薑超：全球寬鬆正式終結！
上周美日歐股市全部重挫，韓印等新興市場股市普跌，
進入2018年以來，全球股市先是連袂上漲，在上周又出現了集體下跌，這背後的原因何在，到底2018年的全球經濟和資本市場將何去何從？
海外股債雙殺。這一次海外資本市場下跌的不只是股市，而是股債雙殺。上週末美國10年期國債利率達到2.84%，比年初上行了44bp，創下近4年以來的新高。而德國10年期國債利率達到0.74%，比年初上行26bp，也是2年半的高點。
通脹預期上升。而促發美國資本市場調整的重要原因在於通脹預期的顯著提升。上週五公佈的非農就業資料顯示，居民工資出現大幅增長，私人部門平均時薪同比增速達到2.9%，創下2009年5月以來新高。從債市來看，目前美國10年期國債和TIPS（通脹保值債券）之間的利差達到2.14%，創下2014年9月以來的新高，通脹預期的上升推高利率，
已經充分就業。美國1月份的失業率保持在4.1%的歷史低位，而上一輪失業率降至4%左右還在2000年，失業率持續低位意味著美國目前已經處於充分就業的狀態，未來就業人口難以進一步上升，觀察其過去幾年的新增非農就業其實一直是穩中有降，這也從側面暗示美國經濟已經過了經濟擴張的頂峰。
財政刺激失效。而在經濟已經充分就業的背景下，即便今年特朗普的大規模減稅政策落地在即，其實也不可能給美國帶來更多的經濟增長，因為其國內生產已經飽和，只能靠增加進口來滿足國內需求。從美國的貿易逆差來觀察，2017年末已經達到月均500億美元，創下5年新高，而再上一次其貿易逆差超過500億美元還是在金融危機的2008年。特朗普顯然不願意減稅變成進口，
政策自相矛盾。但如果美國既要大幅減稅，又不願意增加進口便宜了中國和德國人，其結果必然是工資上漲、通脹上行、利率上升，而這又與其減稅相矛盾，因為美國是赤字政府，其減稅依賴於政府舉債，但美國目前的政府債務率處於100%歷史最高位，其2017年的財政赤字率已經由降轉升，預計會從2016年的3%重新回升至接近5%，如果再加上10年期國債利率從2%大幅飆升至3%，
利率決定週期。在過去幾年，隨著經濟的正常化，全球各主要經濟體開始退出寬鬆貨幣政策，但為了維持經濟增長，又不約而同地轉向了財政政策。但問題是從來沒有獨立的財政政策，因為財政政策依靠政府舉債，而這其實需要利率的低位元來配合。而從美國經濟過去100年的經驗來看，自從央行誕生以後，利率就成為經濟週期之母，每一次經濟復蘇的開啟源於利率下降，但利率的持續上升最終會引發下一次經濟衰退。
寬鬆正式終結。在2008年金融危機之後，全球主要國家開啟了長達10年的寬鬆貨幣時代。雖然美國從2015年末開始加息，中國從2016年下半年開始逐漸收緊貨幣，歐洲從2017年末開始縮減量化寬鬆規模。但市場此前始終感受不到貨幣收緊的影響，源于從超級寬鬆開始收緊，其實依然是是相對寬鬆。但變化終於發生了，先是2017年末中國10年期國債利率突破3.6%，然後是2018年初美國10年期國債利率突破2.5%，中美兩大國的長期利率雙雙突破了2008年金融危機之後的均值，這其實意味著今年開始全球寬鬆貨幣已正式終結。
金融週期尾聲。因此，雖然2017年全球經濟首次同步復蘇，2018年以來的增長預期依舊穩健，但從金融週期來看，卻是面臨著巨大的挑戰。貨幣政策對經濟的影響主要通過銀行信貸來實現，而觀察各國銀行信貸增速，美國是從2009年開始由負轉正，到2016年信貸增速最高達到8%，目前已經降至3.5%。歐洲信貸增速從2014年開始由負轉正，2016年末最高達到4.4%，目前已經降至2.9%。而中國的政府與社融總增速在2016年最高是17%，目前降至13.6%。日本的信貸增速也從2017年初的4%降至3%。而在利率上升以後，信貸增速的下滑將是全球經濟未來的最大挑戰。
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利率就成為經濟週期之母，每一次經濟復蘇的開啟源於利率下降，但利率的持續上升最終會引發下一次經濟衰退。寬鬆正式終結。在2008年金融危機之後，全球主要國家開啟了長達10年的寬鬆貨幣時代。雖然美國從2015年末開始加息，中國從2016年下半年開始逐漸收緊貨幣，歐洲從2017年末開始縮減量化寬鬆規模。但市場此前始終感受不到貨幣收緊的影響，源于從超級寬鬆開始收緊，其實依然是是相對寬鬆。但變化終於發生了，先是2017年末中國10年期國債利率突破3.6%，然後是2018年初美國10年期國債利率突破2.5%，中美兩大國的長期利率雙雙突破了2008年金融危機之後的均值，這其實意味著今年開始全球寬鬆貨幣已正式終結。
金融週期尾聲。因此，雖然2017年全球經濟首次同步復蘇，2018年以來的增長預期依舊穩健，但從金融週期來看，卻是面臨著巨大的挑戰。貨幣政策對經濟的影響主要通過銀行信貸來實現，而觀察各國銀行信貸增速，美國是從2009年開始由負轉正，到2016年信貸增速最高達到8%，目前已經降至3.5%。歐洲信貸增速從2014年開始由負轉正，2016年末最高達到4.4%，目前已經降至2.9%。而中國的政府與社融總增速在2016年最高是17%，目前降至13.6%。日本的信貸增速也從2017年初的4%降至3%。而在利率上升以後，信貸增速的下滑將是全球經濟未來的最大挑戰。
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