，且這個評級持續的時間會很長。
Richard Bernstein Advisors投資組合策略師Joe Zidle近日在接受CNBC採訪時預警稱，忘了比特幣，2018年股市面臨的最大風險實際上來自債券市場。
Joe Zidle稱，他相信投資者正假設2018年債券收益率將保持在低位。Zidle稱：“但是我認為，在2018年，最大的意外可能是10年期美債收益率走高，投資者對此真的沒有做好準備。”
Zidle表示，在過去一個月中，10年期美債收益率基本處於2.3%-2.4%之間，但已經遠高於9月初的年內低點。債券收益率與價格走勢相反，並影響消費者借貸成本。
Zidle分析稱，有三種因素可能會推動10年期國債收益率走高，這可能會推高整體經濟的借貸成本。
他解釋道：“第一，我們看到世界各地的經濟都在加速增長。第二，我們已經有了稅收方案，這確實帶來經濟加速增長的希望。”根據安排，美國國會計畫在本周周中之前對稅改最終版本進行投票表決，而美國總統特朗普也將實現他首個重大立法勝利。
Zidle補充道：“第三，隨著勞動力市場變得越來越緊，我們有可能面臨通脹壓力。” 隨著就業增長加快，失業率急劇下降，這意味著雇主可能不得不支付更多的錢來雇傭越來越稀缺的人才。不過至少在目前，這種情況還沒有發生。
Zidle總結稱：“所有這一切的最終結果可能是加速增長，加速通脹，從而推高10年期國債收益率。”
BIS 在2017年表示：貨幣政策可能需要即時調整。
2%的通脹目標並不是永恆不變的自然定律。在1989年，只有紐西蘭採用。1997年，英國、紐西蘭、加拿大、瑞典和澳大利亞五國將通脹目標定為2%。目前，共有29個國家和歐盟央行將確認2%的通脹目標。
從歷史來看，2%的通脹目標只是時代的產物，也有可能被修改和替換。降低通脹目標還有另外兩大因素：一是，採用2%通脹目標的國家，很少達標或者基本從未達標，如果持續堅持這一目標，會削弱市場的信心。二是，人口老齡化到來，亞洲和歐洲的平均年齡接近50，65歲以上的人口比例越來越大，2%的通脹目標似乎不近人情。
四、歐元區各國的聯繫更緊密，緊密成一個“歐洲聯邦”?
鑒於2016-2017年發生的一系列事件，歐元區在2018年有可能在政治上達成跟緊密的聯盟。英國退歐、法國和義大利的民粹主義崛起等等，都給歐盟領向“聯邦”靠攏提供契機。
野村證券認為，從馬克龍最新的演講、現任德國社會民主黨主席最新的2025年歐盟區展望以及盧森堡首相Jean-Claude Juncker 國情咨文中，都能找到一些歐元區向著更緊密的方向前進。
五、英國出現第二次退歐公投?
Bilal Hafeez 調侃稱，在預測英國政局是，有點一朝被蛇咬十年怕井繩(注：在2017年初剛發佈報告稱，英國政局平穩年內無事，兩周之後Theresa May 就宣佈大選)。野村證券認為，英國政局最有可能出現的黑天鵝是出現退歐第二次公投。
英國如果不滿意與歐盟退歐協議，會不會進行第二次退歐公投?
但最終的結果是有兩個，要麼接受嚴苛的協議退歐，要麼繼續留在歐盟。但兩者的市場影響，是完全不一樣的。
六、比特幣影響其他市場從刺激煤炭需求開始?
野村證券評論稱，當前數字貨幣狂熱現象類似於科技泡沫時期。
比特幣期貨已經在美國兩家商品交易所上市，高波動率的比特幣會影響到其他資產市場嗎?從市值上看，1358種數字貨幣的總市值才5230億美元，無法與全球79萬億美元的資產總市值相提並論，撼動其他資產市場還力量不足。但是比特幣產生過程的能耗令人擔憂。
Bilal Hafeez 表示，比特幣影響其他資產市場的方式可能不是價格泡沫破裂，而是刺激煤炭需求。據評估，比特幣每年的電量需求是33.2TWh ，經濟價值為16億美元，約占全球消耗的總電量的0.15% 。2016年，有預測稱，比特幣在2020年的耗電量將與丹麥持平;2017年3月，比特幣挖礦的耗電量已經超過了丹麥，比預測提前了3年。
目前，比特幣挖礦所用電量的71%來自於廉價的煤炭發電，隨著比特幣期貨上市，價格飆升，比特幣很有可能通過刺激煤炭需求，在其他資產市場掀起風浪。
七、全球樓市降溫=降息?
經濟穩健增長、低利率和源源不斷的熱錢流入，造就了澳大利亞、加拿大、紐西蘭、挪威和瑞典房地產的黃金時期。隨著政策不斷調整，上述國家在2018年不可避免見證樓市降溫。
另外，樓市大熱的經濟體，消費占國內生產總值的份額很大。房價下跌(以及負面的財富效應)可能會抑制消費，特別是實際工資增長仍然低迷。此外，債務對收入水平正處於歷史高位，這意味著家庭對收入、資產價格和利率的不利變化比平常更為敏感。
紐西蘭央行已經表明國內需求走弱的情況可能導致降息，澳洲儲備銀行，挪威央行和瑞典央行都指出，住房市場是一個關鍵的風險觀。野村證券認為，樓市降溫將推動這些央行採取更加鴿派的政策方向;在極端情況下，市場將更偏向於對降息定價而不是對加息定價，債券收益率下降、主要貨幣將貶值。
八、原油進口國對中東局勢的關注，永遠不嫌多
近幾年，中東局勢處於膠著狀態，摩擦不斷但沒有大的衝突發生。野村證券認為，這種狀況也會出現在2018年。但是，特朗普承認耶路撒冷為以色列的首都，中東局勢已經改變。
最大的灰天鵝事件，就是黎巴嫩等國武力反對特朗普對以色列的支持，中東各方勢力捲入衝突。一旦這樣的事情發生，CDS 收益率和涉事國家的貨幣將面臨壓力。
當然，如果局勢變得更不可控，受影響最大的資產自然是原油。野村證券表示，在極端情況下，布油可能觸及80美元大關，比當前油價高出30%;在這種情況下，原油進口國將面臨很大的通脹壓力。
九、日本央行繼續放水?
美聯儲三次加息，已經讓投資者忘了央媽放水的滋味。但是，野村證券從日本央行人事任免中，找到日本央行繼續寬鬆貨幣政策的蛛絲馬跡。日本央行行長Kuroda 與安倍的前經濟顧問Honda都是日本央行的候選人。儘管，調查顯示只有5%的外匯投資者支持Honda 成為新行長，但是Honda 大概率成為Kuroda的副手，影響日本央行貨幣政策朝著更寬鬆的道路上前進。
日本政府已經放棄的在2020年平衡財政收支，更加寬鬆的貨幣政策也有可能變成現實。
十、隱形杠杆導致系統風險?
事實上，全球債券信用評級更接近與BBB評級，且這個評級持續的時間會很長。
Richard Bernstein Advisors投資組合策略師Joe Zidle近日在接受CNBC採訪時預警稱，忘了比特幣，2018年股市面臨的最大風險實際上來自債券市場。
Joe Zidle稱，他相信投資者正假設2018年債券收益率將保持在低位。Zidle稱：“但是我認為，在2018年，最大的意外可能是10年期美債收益率走高，投資者對此真的沒有做好準備。”
Zidle表示，在過去一個月中，10年期美債收益率基本處於2.3%-2.4%之間，但已經遠高於9月初的年內低點。債券收益率與價格走勢相反，並影響消費者借貸成本。
Zidle分析稱，有三種因素可能會推動10年期國債收益率走高，這可能會推高整體經濟的借貸成本。
他解釋道：“第一，我們看到世界各地的經濟都在加速增長。第二，我們已經有了稅收方案，這確實帶來經濟加速增長的希望。”根據安排，美國國會計畫在本周周中之前對稅改最終版本進行投票表決，而美國總統特朗普也將實現他首個重大立法勝利。
Zidle補充道：“第三，隨著勞動力市場變得越來越緊，我們有可能面臨通脹壓力。” 隨著就業增長加快，失業率急劇下降，這意味著雇主可能不得不支付更多的錢來雇傭越來越稀缺的人才。不過至少在目前，這種情況還沒有發生。
Zidle總結稱：“所有這一切的最終結果可能是加速增長，加速通脹，從而推高10年期國債收益率。”