訪談｜李曉東：基建地產預期回落下，做空利潤拐點才是正途！
訪談嘉賓 | 南華期貨研究所黑色有色商品研究總監 李曉東
李曉東
南華期貨股份有限公司期貨研究所黑色有色商品研究總監，負責黑色有色系商品產業鏈研究分析，曾獲2015年度“大商所煤焦礦優秀分析師”稱號，現為中央廣播電臺“經濟之聲”欄目期貨特約評論員。多次對行情做出準確研判，在為產業客戶提供套期保值培訓和諮詢上具有豐富的經驗。
核心觀點：
1、預計2018年，房地產、基建投資增速會進一步回落，製造業也會有所降溫，
2、由於明年三月中旬環保限產放開後，鋼材供應將大幅回升，預計鋼材供應會表現寬鬆，鋼價在四月以後有望迎來拐點，大幅走弱；
3、未來螺紋現貨將有所走弱，交割預期仍貼水200以上，1801上方空間不大；1805受需求旺季預期帶動可能重回上漲，修復基差，但是最終仍將跌回到4000以下；
4、明年冬季仍有可能執行環保限產，
以下是與李曉東老師的訪談實錄：
➢ 睿者南華：李老師您好，回顧今年國內外整體的經濟形勢，尤其是國內一直走在這輪經濟復蘇的最前沿，基建與房地產行業比較符合預期，在供給側改革、金融去杠杆、環保限產等綜合作用下，鋼鐵建材整體表現還是突出的，那麼展望2018，您能簡單介紹下明年的基建與房地產發展預期是怎樣的嗎?
李曉東：第一個問題，我們認為2018年，房地產、基建投資增速會進一步回落，製造業也會有所降溫，鋼鐵終端需求會表現偏弱，同比持平，或有微小幅下降的壓力。主要原因是，今年商品房銷售在政策調控下大幅回落，開發商資金回籠速度放緩，投資增速開始下行，我們認為明年投資將進一步走弱，並且在居民加杠杆和庫存大幅下降後，
➢ 睿者南華：您認為2018年，大概率情況下，鋼鐵建材系的仍會延續當前的牛市嗎？
李曉東： 我們認為鋼材的牛市難以繼續，今年鋼材牛市的動力在供給側，淘汰地條鋼和環保限產，導致供給大幅緊缺，助推鋼價大漲。但是淘汰地條鋼的產能缺口已經通過各種手段彌補，而明年三月中旬環保限產放開後，供應就會大幅回升，雖然三四月是需求旺季，但是我們認為明年在地產和基建投資增速走弱預期下，需求難有太強表現，因此鋼材供應會表現寬鬆，鋼價在四月以後有望迎來拐點，大幅走弱。
➢ 睿者南華：回歸到當下看，受階段性的供給壓制，螺紋等建材表現最強勢，現貨的毛利潤有的已經達到了2000，這樣的情況短期內是否可持續？考慮到鋼鐵大面積複產預期在明年3月份，螺紋1801合約上，會有一個深度貼水修復的行情嗎？高貼水1805也會有大漲的強邏輯支撐嗎？
李曉東：回歸當下，目前超過2000的鋼廠利潤，主要是環保限產導致供應大幅收縮，疊加11月需求良好，庫存大降導致。我們認為不可持續。因為後期需求進入淡季，供求缺口將彌補，庫存近期已經止跌，矛盾緩解下，鋼價將有所回落，但是我們看到鋼材庫存依然比較低，因此對1801基差判斷，我們認為是現貨小幅下跌，期貨小幅上漲，但是最終交割依然會貼水200以上。主要原因是下跌趨勢中，買方接貨意願不足，還有交割品差異等原因導致。現貨回落也會施壓1805，但是庫存偏低，並且明年春季需求釋放，鋼廠仍然限產，可能仍然支撐鋼價，因此1805大幅貼水，比較抗跌，甚至在旺季預期啟動前會有所上漲。但是我們預期，鋼廠複產後，鋼材供應持續顯著回升，進而供求缺口有望進一步彌補，進而1805最終仍有望回落到4000以下，貼水仍然由現貨下跌來修復。同樣，短期現貨有所走弱，鋼廠利潤被壓縮，但限產下，庫存積累速度慢，明年春季有需求預期，都會支撐鋼廠利潤。但4-5月以後伴隨鋼材產量重新大增，我們預期利潤有望重回1000元以下。
➢ 睿者南華：結合政策面、供給和需求來看，您認為明年鋼價的整體矛盾在哪？螺紋鋼走勢將如何延續？
李曉東：對於明年鋼價整體矛盾，我們認為，明年冬季仍有可能執行環保限產，因此對三四季度鋼價也有支撐預期，鋼材全年供求預計維持動態平衡。5-8月份有可能階段性過剩，但受到產能利用率比較高支撐，鋼廠利潤有忘維持中高水準，全年螺紋鋼均價有望維持在3500-4000，利潤有望維持在500-1000。
➢ 睿者南華：即將年底，在黑色方面，您建議明年投資者繼續關注哪些重點機會？
李曉東：明年上半年，可以關注逢高做空鋼價，或者做空鋼廠利潤，做空焦化利潤。鐵礦石09可以作為長線多頭配置。明年有色板塊受全球宏觀經濟良好和自身供應偏緊支撐，表現可能好於黑色，可以做買有色空黑色的宏觀對沖。此外，基於品種各自供求矛盾，鋅偏強，鋼材偏弱，鍍鋅和鋼廠複產，利多鋅，利空鋼材，可以關注買鋅空熱卷。
將給製造業提供顯著的支撐。明年鋼材需求預計持平或小幅走弱，下行的壓力不大。➢ 睿者南華：您認為2018年，大概率情況下，鋼鐵建材系的仍會延續當前的牛市嗎？
李曉東： 我們認為鋼材的牛市難以繼續，今年鋼材牛市的動力在供給側，淘汰地條鋼和環保限產，導致供給大幅緊缺，助推鋼價大漲。但是淘汰地條鋼的產能缺口已經通過各種手段彌補，而明年三月中旬環保限產放開後，供應就會大幅回升，雖然三四月是需求旺季，但是我們認為明年在地產和基建投資增速走弱預期下，需求難有太強表現，因此鋼材供應會表現寬鬆，鋼價在四月以後有望迎來拐點，大幅走弱。
➢ 睿者南華：回歸到當下看，受階段性的供給壓制，螺紋等建材表現最強勢，現貨的毛利潤有的已經達到了2000，這樣的情況短期內是否可持續？考慮到鋼鐵大面積複產預期在明年3月份，螺紋1801合約上，會有一個深度貼水修復的行情嗎？高貼水1805也會有大漲的強邏輯支撐嗎？
李曉東：回歸當下，目前超過2000的鋼廠利潤，主要是環保限產導致供應大幅收縮，疊加11月需求良好，庫存大降導致。我們認為不可持續。因為後期需求進入淡季，供求缺口將彌補，庫存近期已經止跌，矛盾緩解下，鋼價將有所回落，但是我們看到鋼材庫存依然比較低，因此對1801基差判斷，我們認為是現貨小幅下跌，期貨小幅上漲，但是最終交割依然會貼水200以上。主要原因是下跌趨勢中，買方接貨意願不足，還有交割品差異等原因導致。現貨回落也會施壓1805，但是庫存偏低，並且明年春季需求釋放，鋼廠仍然限產，可能仍然支撐鋼價，因此1805大幅貼水，比較抗跌，甚至在旺季預期啟動前會有所上漲。但是我們預期，鋼廠複產後，鋼材供應持續顯著回升，進而供求缺口有望進一步彌補，進而1805最終仍有望回落到4000以下，貼水仍然由現貨下跌來修復。同樣，短期現貨有所走弱，鋼廠利潤被壓縮，但限產下，庫存積累速度慢，明年春季有需求預期，都會支撐鋼廠利潤。但4-5月以後伴隨鋼材產量重新大增，我們預期利潤有望重回1000元以下。
➢ 睿者南華：結合政策面、供給和需求來看，您認為明年鋼價的整體矛盾在哪？螺紋鋼走勢將如何延續？
李曉東：對於明年鋼價整體矛盾，我們認為，明年冬季仍有可能執行環保限產，因此對三四季度鋼價也有支撐預期，鋼材全年供求預計維持動態平衡。5-8月份有可能階段性過剩，但受到產能利用率比較高支撐，鋼廠利潤有忘維持中高水準，全年螺紋鋼均價有望維持在3500-4000，利潤有望維持在500-1000。
➢ 睿者南華：即將年底，在黑色方面，您建議明年投資者繼續關注哪些重點機會？
李曉東：明年上半年，可以關注逢高做空鋼價，或者做空鋼廠利潤，做空焦化利潤。鐵礦石09可以作為長線多頭配置。明年有色板塊受全球宏觀經濟良好和自身供應偏緊支撐，表現可能好於黑色，可以做買有色空黑色的宏觀對沖。此外，基於品種各自供求矛盾，鋅偏強，鋼材偏弱，鍍鋅和鋼廠複產，利多鋅，利空鋼材，可以關注買鋅空熱卷。