券商發佈二季度策略報告：指數下行，關注結構行情

紅刊財經作者 李健

今年一季度末，市場開始爭論企業盈利的回升能否持續，對中國經濟究竟是進入“繁榮的頂點”還是“新週期”存在分歧。

日前，券商的二季度策略報告發佈，大多數券商認為受房地產調控及去產能接近尾聲的影響，

企業盈利面臨壓力，由此對二季度A股的態度也偏向謹慎。投資機會也從週期行業中的上游公司向下游公司過渡，雄安、一帶一路、混改等成為關注重點。

謹慎態度是主流

券商對二季度的態度總結為兩個字：謹慎。

今年一季度時，各大券商普遍認為經濟回暖、企業盈利復蘇，進而唱多A股，而A股也確實走出了一波“吃飯行情”。但進入二季度，券商的態度發生了轉變，中投證券表示：“二季度指數不具備明顯的上行空間。”光大證券也建議投資者保持中性倉位，等待更好的買入時機。在已經發佈二季度策略報告的7家券商中，有6家提出要謹慎面對市場。浙商證券提出，2017年全年的運行區間在3000——3500點之間，二季度在3100——3300點之間，可見浙商證券認為二季度會在預期範圍的中下段運行。

做出這個判斷的理由，各家證券的觀點較為統一，核心原因為兩點：一是企業盈利能力減弱，二是高利率遏制了市場中的流動性。

具體來說，受到2016年去產能的影響，無論是上游的鋼鐵、煤炭企業，還是中游的重卡等機械設備，企業盈利都達到了近幾年來的利潤高點。但目前階段，

去產能已經階段性進入尾聲，上游企業冗餘、亟待去化的庫存不像之前那麼多了，去化庫存帶來的企業盈利回升越來越有限。此外，房地產的調控政策也在發揮收緊的作用。中投證券表示，短期來看，雖然1——2月份延續了經濟復蘇的勢頭，但政策在房地產行業不斷加碼，而房地產是中期需求的來源，需求又是業績的推手，因此房地產調控也將影響企業盈利的回暖。

在利率方面，

長、短期利率居高不下，意味著市場中的流動性並不充沛。光大證券判斷，二季度利率下行的概率較小，理由是目前的貨幣供給小於需求。具體來說，中國經濟從去年開始定調L形，進入新常態模式，因此為了提振經濟，對資金的需求十分迫切。但目前環境中，物價上漲、金融去杠杆、美聯儲加息等原因，限制了貨幣的供給。貨幣出現了供給小於需求的局面，因此利率在短期內難以下行，導致市場中流動性收緊。

除了這兩點主要原因，多家券商還提到了很多週邊環境的影響，如海通證券提到的中美貿易摩擦；渤海證券提到的美聯儲6月份將進入加息敏感期；招商證券提到歐洲大選等。這些都將對中國二季度經濟走勢和市場信心帶來擾動，提醒投資者防範風險。

值得注意的是，在7份策略報告中有1份的觀點和其他6家相反，國信證券不僅沒有提示風險，反而提出“把握二季度做多的時間窗口”。國信證券認為不必過度擔心基建和房地產投資下行帶來的負面衝擊，“如果假設2017年基建投資增速為12%（去年15.7%），地產投資增速2%（去年6.9%），製造業投資增速小幅回升至6%（去年4.2%），則全部固定資產投資增速僅下滑1%，影響並不嚴重。另外，今年出口和消費預計也會好於2016年，所以總體而言，未來企業盈利的實際情況可能會好於市場預期”。

另外國信證券的二季度策略報告發佈時間相對靠後，多家券商在3月中下旬就發佈了二季度策略，國信證券的發佈時間是4月10日，因此在報告中關注了雄安概念。國信證券認為，雄安新區主題行情是一輪中期行情，雄安新區像一張白紙，未來的各項發展規劃都將帶來主題機會。

尋找非週期的業績白馬

從宏觀角度看，雖然指數承壓，但多數券商看好二季度的機構性行情，其中一致看好成長股和非週期的消費股。另外，海通、光大、中信建投還建議關注週期行業中的工程機械、重卡和建築工程等中游行業。光大證券提到，隨著無風險利率的上升，價值股的安全邊際越來越有限，相對滬深300的2017年動態市盈率，以中小創為代表的成長股已經下降到2012年的均衡水準。而在週期行業中的鋼鐵、煤炭等上游企業，需求已經有所減弱，這將大大增加產品價格的不確定性，未來業績面臨迷霧，因此態度相對謹慎。

在主題機會方面，多數券商建議關注PPP、一帶一路、國企混改和雄安概念。其中，海通證券認為，國改已經進入以混改為突破口的2.0階段。各類激勵政策也進入了股權結構的調整階段，從原來的國資委主管轉變為國資委與發改委協同管理。海通證券在策略報告中提到，一帶一路也進入了從規劃期到實施期的2.0階段，西南省市GDP持續高於全國，正是因為建築類企業2016年海外訂單的快速增長。

今年5月，中國將在北京舉辦“一帶一路”國家高峰合作論壇，屆時將出現炒作機會。中投證券對PPP主題的投資機會進行分析，認為2016年底PPP項目落地率超過30%，較年初有了大幅增長，預計2017年將迎來落地高峰期，總規模將達2.4萬億，其中，軌道交通、生態環保、水利建設值得關注。

反而提出“把握二季度做多的時間窗口”。國信證券認為不必過度擔心基建和房地產投資下行帶來的負面衝擊，“如果假設2017年基建投資增速為12%（去年15.7%），地產投資增速2%（去年6.9%），製造業投資增速小幅回升至6%（去年4.2%），則全部固定資產投資增速僅下滑1%，影響並不嚴重。另外，今年出口和消費預計也會好於2016年，所以總體而言，未來企業盈利的實際情況可能會好於市場預期”。

另外國信證券的二季度策略報告發佈時間相對靠後，多家券商在3月中下旬就發佈了二季度策略，國信證券的發佈時間是4月10日，因此在報告中關注了雄安概念。國信證券認為，雄安新區主題行情是一輪中期行情，雄安新區像一張白紙，未來的各項發展規劃都將帶來主題機會。

尋找非週期的業績白馬

從宏觀角度看，雖然指數承壓，但多數券商看好二季度的機構性行情，其中一致看好成長股和非週期的消費股。另外，海通、光大、中信建投還建議關注週期行業中的工程機械、重卡和建築工程等中游行業。光大證券提到，隨著無風險利率的上升，價值股的安全邊際越來越有限，相對滬深300的2017年動態市盈率，以中小創為代表的成長股已經下降到2012年的均衡水準。而在週期行業中的鋼鐵、煤炭等上游企業，需求已經有所減弱，這將大大增加產品價格的不確定性，未來業績面臨迷霧，因此態度相對謹慎。

在主題機會方面，多數券商建議關注PPP、一帶一路、國企混改和雄安概念。其中，海通證券認為，國改已經進入以混改為突破口的2.0階段。各類激勵政策也進入了股權結構的調整階段，從原來的國資委主管轉變為國資委與發改委協同管理。海通證券在策略報告中提到，一帶一路也進入了從規劃期到實施期的2.0階段，西南省市GDP持續高於全國，正是因為建築類企業2016年海外訂單的快速增長。

今年5月，中國將在北京舉辦“一帶一路”國家高峰合作論壇，屆時將出現炒作機會。中投證券對PPP主題的投資機會進行分析，認為2016年底PPP項目落地率超過30%，較年初有了大幅增長，預計2017年將迎來落地高峰期，總規模將達2.4萬億，其中，軌道交通、生態環保、水利建設值得關注。