文|梁觀
昨日， 湯森路透旗下IFR援引知情人士的消息稱， 愛奇藝已秘密提交IPO申請， 計畫美股上市， 融資約10億美元。 從訊息源的權威性、內容的重大性推斷， 消息極有可能屬實。
若如此， 愛奇藝在多年間斷性地放出上市風聲之後， 終於邁出了關鍵性的一步。 之所以秘密提交申請， 不過是為了避免影響公司當下的經營。
同時， 去年總計有16家中國公司在美股上市， 是過去10年來在美國上市中國公司數量最多的一年。
上一次赴美上市高潮還是2014年， 在這中間的幾年中， 中概股受A股高估值的吸引， 紛紛回歸。 如今， 國內企業再掀美股上市熱潮， 資本市場正駛入新一輪週期。
5項優勢， 5項劣勢， 別把美股想得太美
眾多國內公司既然寧可捨近求遠， 大跨步前往美股上市， 當然是因為後者有著A股不具備的優勢。 這些優勢， 大體上可以歸為5項。
1. 美股上市屬於備案制， 相比A股的保薦人加審核制， 對業績、股東等方面的要求更加寬鬆。
2. 因擁有更加寬鬆的審核和開放的市場環境， 在美股上市的成功率要高於A股。
3. 公司在A股上市需滿足3年累計淨利潤不低於3000萬的條件， 而愛奇藝以及相當一部分互聯網公司卻多年虧損。
4. A股上市通常需要2、3年，
5. 在A股上市， 股份鎖定期通常為3年， 美股則相對較短。
不過， 美股並非上市公司的人間天堂。 有些時候， 它表現得相當冷酷嚴峻。
1. 一些外資禁入的公司跨境去往美股上市，
2. A股對上市公司給出的估值、市盈率， 一般情況下要高於美股。
3. 美股不設漲停跌停。 因此， 美股上市公司應對突如其來的利空時， 缺少緩衝地段， 以及延緩危機爆發的機制。
4. 在高度市場化的美股市場上， 做空機構橫行。 它們一旦發現公司在經營上的缺陷， 絕不會輕易放過。 被它們整治的上市公司， 其股價當即就會一瀉千丈。
在美股， 沒有維護市場穩定發展的有形的手。 被宰殺的公司， 只能流血而亡。
5. 美國投資者中， 機構投資者約占50%。 它們資訊獲取能力、投資理念成熟程度遠勝個人投資者。 因而， 它們投資邏輯更具持續性，
美股具備更多的市場屬性， 這點和港股十分相似。 而此前一度傳聞貓眼籌畫登陸港股， 其選擇目標市場的理由與愛奇藝相似， 同樣是因為財務指標難以達到標準， 以及為了更短的上市審核時間等等。
愛奇藝與貓眼雖然從未獨立上市， 但是因其分屬上市公司百度、貓眼的一部分， 它們在財務上應當符合兩地對上市公司的要求， 這將縮短它們上市審核的時間。
缺錢、缺少資源支持、對獨立性的渴望， 讓愛奇藝不舍上市路
愛奇藝上市是一段很長的故事。
2014年第一次傳出， 愛奇藝將在美國上市；
2015年它再度籌畫登陸“戰略新興板”， 後因相關部門取消設立新興板的計畫而未果；
2016年2月，它計畫先私有化，再到國內借殼。但是，百度股東之一的美國對沖基金 Acacia Partners發表公開信稱愛奇藝的28億美元估值過低，最終未能施行。按照Acacia Partners當時的估測，愛奇藝的估值應為58億美元。
幾度衝擊資本市場未果，愛奇藝轉而直接募資。2017年1月25日，愛奇藝發行15.3億美元的可轉換債券，所得款項用於一般營運資金用途。
愛奇藝CEO龔宇在回應媒體提問時說明，15.3億美元主要會用在兩個主要方向：
1.內容，特別是在自製方面的內容的投入要增加；
2.團隊的投入，要最優秀的人才加入團隊。
現在距離這次募資已過去一年，在此期間，愛奇藝按照原定經營規劃，估計已經花費近百億人民幣。這筆15.3億美元（約合98億人民幣），可能已經所剩不多。
同時，愛奇藝在推出2018年規劃時，雖然沒有再度發佈類似“百億”的話題，但是依然提出了“百部大劇”的計畫。
歡瑞公佈了大劇之一《盜墓筆記3》的相關費用。財報顯示，愛奇藝將以2.88億的總定制價格製作這部劇集。一部已是如此，愛奇藝對“百部大劇”預計將投入不菲。這僅僅是劇集，還有為製作、採購綜藝等其他內容的花費。
與高昂的製作費用相伴的是，持續虧損。百度2017年年中報顯示，愛奇藝虧損直接拉低了百度第二季度運營利潤率11.5個百分點。在面臨優酷、騰訊激烈競爭的當下，愛奇藝不可能壓縮成本。在可預期的未來中，成本只會持續增加。
在“優愛騰”相爭不下的時期，正逐漸從BAT掉隊的百度，卻無法給予愛奇藝足夠的支持。
不同于阿裡、騰訊已具備從漫畫、音樂、遊戲、衍生品等全文娛領域的資源，百度在文娛方面的投入不僅沒有擴張還在減少。將對比襯托得尤為明顯的是，百度糯米始終不見起色，而淘票票與新貓眼分別在阿裡、騰訊的支持下，活力無限。
因而，阿裡、騰訊為旗下視頻網站提供的變現管道和扶持，愛奇藝只能望洋興嘆。
日常運營成本居高不下，上級集團的支持力度不夠，這讓百度與優酷、騰訊視頻相比，對資金的需求更加迫切。與其一輪一輪融資，不如接入可持續融資的資本市場。愛奇藝上市之路，由此肇始。
此外，還需要引起注意的是，愛奇藝CEO龔宇對自身獨立性的強調。他曾出言：“騰訊視頻、優酷，他們本質是一個企業的事業部，他們是沒有股權、百分比這些的……”
可見，愛奇藝獨立性要遠較騰訊、優酷更多，他們對從百度分拆、獨立上市有著更強烈的渴求。
對資金的極度需求、百度支持力度不夠、愛奇藝對獨立性的渴望，一同推動愛奇藝走上這條一波多折的上市路。
美股不拼爹，愛奇藝全靠自己
去年，總計有16家中國公司在紐約證券交易所或納斯達克上市，是過去10年來中國公司赴美上市數量最多的一年。
與這一空前繁榮的景象相應，國外知名投行對中概股在美上市大表贊許和鼓勵。
去年8月份，高盛分析師發佈了一份名為《中國金融科技的崛起》的報告。該報告在詳盡地分析了金融科技公司如何重塑中國消費者支付、借貸和投資的方之後，還預測互聯網貸款規模將大幅增長。
知名投行的首肯讓赴美上市的前景更顯欣欣向榮。然而，這16家公司在股市上表現，卻與預期稍顯差異。
迄今為止，16只中概股中，已有10只低於發行價，其中一些股票在上市數周內即大跌。這裡面比較顯眼的有趣店，這家創立三年的網路貸款公司在美上市股價到去年12月初已較發行價跌去46%。還有，讓國人惱火不已的“紅黃藍”，股價在一天時間內暴跌近40%。
不過，中概股在去年的表現，也不能一概而論，蕭條中依然有著亮點。在2017年5月份通過IPO籌資1.81億美元之後，博實樂教育集團的股價已上漲77%左右。
由此可見，當下中概股赴美上市，並沒有整體性的熱點推動，單個股票的命運怎樣全靠自身經營能力和前景。
而對網路視頻運營商愛奇藝來說，資本市場最關心的是何時能夠盈利。儘管國內的優愛騰一年整體虧損近百億，但是視頻網站並非註定虧損。
觀眾比較熟悉的、《紙牌屋》等熱門美劇的出品方Netflix已實現盈利。2017年二季度，公司憑藉超過1億的訂閱用戶數，這相當於優愛騰目前會員數的總和。
有海量用戶打底，盈利不是難事。2017年上半年，Netflix實現了27.85億美元營收，以及6600萬美元淨利潤。其中，視頻播放服務帶來的營收高到26.71億美元，是營收的絕對主力。
還有YouTube，也毫不落人後。有分析師預測，Youtube去年全年的收入已經超過百億美元，如果單獨上市，市值將超過900億美元，比Netflix的市值還要高。
Netflix能夠盈利，對於愛奇藝來說，意義非同小可。百度在美上市，人們稱其為中國版穀歌。可以想見，愛奇藝在美上市時，人們同樣會將其比擬為中國版Netflix。
這時，Netflix的營收狀況無疑將會平添投資者對愛奇藝的信心，照亮它的上市之路。
海外成功案例，是阿裡、騰訊投入鉅資支援視頻網站的根本原因。
同時，愛奇藝雖然多年虧損，但是其虧損幅度卻相比成本增長幅度曾下降趨勢。更有多方資訊強調，至2019年，愛奇藝將實現整體盈利。或許，在此期間，當愛奇藝越過使用者規模、營收、成本的均衡點之後，盈利也將隨之到來。
美股的投資邏輯十分清晰，對於盈利狀況良好，前景有望的公司，出手非常闊綽。10億美元的募資額雖然對愛奇藝來說，並不那麼令人滿意。
可是，等到愛奇藝證明了自身的投資價值之後，從更加市場化的美股資本市場募資將遠比從A股更便捷，資金量也將毫不遜色。
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2016年2月，它計畫先私有化，再到國內借殼。但是，百度股東之一的美國對沖基金 Acacia Partners發表公開信稱愛奇藝的28億美元估值過低，最終未能施行。按照Acacia Partners當時的估測，愛奇藝的估值應為58億美元。
幾度衝擊資本市場未果，愛奇藝轉而直接募資。2017年1月25日，愛奇藝發行15.3億美元的可轉換債券，所得款項用於一般營運資金用途。
愛奇藝CEO龔宇在回應媒體提問時說明，15.3億美元主要會用在兩個主要方向：
1.內容，特別是在自製方面的內容的投入要增加；
2.團隊的投入，要最優秀的人才加入團隊。
現在距離這次募資已過去一年，在此期間，愛奇藝按照原定經營規劃，估計已經花費近百億人民幣。這筆15.3億美元（約合98億人民幣），可能已經所剩不多。
同時，愛奇藝在推出2018年規劃時，雖然沒有再度發佈類似“百億”的話題，但是依然提出了“百部大劇”的計畫。
歡瑞公佈了大劇之一《盜墓筆記3》的相關費用。財報顯示，愛奇藝將以2.88億的總定制價格製作這部劇集。一部已是如此，愛奇藝對“百部大劇”預計將投入不菲。這僅僅是劇集，還有為製作、採購綜藝等其他內容的花費。
與高昂的製作費用相伴的是，持續虧損。百度2017年年中報顯示，愛奇藝虧損直接拉低了百度第二季度運營利潤率11.5個百分點。在面臨優酷、騰訊激烈競爭的當下，愛奇藝不可能壓縮成本。在可預期的未來中，成本只會持續增加。
在“優愛騰”相爭不下的時期，正逐漸從BAT掉隊的百度，卻無法給予愛奇藝足夠的支持。
不同于阿裡、騰訊已具備從漫畫、音樂、遊戲、衍生品等全文娛領域的資源，百度在文娛方面的投入不僅沒有擴張還在減少。將對比襯托得尤為明顯的是，百度糯米始終不見起色，而淘票票與新貓眼分別在阿裡、騰訊的支持下，活力無限。
因而，阿裡、騰訊為旗下視頻網站提供的變現管道和扶持，愛奇藝只能望洋興嘆。
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此外，還需要引起注意的是，愛奇藝CEO龔宇對自身獨立性的強調。他曾出言：“騰訊視頻、優酷，他們本質是一個企業的事業部，他們是沒有股權、百分比這些的……”
可見，愛奇藝獨立性要遠較騰訊、優酷更多，他們對從百度分拆、獨立上市有著更強烈的渴求。
對資金的極度需求、百度支持力度不夠、愛奇藝對獨立性的渴望，一同推動愛奇藝走上這條一波多折的上市路。
美股不拼爹，愛奇藝全靠自己
去年，總計有16家中國公司在紐約證券交易所或納斯達克上市，是過去10年來中國公司赴美上市數量最多的一年。
與這一空前繁榮的景象相應，國外知名投行對中概股在美上市大表贊許和鼓勵。
去年8月份，高盛分析師發佈了一份名為《中國金融科技的崛起》的報告。該報告在詳盡地分析了金融科技公司如何重塑中國消費者支付、借貸和投資的方之後，還預測互聯網貸款規模將大幅增長。
知名投行的首肯讓赴美上市的前景更顯欣欣向榮。然而，這16家公司在股市上表現，卻與預期稍顯差異。
迄今為止，16只中概股中，已有10只低於發行價，其中一些股票在上市數周內即大跌。這裡面比較顯眼的有趣店，這家創立三年的網路貸款公司在美上市股價到去年12月初已較發行價跌去46%。還有，讓國人惱火不已的“紅黃藍”，股價在一天時間內暴跌近40%。
不過，中概股在去年的表現，也不能一概而論，蕭條中依然有著亮點。在2017年5月份通過IPO籌資1.81億美元之後，博實樂教育集團的股價已上漲77%左右。
由此可見，當下中概股赴美上市，並沒有整體性的熱點推動，單個股票的命運怎樣全靠自身經營能力和前景。
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還有YouTube，也毫不落人後。有分析師預測，Youtube去年全年的收入已經超過百億美元，如果單獨上市，市值將超過900億美元，比Netflix的市值還要高。
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同時，愛奇藝雖然多年虧損，但是其虧損幅度卻相比成本增長幅度曾下降趨勢。更有多方資訊強調，至2019年，愛奇藝將實現整體盈利。或許，在此期間，當愛奇藝越過使用者規模、營收、成本的均衡點之後，盈利也將隨之到來。
美股的投資邏輯十分清晰，對於盈利狀況良好，前景有望的公司，出手非常闊綽。10億美元的募資額雖然對愛奇藝來說，並不那麼令人滿意。
可是，等到愛奇藝證明了自身的投資價值之後，從更加市場化的美股資本市場募資將遠比從A股更便捷，資金量也將毫不遜色。
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