匯率受支撐 “債牛”仍需等—12月PMI點評

要點

12月PMI較11月小幅下滑0.2個百分點至51.6%，各組成製造業PMI的分類指數皆較上月下滑，但12月製造業PMI值仍然是自2011年以來12月份最高值。

其中新訂單和生產分類指數仍在50%以上，是支撐12月PMI處於枯榮線以上的主要原因。

光大供給壓力指數延續上月高值，顯示供給側改革和環保督查威力依舊，有利於行業集中度進一步提高，繼續利好龍頭企業利潤。我們預計12月PPI仍將保持環比正增長，同比小幅下滑至4.9%，略高於之前預期。建築業整體需求和生產有加快跡象。12月建築業PMI為63.9%，較11月份的資料提升2.5個百分點，建築業新訂單指數上升3個百分點，或邊際減弱房地產投資下滑勢頭。

總體而言，12月PMI表明四季度中國經濟經濟動能仍在，預計4季度GDP增速或不低於6.7%，債牛前夜仍需等待，而元旦後人民幣匯率則可能短期受支撐。

本月PMI較上月略降0.2個百分點至51.6%， 12月PMI仍處於枯榮線之上。12月製造業PMI雖然略有下降，但這是自2011年以來12月PMI的最高值，生產和新訂單指數仍處於54.0%和53.4%的高位，2017年4季度GDP增速不存在失速的風險。此外，新出口訂單指數和進口指數都較上月上升，印證了2017年末發達國家消費熱潮持續的特徵，

對國內4季度的經濟活動提供了支撐，預計4季度GDP增速或不低於6.7%。

12月大中小企業分化繼續，行業集中度提高

12月大中小型製造企業生產表現依然分化，但差距相較上月變大，大中型企業PMI處於枯榮線以上，小企業仍落入枯榮線以下(圖1)。從生產角度來看，只有大型企業PMI指數回彈，符合供給側改革壓力依然緊張的判斷。12月光大PMI供給壓力指數平走[1]，

仍保持5%水準，處於2016年以來的高位(圖2)，製造業行業集中度將持續提高。

12月PPI同比將接近4.9%

12月PPI通脹預計略有回檔至4.9%。製造業的主要原材料購進價格和出廠價格分別比上月上行2.4和0.6個百分點至62.2%%和54.2%。

預計12月PPI價格指數仍處於相對高位，環比接近0.67%， 同比小幅滑落至4.9%(圖3)。今年第四季度PPI通脹維持在5%以上增速。PPI資料對製造業上游龍頭企業利潤具有支撐。

建築業PMI上行，或邊際放緩地產投資降速

12月建築業PMI為63.9%，較11月提升2.5個百分點，是自2008年有資料以來12月份最高值。建築業新訂單指數為58.1%，較上個月提升3個百分點。整體上建築業需求穩步提升，生產增速加快，一定程度上短期會邊際減緩房地產開發投資的下降勢頭(圖4)。

12月PMI資料顯示年末經濟動能仍穩健，本月資料較難扭轉元旦過後債券市場信心，債券市場牛市的前夜還要再等，但對1月人民幣匯率則可能起到短期支撐的作用。

本文源自格隆匯

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本月資料較難扭轉元旦過後債券市場信心，債券市場牛市的前夜還要再等，但對1月人民幣匯率則可能起到短期支撐的作用。

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