車上撒“狗糧”，李氏大藥廠(00950)註定逆襲

時間＼2018-01-29

在智通財經APP的一篇深度獨立分析稿《李氏大藥廠(00950)：一隻被遺忘的潛力醫藥標的》影響下，李氏大藥廠“潛力”儼然被啟動，不僅引起越來越多的投資者關注，而且券商們也是忙慌手腳，

評級“買入”、“持有”不間斷。

吸納了人氣，股票成交活躍度自然能得到提升。二級市場資料顯示，自1月12日以來，李氏大藥廠放量暴漲，近12個交易日內，該股飛升52.27%，成交總量4566.35萬股，涉及金額5.42億港元。上次有如此大的成交量已是7個月前的事了。

正所謂人逢喜事精神爽，

做啥都來勁。1月26日、29日，李氏大藥廠趁著“熱度”連發兩大利好：一是“FDA批准的首只無針無痛的Zingo®獲中國藥監局臨床批准”；二是“取得全球唯一上市治療高血壓藥品的獨家代理和銷售權”。

兩大利好也激動地讓投資者炸開了鍋，“這個Zingo真的市場很大，會是很重磅的藥嗎？”、“還沒說幾周，就連續大漲翻倍了，港股估值修復起來真的快。”、“港股就是這麼神奇，漲到你思考人生。”……

正如投資者所問，Zingo是不是重磅？李氏大藥廠能否憑藉這兩大消息繼續修復估值？帶著這些疑問，不妨還是先跟著智通財經APP去一探究竟。

Zingo®非重磅產品，但會得到CFDA厚愛

一個利好不夠刺激，乾脆聯合來一雙。這不，李氏大藥廠帶著“暴漲”姿態連發利好“狗糧”。

先說利好一：1月26月，

李氏大藥廠公告，旗下聯營公司普樂藥業其FDA批准生產及已獲得香港衛生署批准及簽發產品註冊證，用於皮膚表層的醯胺局部麻醉劑的鹽酸利多卡因無針經皮注射給藥系統(商品名：Zingo®)，2017年12月正式獲得CFDA的臨床批准。

這個Zingo®（鹽酸利多卡因）究竟有何來頭？開頭便涵蓋了FDA、香港衛生署、CFDA，頓時便有一股“高級貨”的氣息撲面而來。據智通財經APP瞭解，Zingo®是FDA批准的首只無針、無痛的粉末注射系統，

提供注射後1–3分鐘即見效的局部鎮痛；是用於靜脈穿刺及靜脈插管前局部鎮痛的混合藥劑，適用於3歲及以上小孩以及成人。Zingo®產品安全性和療效確切，無全身暴露。臨床試驗已證明，使用Zingo®無針注射的鎮痛效果和使用麻醉劑相比具有資料上的明顯差別。

簡單理解，就是一支可供3歲兒童以及成人使用的無針、無痛的粉末局麻藥。

事實上，局麻藥在整個麻醉用藥市場中佔據份額較小。

據中國醫藥工業資訊中心資料，2010-2016年，全國重點城市樣本醫院的局麻藥市場趨於平穩，穩中有升，年均複合增長率為13.3%。2016年，樣本醫院的銷售額為2.55億元人民幣（單位下同），推算全國市場約為 9億元人民幣。

局麻藥的上市品種較多，但市場均不大，主要品種市場趨於成熟。從樣本醫院的統計資料看，目前應用較多的為羅呱卡因、利多卡因、達克羅寧等，其中以羅呱卡因、利多卡因的市場份額最大，而Zingo®便是利多卡因的一種。

單說利多卡因，從2016年樣本醫院資料顯示，其銷售額為2823萬元，但生產廠家比較多，比如濟川製藥，約832萬元，占比29.5%；中國大塚製藥，約350萬元，占比12.4%；上海朝暉藥業，約327萬元，占比11.6%，且三家的劑型均是以注射劑為主。

與注射劑相對，利多卡因的複方製劑（如乳膏）因“無痛、無針”、有助於減少兒童注射疼痛和全麻所帶來的不必要的風險，2016年，其本醫院銷售額為4208萬元，略好於針劑，最重要的是，市場絕大部分握在北京清華紫光醫藥手中，屬一家獨大的格局。

無論是針劑、還是乳膏，市場銷售額均未超過5000萬元，而Zingo®從用法來看類似利多卡因的複方製劑，因此我們可以先將其歸入後者，加之市場的競爭與整個局麻市場，李氏大藥廠的Zingo® 算不上是特大的重磅產品。

不過，因為我國近年來加強了兒童用藥的管理，並且2013年CFDA發佈的《關於深化藥品審評審批改革進一步鼓勵創新的意見》中，“鼓勵研製兒童用藥”是作為一項措施被單獨列出的條例，所以Zingo®臨床過程必定會被CFDA重視，有望能走上“綠色通道”，最終補充到自己產品端，利好業績。

阿利吉侖片或將在國內得到放量

再說利好二：1月29日午盤，李氏大藥廠宣佈成功與愛爾蘭公司Noden達成協議，取得全球唯一上市的腎素抑制劑藥物阿利吉侖片(Aliskiren)在中國大陸、香港、澳門和臺灣的獨家代理和銷售權，適應症為治療原發性高血壓。

港澳臺+內地，因為人口紅利、老年化、慢性病管理等因素，任何一款產品都會充滿市場想像力，何況是一款治療原發性高血壓的藥物。

智通財經APP從市場一線資料瞭解到，國內目前主流降血壓用藥主要有利尿藥（Diuretics）、β受體阻滯劑（β-blockers）、鈣拮抗劑（CCBs）、血管緊張素轉換酶抑制劑（ACEIs）、血管緊張素II受體抑制劑（ARBs）、複方製劑（FDCs），其中，鈣通道阻滯劑是我國降血壓用藥市場最大品類，2016年銷售額約278億元。

而此次李氏大藥廠引進的阿利吉侖其實是諾華公司開發的抗高血壓藥物，是FDA批准的首個也是唯一一個直接抑制引起血壓升高腎臟酶腎素的第二代腎素抑制劑，是一種口服有效的、強大的腎素抑制劑，2010年3月26日，CFDA批准阿利吉侖片劑在中國上市，目前片劑有150mg/300mg兩種規格。2016年7月Noden成功從諾華手中將其收購。

但因為阿利吉侖作用於腎素依賴性，因此加大劑量給藥只會延長時間不會導致血壓驟降，與ARB(氯沙坦、替米沙坦)相似，未顯示出優於ARB類藥物的機制，也不能確切地顯示出能防止心衰和對腎起保護作用的特徵，所以在全球的銷量上並未取得驚人數字。

儘管阿利吉侖全球銷量不夠亮眼，但隨著國內對慢性病管理的重視，健康知識科普率不斷提升，醫療保障體系不斷完善，我國降血壓用藥市場表現出持續增長態勢，2016年全國降血壓用藥的市場規模為809億元，較2015年增長13%，市場的擴容無疑能讓其得到釋放。

另外，李氏大藥廠還從Noden確認，阿利吉侖會在兩年左右完成其產品的製劑生產商轉移到該公司廣州南沙基地，實現進口藥當地語系化生產，如此一來，成本優勢也將顯現。

ROE位於同行平均值

除了有兩大利好外，智通財經APP還發現，李氏大藥廠的ROE（淨資產收益率）也處於較好位置。

2007-2014年，該公司在自主專利產品和代理進口產品雙輪驅動下快速成長，歸母淨利潤CAGR高達52.4%；2015-2017則處於整固和投入期，淨利同比增速較小，可ROE卻較行業低位平均值14.43%高出2個百分點。

比市值近400億港元的白雲山（00874）、市值350億港元的麗珠醫藥（01513）、282億港元的四環醫藥（00486）、243億港元的綠葉製藥（02186）都要好。

為何單獨說ROE，雖然投資者都知道看PE、PB，但不一定會在意ROE這一財務指標，可其實ROE才是一家企業價值衡量的關鍵，更是股票價格上漲的源泉。

舉個例子，市場的同類型兩家藥企，兩者的淨資產都是10億港元，但前者每年可以拿到2.5億港元的淨利潤，後者卻只能取得1.5億港元的淨利潤，縱然二者都在賺錢，有淨利回來。但前者的淨資產收益率高達25%，而後者收益率只有15%，顯然前者優於後者，ROE也更漂亮，最終映射到股票上，縱然回報率也會更好。

終上所述，在利好的刺激與原產品群的“修復增長”，以及在研新品的刺激，李氏大藥廠無疑會獲得較好的發展機會。（田宇軒/文）

而Zingo®便是利多卡因的一種。