募資10億美元，愛奇藝秘密赴美上市，這次有幾成勝算？
文|梁觀
昨日，湯森路透旗下IFR援引知情人士的消息稱，愛奇藝已秘密提交IPO申請，計畫美股上市，融資約10億美元。從訊息源的權威性、內容的重大性推斷，消息極有可能屬實。
若如此，愛奇藝在多年間斷性地放出上市風聲之後，終於邁出了關鍵性的一步。之所以秘密提交申請，不過是為了避免影響公司當下的經營。
同時，去年總計有16家中國公司在美股上市，是過去10年來在美國上市中國公司數量最多的一年。
上一次赴美上市高☆禁☆潮還是2014年，在這中間的幾年中，中概股受A股高估值的吸引，紛紛回歸。如今，國內企業再掀美股上市熱潮，資本市場正駛入新一輪週期。
5項優勢，5項劣勢，別把美股想得太美
眾多國內公司既然寧可捨近求遠，大跨步前往美股上市，當然是因為後者有著A股不具備的優勢。
1. 美股上市屬於備案制，相比A股的保薦人加審核制，對業績、股東等方面的要求更加寬鬆。
2. 因擁有更加寬鬆的審核和開放的市場環境，在美股上市的成功率要高於A股。
3. 公司在A股上市需滿足3年累計淨利潤不低於3000萬的條件，而愛奇藝以及相當一部分互聯網公司卻多年虧損。
4. A股上市通常需要2、3年，並且存在著很大的不確定性。受一時政策的影響，
5. 在A股上市，股份鎖定期通常為3年，美股則相對較短。
不過，美股並非上市公司的人間天堂。有些時候，它表現得相當冷酷嚴峻。
1. 一些外資禁入的公司跨境去往美股上市，往往需要設立特殊的股權結構，
2. A股對上市公司給出的估值、市盈率，一般情況下要高於美股。
3. 美股不設漲停跌停。因此，美股上市公司應對突如其來的利空時，缺少緩衝地段，以及延緩危機爆發的機制。
4. 在高度市場化的美股市場上，做空機構橫行。它們一旦發現公司在經營上的缺陷，絕不會輕易放過。被它們整治的上市公司，其股價當即就會一瀉千丈。
在美股，沒有維護市場穩定發展的有形的手。被宰殺的公司，只能流血而亡。
5. 美國投資者中，機構投資者約占50%。它們資訊獲取能力、投資理念成熟程度遠勝個人投資者。因而，它們投資邏輯更具持續性，也更堅定。這意味著，公司若想博得他們的青睞，遠比在A股更吃力。
美股具備更多的市場屬性，這點和港股十分相似。而此前一度傳聞貓眼籌畫登陸港股，其選擇目標市場的理由與愛奇藝相似，同樣是因為財務指標難以達到標準，以及為了更短的上市審核時間等等。
愛奇藝與貓眼雖然從未獨立上市，但是因其分屬上市公司百度、貓眼的一部分，它們在財務上應當符合兩地對上市公司的要求，這將縮短它們上市審核的時間。
缺錢、缺少資源支持、對獨立性的渴望，讓愛奇藝不舍上市路
愛奇藝上市是一段很長的故事。
2014年第一次傳出，愛奇藝將在美國上市；
2015年它再度籌畫登陸“戰略新興板”，後因相關部門取消設立新興板的計畫而未果；
2016年2月，它計畫先私有化，再到國內借殼。但是，百度股東之一的美國對沖基金 Acacia Partners發表公開信稱愛奇藝的28億美元估值過低，最終未能施行。按照Acacia Partners當時的估測，愛奇藝的估值應為58億美元。
幾度衝擊資本市場未果，愛奇藝轉而直接募資。2017年1月25日，愛奇藝發行15.3億美元的可轉換債券，所得款項用於一般營運資金用途。
愛奇藝CEO龔宇在回應媒體提問時說明，15.3億美元主要會用在兩個主要方向：
1.內容，特別是在自製方面的內容的投入要增加；
2.團隊的投入，要最優秀的人才加入團隊。
現在距離這次募資已過去一年，在此期間，愛奇藝按照原定經營規劃，估計已經花費近百億人民幣。這筆15.3億美元（約合98億人民幣），可能已經所剩不多。
同時，愛奇藝在推出2018年規劃時，雖然沒有再度發佈類似“百億”的話題，但是依然提出了“百部大劇”的計畫。
歡瑞公佈了大劇之一《盜墓筆記3》的相關費用。財報顯示，愛奇藝將以2.88億的總定制價格製作這部劇集。一部已是如此，愛奇藝對“百部大劇”預計將投入不菲。這僅僅是劇集，還有為製作、採購綜藝等其他內容的花費。
與高昂的製作費用相伴的是，持續虧損。百度2017年年中報顯示，愛奇藝虧損直接拉低了百度第二季度運營利潤率11.5個百分點。在面臨優酷、騰訊激烈競爭的當下，愛奇藝不可能壓縮成本。在可預期的未來中，成本只會持續增加。
在“優愛騰”相爭不下的時期，正逐漸從BAT掉隊的百度，卻無法給予愛奇藝足夠的支持。
不同于阿裡、騰訊已具備從漫畫、音樂、遊戲、衍生品等全文娛領域的資源，百度在文娛方面的投入不僅沒有擴張還在減少。將對比襯托得尤為明顯的是，百度糯米始終不見起色，而淘票票與新貓眼分別在阿裡、騰訊的支持下，活力無限。
因而，阿裡、騰訊為旗下視頻網站提供的變現管道和扶持，愛奇藝只能望洋興嘆。
日常運營成本居高不下，上級集團的支持力度不夠，這讓百度與優酷、騰訊視頻相比，對資金的需求更加迫切。與其一輪一輪融資，不如接入可持續融資的資本市場。愛奇藝上市之路，由此肇始。
此外，還需要引起注意的是，愛奇藝CEO龔宇對自身獨立性的強調。他曾出言：“騰訊視頻、優酷，他們本質是一個企業的事業部，他們是沒有股權、百分比這些的……”
可見，愛奇藝獨立性要遠較騰訊、優酷更多，他們對從百度分拆、獨立上市有著更強烈的渴求。
對資金的極度需求、百度支持力度不夠、愛奇藝對獨立性的渴望，一同推動愛奇藝走上這條一波多折的上市路。
美股不拼爹，愛奇藝全靠自己
去年，總計有16家中國公司在紐約證券交易所或納斯達克上市，是過去10年來中國公司赴美上市數量最多的一年。
與這一空前繁榮的景象相應，國外知名投行對中概股在美上市大表贊許和鼓勵。
去年8月份，高盛分析師發佈了一份名為《中國金融科技的崛起》的報告。該報告在詳盡地分析了金融科技公司如何重塑中國消費者支付、借貸和投資的方之後，還預測互聯網貸款規模將大幅增長。
知名投行的首肯讓赴美上市的前景更顯欣欣向榮。然而，這16家公司在股市上表現，卻與預期稍顯差異。
迄今為止，16只中概股中，已有10只低於發行價，其中一些股票在上市數周內即大跌。這裡面比較顯眼的有趣店，這家創立三年的網路貸款公司在美上市股價到去年12月初已較發行價跌去46%。還有，讓國人惱火不已的“紅黃藍”，股價在一天時間內暴跌近40%。
不過，中概股在去年的表現，也不能一概而論，蕭條中依然有著亮點。在2017年5月份通過IPO籌資1.81億美元之後，博實樂教育集團的股價已上漲77%左右。
由此可見，當下中概股赴美上市，並沒有整體性的熱點推動，單個股票的命運怎樣全靠自身經營能力和前景。
而對網路視頻運營商愛奇藝來說，資本市場最關心的是何時能夠盈利。儘管國內的優愛騰一年整體虧損近百億，但是視頻網站並非註定虧損。
觀眾比較熟悉的、《紙牌屋》等熱門美劇的出品方Netflix已實現盈利。2017年二季度，公司憑藉超過1億的訂閱用戶數，這相當於優愛騰目前會員數的總和。
有海量用戶打底，盈利不是難事。2017年上半年，Netflix實現了27.85億美元營收，以及6600萬美元淨利潤。其中，視頻播放服務帶來的營收高到26.71億美元，是營收的絕對主力。
還有YouTube，也毫不落人後。有分析師預測，Youtube去年全年的收入已經超過百億美元，如果單獨上市，市值將超過900億美元，比Netflix的市值還要高。
Netflix能夠盈利，對於愛奇藝來說，意義非同小可。百度在美上市，人們稱其為中國版穀歌。可以想見，愛奇藝在美上市時，人們同樣會將其比擬為中國版Netflix。
這時，Netflix的營收狀況無疑將會平添投資者對愛奇藝的信心，照亮它的上市之路。
海外成功案例，是阿裡、騰訊投入鉅資支援視頻網站的根本原因。
同時，愛奇藝雖然多年虧損，但是其虧損幅度卻相比成本增長幅度曾下降趨勢。更有多方資訊強調，至2019年，愛奇藝將實現整體盈利。或許，在此期間，當愛奇藝越過使用者規模、營收、成本的均衡點之後，盈利也將隨之到來。
美股的投資邏輯十分清晰，對於盈利狀況良好，前景有望的公司，出手非常闊綽。10億美元的募資額雖然對愛奇藝來說，並不那麼令人滿意。
可是，等到愛奇藝證明了自身的投資價值之後，從更加市場化的美股資本市場募資將遠比從A股更便捷，資金量也將毫不遜色。
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同樣是因為財務指標難以達到標準，以及為了更短的上市審核時間等等。愛奇藝與貓眼雖然從未獨立上市，但是因其分屬上市公司百度、貓眼的一部分，它們在財務上應當符合兩地對上市公司的要求，這將縮短它們上市審核的時間。
缺錢、缺少資源支持、對獨立性的渴望，讓愛奇藝不舍上市路
愛奇藝上市是一段很長的故事。
2014年第一次傳出，愛奇藝將在美國上市；
2015年它再度籌畫登陸“戰略新興板”，後因相關部門取消設立新興板的計畫而未果；
2016年2月，它計畫先私有化，再到國內借殼。但是，百度股東之一的美國對沖基金 Acacia Partners發表公開信稱愛奇藝的28億美元估值過低，最終未能施行。按照Acacia Partners當時的估測，愛奇藝的估值應為58億美元。
幾度衝擊資本市場未果，愛奇藝轉而直接募資。2017年1月25日，愛奇藝發行15.3億美元的可轉換債券，所得款項用於一般營運資金用途。
愛奇藝CEO龔宇在回應媒體提問時說明，15.3億美元主要會用在兩個主要方向：
1.內容，特別是在自製方面的內容的投入要增加；
2.團隊的投入，要最優秀的人才加入團隊。
現在距離這次募資已過去一年，在此期間，愛奇藝按照原定經營規劃，估計已經花費近百億人民幣。這筆15.3億美元（約合98億人民幣），可能已經所剩不多。
同時，愛奇藝在推出2018年規劃時，雖然沒有再度發佈類似“百億”的話題，但是依然提出了“百部大劇”的計畫。
歡瑞公佈了大劇之一《盜墓筆記3》的相關費用。財報顯示，愛奇藝將以2.88億的總定制價格製作這部劇集。一部已是如此，愛奇藝對“百部大劇”預計將投入不菲。這僅僅是劇集，還有為製作、採購綜藝等其他內容的花費。
與高昂的製作費用相伴的是，持續虧損。百度2017年年中報顯示，愛奇藝虧損直接拉低了百度第二季度運營利潤率11.5個百分點。在面臨優酷、騰訊激烈競爭的當下，愛奇藝不可能壓縮成本。在可預期的未來中，成本只會持續增加。
在“優愛騰”相爭不下的時期，正逐漸從BAT掉隊的百度，卻無法給予愛奇藝足夠的支持。
不同于阿裡、騰訊已具備從漫畫、音樂、遊戲、衍生品等全文娛領域的資源，百度在文娛方面的投入不僅沒有擴張還在減少。將對比襯托得尤為明顯的是，百度糯米始終不見起色，而淘票票與新貓眼分別在阿裡、騰訊的支持下，活力無限。
因而，阿裡、騰訊為旗下視頻網站提供的變現管道和扶持，愛奇藝只能望洋興嘆。
日常運營成本居高不下，上級集團的支持力度不夠，這讓百度與優酷、騰訊視頻相比，對資金的需求更加迫切。與其一輪一輪融資，不如接入可持續融資的資本市場。愛奇藝上市之路，由此肇始。
此外，還需要引起注意的是，愛奇藝CEO龔宇對自身獨立性的強調。他曾出言：“騰訊視頻、優酷，他們本質是一個企業的事業部，他們是沒有股權、百分比這些的……”
可見，愛奇藝獨立性要遠較騰訊、優酷更多，他們對從百度分拆、獨立上市有著更強烈的渴求。
對資金的極度需求、百度支持力度不夠、愛奇藝對獨立性的渴望，一同推動愛奇藝走上這條一波多折的上市路。
美股不拼爹，愛奇藝全靠自己
去年，總計有16家中國公司在紐約證券交易所或納斯達克上市，是過去10年來中國公司赴美上市數量最多的一年。
與這一空前繁榮的景象相應，國外知名投行對中概股在美上市大表贊許和鼓勵。
去年8月份，高盛分析師發佈了一份名為《中國金融科技的崛起》的報告。該報告在詳盡地分析了金融科技公司如何重塑中國消費者支付、借貸和投資的方之後，還預測互聯網貸款規模將大幅增長。
知名投行的首肯讓赴美上市的前景更顯欣欣向榮。然而，這16家公司在股市上表現，卻與預期稍顯差異。
迄今為止，16只中概股中，已有10只低於發行價，其中一些股票在上市數周內即大跌。這裡面比較顯眼的有趣店，這家創立三年的網路貸款公司在美上市股價到去年12月初已較發行價跌去46%。還有，讓國人惱火不已的“紅黃藍”，股價在一天時間內暴跌近40%。
不過，中概股在去年的表現，也不能一概而論，蕭條中依然有著亮點。在2017年5月份通過IPO籌資1.81億美元之後，博實樂教育集團的股價已上漲77%左右。
由此可見，當下中概股赴美上市，並沒有整體性的熱點推動，單個股票的命運怎樣全靠自身經營能力和前景。
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有海量用戶打底，盈利不是難事。2017年上半年，Netflix實現了27.85億美元營收，以及6600萬美元淨利潤。其中，視頻播放服務帶來的營收高到26.71億美元，是營收的絕對主力。
還有YouTube，也毫不落人後。有分析師預測，Youtube去年全年的收入已經超過百億美元，如果單獨上市，市值將超過900億美元，比Netflix的市值還要高。
Netflix能夠盈利，對於愛奇藝來說，意義非同小可。百度在美上市，人們稱其為中國版穀歌。可以想見，愛奇藝在美上市時，人們同樣會將其比擬為中國版Netflix。
這時，Netflix的營收狀況無疑將會平添投資者對愛奇藝的信心，照亮它的上市之路。
海外成功案例，是阿裡、騰訊投入鉅資支援視頻網站的根本原因。
同時，愛奇藝雖然多年虧損，但是其虧損幅度卻相比成本增長幅度曾下降趨勢。更有多方資訊強調，至2019年，愛奇藝將實現整體盈利。或許，在此期間，當愛奇藝越過使用者規模、營收、成本的均衡點之後，盈利也將隨之到來。
美股的投資邏輯十分清晰，對於盈利狀況良好，前景有望的公司，出手非常闊綽。10億美元的募資額雖然對愛奇藝來說，並不那麼令人滿意。
可是，等到愛奇藝證明了自身的投資價值之後，從更加市場化的美股資本市場募資將遠比從A股更便捷，資金量也將毫不遜色。
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