【JMedia】新三板遊戲企業風雲榜：你不可錯過的7家企業
作者：李科 朱成祥
【研報要點】
1、截至2017年4月8日，遊戲類新三板掛牌企業達135家，掛牌增速提升。2016年，遊戲企業新增掛牌66家，較去年同比增65%。
2、通過對營收、歸母淨利潤及其複合增長率、市值、市盈率等多個維度，
3、重點推薦：英雄互娛、墨麟股份、蓋婭互娛、九星娛樂、愛玩網路、雷石集團、飛揚天下等7家新三板遊戲公司。
遊戲絕對是投資客必爭的“香餑餑”。不過，這個投資“香餑餑”也要分個三六九等。
截至2017年4月8日，新三板掛牌企業達11038家，其中遊戲類掛牌公司有135家，占整體新三板掛牌企業數的1.22%。這其中，英雄互娛、蓋婭互娛、複娛文化等明星遊戲類公司早已為市場關注。
當然，還有不少此類優質投資標的沒被發掘出來。從營收、歸母淨利潤及其複合增長率、市值、市盈率等多個維度考察，在此，新三板線上研究中心發現最具有價值投資潛質的新三板遊戲公司。
中國遊戲產業現狀
2016年，中國遊戲產業銷售收入達到1655.7億元，同比增長17.7%;自主研發的網遊戲達到1182.5億元，同比增長19.9%;移動遊戲使用者規模達5.28億元，同比增長15.9%;此外，
中國遊戲產業各個細分領域發展逐漸清晰，端游與頁遊市場佔有率同時出現下滑，移動端遊戲繼續保持高速增長，家庭遊戲機遊戲尚處於規劃階段。
海外市場成為國內遊戲行業的下一個“戰場”。資料顯示，2016年1-7月，中國遊戲業的並購總額達250億美元。2016上半年，騰訊以86億美元收購《皇室戰爭》研發商—芬蘭手遊公司Supercell。
新三板遊戲類企業概況
截至2017年4月8日，遊戲類新三板掛牌企業達135家。其中，2016年度新掛牌企業66家，
新三板線上研究中心發現，截至2017年3月29日，109家披露2016年中報財務情況的新三板遊戲公司中，64家盈利、45家虧損。當然，目前三家已公佈2016年年報的遊戲公司也在本報告考察範圍。
在64家盈利的遊戲類掛牌企業中，
1、15家企業總市值超過10億元
排除24家遊戲類“僵屍股”，42家該類新三板公司中總市值最高的仍是備受市場關注的英雄互娛(430127.OC)，其截至2017年3月29日的總市值是135億元;這是第二名蓋婭互娛(430181.OC)的2.5倍。此外，總體上，市值超10億元的遊戲類新三板公司有15家，1到10億元之間的有22家公司。
2、13家企業營收超過1億元
營收方面， 2016上半年營業收超過1億元的遊戲類新三板掛牌企業有13家，營收超過1千萬元的有40家。有米科技(834156.OC)以4.23億元成為營收規模冠軍。
3、17家歸母淨利潤超千萬
在已披露半年報的遊戲類新三板企業中，共有17家企業歸母淨利潤超過1000萬元。墨麟股份以2.81億元奪得盈利榜首，成為2016年上半年最賺錢的新三板遊戲類公司。
4、26家複合營收增長率超過100%
複合營收增長率方面，為了能夠真實反映企業的增長情況，選取了2015年和2016年上半年增速均大於0且資料有效的企業，並將2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作為複合營收增長率。
共有42家公司符合要求，其中複合增速在100%以上的遊戲類掛牌企業有26家,增速在50%-100%之間的也有10家。其中，蓋婭互娛(430181.OC)以5139.06%的高複合營收增長率排名榜首。
5、17家企業歸母淨利潤複合增長率超三倍
複合歸母淨利潤增長率方面，為了能夠真實反映企業的增長情況，選取了2015年和2016年上半年歸母淨利潤增速均大於0且資料有效的企業，然後將2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作為複合淨利潤增長率。
共有32家遊戲類公司符合要求，其中，17家複合增速在300%以上。另外，增速在100%-300%之間的遊戲公司也有11家。朋萬科技(836011.OC)以6516.51%的歸母淨利潤複合增長率排名第一。
6、新三板企業市盈率普遍較低
剔除掉無法獲取以及P/E 為負的公司，資料有效的39家新三板遊戲企業中，市盈率小於30倍的共有20家。
7家最有潛力的遊戲類新三板公司
通過對這些企業的總市值、營收、歸母淨利潤及其複合增速、市盈率等綜合進行分析，新三板線上研究中心篩選出7家最有潛力的遊戲類掛牌公司。
1、英雄互娛(430127.OC)
英雄互娛主營業務為手機遊戲,以泛娛樂為戰略目標,推廣“移動電競”概念,旨在打造全球領先的互動娛樂品牌。
(1)公司亮點
(a)專注移動電競遊戲產品開發、運營
2016年公司自研或代理發行了《巔峰戰艦》等多款口碑、市場表現俱佳的產品，其中《影之刃2》作為硬核動作手遊代表作上線，即成為首個獲得蘋果全品類推薦的遊戲。
(b)佈局移動電競全產業鏈
公司旗下移動電競賽事，目前已成為亞洲地區最有影響力的移動電競賽事。根據《易觀智庫》最新資料，在國內移動電競研運商中，英雄互娛僅次於騰訊。
(c)資本運作力度強大，外延並購整合業內核心資源
公司在短短一年半時間內完成五次定增共募資26.03 億元。同時，其完成了對暢遊雲端、奇樂無限的收購，圍繞移動電競產業鏈整合業內核心資源。
(2)對標A股公司-吉比特(603444.SH)
吉比特是一家專業從事網路遊戲創意策劃、研發製作及商業化運營的國家級重點軟體企業。公司以創造“原創、精品、綠色”網路遊戲為宗旨，致力於塑造內容健康向上、具有較高文化藝術品味與娛樂體驗的精品中華原創網路遊戲。
吉比特的總市值為 229億元，這是英雄互娛的1.7倍。而二者歸母淨利潤卻基本持平，表明英雄互娛有更好的盈利能力。
另外，英雄互娛營業收入增速和歸母淨利潤增速遠大于吉比特，其中英雄互娛歸母淨利潤的增速是吉比特的8倍。英雄互娛的市盈率為25.62倍，這比吉比特的39.11倍低了52.7%。
綜合以上分析，新三板研究中心認為，英雄互娛是一家處於快速成長的公司，其前景值得期待。
(3)風險提示
新遊戲上線表現不及預期、移動電競遊戲競爭激烈。
2、墨麟股份(835067.OC)
墨麟股份主要從事頁游、手游、端遊等網路遊戲研發和授權運營業務，其主要收入來源是上線後與運營平臺的遊戲運營分成。
(1)競爭優勢
(a)研發實力突出
公司擁有數百人的專業遊戲研發團隊以及創新的研發模式，對各遊戲運營平臺的資源、玩家的偏好及遊戲平臺各遊戲產品有深刻理解，能夠深度挖掘並平衡遊戲產品的商業性和娛樂性，打造精品遊戲。
(b)獨家代理與廣泛合作
墨麟股份主要採取授權獨家代理運營的方式，與騰訊、百度、37遊戲、YY遊戲、360遊戲、韓國ENP等國內外大型遊戲平臺建立了緊密的合作關係。
(2)對標A股公司-三七互娛(002555.SZ)
公司主要從事互動娛樂業務以及汽車塑膠燃油箱製造、銷售業務,其中互動娛樂業務以手機遊戲和網頁遊戲的研發、發行和運營為主,並佈局影視、動漫、音樂、VR及直播等泛娛樂業務。
2016年，三七互娛的總市值為427億元，是墨麟股份總市值的12.7倍。三七互娛歸母淨利潤僅是墨麟股份的1.7倍，而後者歸母淨利潤的增速較前者更快(449.29%>124.72%)。
此外，無論從銷售毛利率還是銷售淨利率上看，墨麟股份均更高。但截至目前墨麟股份的市盈率僅為6.50倍，遠低於上市公司三七互娛的39.88倍。綜上分析，新三板線上研究中心認為，墨麟股份可投資的潛力更大。
(3)風險提示
對運營平臺依賴風險、商業模式創新失敗的風險
3、蓋婭互娛(430181.OC)
公司的主營業務是線上遊戲的開發、發行及運營。作為研運一體的新生代移動網路遊戲公司，公司具備全球化的遊戲研發、發行、IP合作及跨境並購整合的經驗和能力。
(1)競爭優勢
(a)優秀的自研團隊
公司在過去一年半快速組建研發部門，並通過並購整合等獲得了數個成熟的研發團隊。
(b)成熟的產品發行管道
公司與騰訊、百度、360 等國內知名遊戲平臺運營商保持緊密合作，共同拓展國內移動網路遊戲產業。同時，公司已逐步完善在美國、日本、韓國、越南、泰國、臺灣、香港等重點市場的海外遊戲發行體系。
(c)豐富的IP 資源儲備
公司具備豐富的優質遊戲產品儲備，可有效滿足不同遊戲消費者的需求。
(2)融資情況分析
2月27日，蓋婭互娛發佈公告稱，公司擬以34.47元/股的價格發行不超過1785.1萬股，募集資金不超過6.15億元。本次股票發行募集資金具體用途是，3億元用於收購奧丁科技100%的股權，3.15億元用於補充公司流動資金。
蓋婭互娛自掛牌以來，公司共發生兩次發行股票募集資金的行為，合計募資7.76億元，主要用於補充流動資金及用於收購股權、設立子公司、投資聯營公司及用作信用證保證金。
(3)風險提示
政策監管的風險、市場競爭加劇的風險、持續開發新遊戲、新技術的風險。
4、九星娛樂(830986.OC)
九星娛樂專注於網路遊戲研發及發行，佈局互聯網遊戲行業並逐漸拓展泛娛樂化產業鏈。
(1)競爭優勢
公司自主研發的Magic3D遊戲引擎、遊戲框架等核心技術，是公司持續推出高品質精品遊戲的重要保障。成熟的核心技術與豐富的產品經驗，使得公司能夠在保證品質的前提下，適時推出符合行業發展方向的精品遊戲，佔領市場先機。
(2)財務分析
公司2016年實現營業收入10,716.47萬元，較2015年同期增長882.17%;實現淨利潤8,422.34萬元，較上年同比增14,232.55%。
(3)風險提示
市場競爭激烈的風險、對外投資風險、遊戲產品生命週期風險。
2、13家企業營收超過1億元
營收方面， 2016上半年營業收超過1億元的遊戲類新三板掛牌企業有13家，營收超過1千萬元的有40家。有米科技(834156.OC)以4.23億元成為營收規模冠軍。
3、17家歸母淨利潤超千萬
在已披露半年報的遊戲類新三板企業中，共有17家企業歸母淨利潤超過1000萬元。墨麟股份以2.81億元奪得盈利榜首，成為2016年上半年最賺錢的新三板遊戲類公司。
4、26家複合營收增長率超過100%
複合營收增長率方面，為了能夠真實反映企業的增長情況，選取了2015年和2016年上半年增速均大於0且資料有效的企業，並將2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作為複合營收增長率。
共有42家公司符合要求，其中複合增速在100%以上的遊戲類掛牌企業有26家,增速在50%-100%之間的也有10家。其中，蓋婭互娛(430181.OC)以5139.06%的高複合營收增長率排名榜首。
5、17家企業歸母淨利潤複合增長率超三倍
複合歸母淨利潤增長率方面，為了能夠真實反映企業的增長情況，選取了2015年和2016年上半年歸母淨利潤增速均大於0且資料有效的企業，然後將2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作為複合淨利潤增長率。
共有32家遊戲類公司符合要求，其中，17家複合增速在300%以上。另外，增速在100%-300%之間的遊戲公司也有11家。朋萬科技(836011.OC)以6516.51%的歸母淨利潤複合增長率排名第一。
6、新三板企業市盈率普遍較低
剔除掉無法獲取以及P/E 為負的公司，資料有效的39家新三板遊戲企業中，市盈率小於30倍的共有20家。
7家最有潛力的遊戲類新三板公司
通過對這些企業的總市值、營收、歸母淨利潤及其複合增速、市盈率等綜合進行分析，新三板線上研究中心篩選出7家最有潛力的遊戲類掛牌公司。
1、英雄互娛(430127.OC)
英雄互娛主營業務為手機遊戲,以泛娛樂為戰略目標,推廣“移動電競”概念,旨在打造全球領先的互動娛樂品牌。
(1)公司亮點
(a)專注移動電競遊戲產品開發、運營
2016年公司自研或代理發行了《巔峰戰艦》等多款口碑、市場表現俱佳的產品，其中《影之刃2》作為硬核動作手遊代表作上線，即成為首個獲得蘋果全品類推薦的遊戲。
(b)佈局移動電競全產業鏈
公司旗下移動電競賽事，目前已成為亞洲地區最有影響力的移動電競賽事。根據《易觀智庫》最新資料，在國內移動電競研運商中，英雄互娛僅次於騰訊。
(c)資本運作力度強大，外延並購整合業內核心資源
公司在短短一年半時間內完成五次定增共募資26.03 億元。同時，其完成了對暢遊雲端、奇樂無限的收購，圍繞移動電競產業鏈整合業內核心資源。
(2)對標A股公司-吉比特(603444.SH)
吉比特是一家專業從事網路遊戲創意策劃、研發製作及商業化運營的國家級重點軟體企業。公司以創造“原創、精品、綠色”網路遊戲為宗旨，致力於塑造內容健康向上、具有較高文化藝術品味與娛樂體驗的精品中華原創網路遊戲。
吉比特的總市值為 229億元，這是英雄互娛的1.7倍。而二者歸母淨利潤卻基本持平，表明英雄互娛有更好的盈利能力。
另外，英雄互娛營業收入增速和歸母淨利潤增速遠大于吉比特，其中英雄互娛歸母淨利潤的增速是吉比特的8倍。英雄互娛的市盈率為25.62倍，這比吉比特的39.11倍低了52.7%。
綜合以上分析，新三板研究中心認為，英雄互娛是一家處於快速成長的公司，其前景值得期待。
(3)風險提示
新遊戲上線表現不及預期、移動電競遊戲競爭激烈。
2、墨麟股份(835067.OC)
墨麟股份主要從事頁游、手游、端遊等網路遊戲研發和授權運營業務，其主要收入來源是上線後與運營平臺的遊戲運營分成。
(1)競爭優勢
(a)研發實力突出
公司擁有數百人的專業遊戲研發團隊以及創新的研發模式，對各遊戲運營平臺的資源、玩家的偏好及遊戲平臺各遊戲產品有深刻理解，能夠深度挖掘並平衡遊戲產品的商業性和娛樂性，打造精品遊戲。
(b)獨家代理與廣泛合作
墨麟股份主要採取授權獨家代理運營的方式，與騰訊、百度、37遊戲、YY遊戲、360遊戲、韓國ENP等國內外大型遊戲平臺建立了緊密的合作關係。
(2)對標A股公司-三七互娛(002555.SZ)
公司主要從事互動娛樂業務以及汽車塑膠燃油箱製造、銷售業務,其中互動娛樂業務以手機遊戲和網頁遊戲的研發、發行和運營為主,並佈局影視、動漫、音樂、VR及直播等泛娛樂業務。
2016年，三七互娛的總市值為427億元，是墨麟股份總市值的12.7倍。三七互娛歸母淨利潤僅是墨麟股份的1.7倍，而後者歸母淨利潤的增速較前者更快(449.29%>124.72%)。
此外，無論從銷售毛利率還是銷售淨利率上看，墨麟股份均更高。但截至目前墨麟股份的市盈率僅為6.50倍，遠低於上市公司三七互娛的39.88倍。綜上分析，新三板線上研究中心認為，墨麟股份可投資的潛力更大。
(3)風險提示
對運營平臺依賴風險、商業模式創新失敗的風險
3、蓋婭互娛(430181.OC)
公司的主營業務是線上遊戲的開發、發行及運營。作為研運一體的新生代移動網路遊戲公司，公司具備全球化的遊戲研發、發行、IP合作及跨境並購整合的經驗和能力。
(1)競爭優勢
(a)優秀的自研團隊
公司在過去一年半快速組建研發部門，並通過並購整合等獲得了數個成熟的研發團隊。
(b)成熟的產品發行管道
公司與騰訊、百度、360 等國內知名遊戲平臺運營商保持緊密合作，共同拓展國內移動網路遊戲產業。同時，公司已逐步完善在美國、日本、韓國、越南、泰國、臺灣、香港等重點市場的海外遊戲發行體系。
(c)豐富的IP 資源儲備
公司具備豐富的優質遊戲產品儲備，可有效滿足不同遊戲消費者的需求。
(2)融資情況分析
2月27日，蓋婭互娛發佈公告稱，公司擬以34.47元/股的價格發行不超過1785.1萬股，募集資金不超過6.15億元。本次股票發行募集資金具體用途是，3億元用於收購奧丁科技100%的股權，3.15億元用於補充公司流動資金。
蓋婭互娛自掛牌以來，公司共發生兩次發行股票募集資金的行為，合計募資7.76億元，主要用於補充流動資金及用於收購股權、設立子公司、投資聯營公司及用作信用證保證金。
(3)風險提示
政策監管的風險、市場競爭加劇的風險、持續開發新遊戲、新技術的風險。
4、九星娛樂(830986.OC)
九星娛樂專注於網路遊戲研發及發行，佈局互聯網遊戲行業並逐漸拓展泛娛樂化產業鏈。
(1)競爭優勢
公司自主研發的Magic3D遊戲引擎、遊戲框架等核心技術，是公司持續推出高品質精品遊戲的重要保障。成熟的核心技術與豐富的產品經驗，使得公司能夠在保證品質的前提下，適時推出符合行業發展方向的精品遊戲，佔領市場先機。
(2)財務分析
公司2016年實現營業收入10,716.47萬元，較2015年同期增長882.17%;實現淨利潤8,422.34萬元，較上年同比增14,232.55%。
(3)風險提示
市場競爭激烈的風險、對外投資風險、遊戲產品生命週期風險。