紅刊財經作者 李健
今年一季度末， 市場開始爭論企業盈利的回升能否持續， 對中國經濟究竟是進入“繁榮的頂點”還是“新週期”存在分歧。
日前， 券商的二季度策略報告發佈， 大多數券商認為受房地產調控及去產能接近尾聲的影響， 企業盈利面臨壓力， 由此對二季度A股的態度也偏向謹慎。 投資機會也從週期行業中的上游公司向下游公司過渡， 雄安、一帶一路、混改等成為關注重點。
謹慎態度是主流
券商對二季度的態度總結為兩個字：謹慎。 今年一季度時， 各大券商普遍認為經濟回暖、企業盈利復蘇， 進而唱多A股， 而A股也確實走出了一波“吃飯行情”。 但進入二季度， 券商的態度發生了轉變， 中投證券表示：“二季度指數不具備明顯的上行空間。 ”光大證券也建議投資者保持中性倉位， 等待更好的買入時機。 在已經發佈二季度策略報告的7家券商中，
做出這個判斷的理由， 各家證券的觀點較為統一， 核心原因為兩點：一是企業盈利能力減弱， 二是高利率遏制了市場中的流動性。
具體來說， 受到2016年去產能的影響， 無論是上游的鋼鐵、煤炭企業， 還是中游的重卡等機械設備， 企業盈利都達到了近幾年來的利潤高點。 但目前階段， 去產能已經階段性進入尾聲， 上游企業冗餘、亟待去化的庫存不像之前那麼多了， 去化庫存帶來的企業盈利回升越來越有限。 此外， 房地產的調控政策也在發揮收緊的作用。 中投證券表示， 短期來看，
在利率方面， 長、短期利率居高不下， 意味著市場中的流動性並不充沛。 光大證券判斷， 二季度利率下行的概率較小， 理由是目前的貨幣供給小於需求。 具體來說， 中國經濟從去年開始定調L形， 進入新常態模式， 因此為了提振經濟， 對資金的需求十分迫切。 但目前環境中， 物價上漲、金融去杠杆、美聯儲加息等原因， 限制了貨幣的供給。 貨幣出現了供給小於需求的局面， 因此利率在短期內難以下行， 導致市場中流動性收緊。
除了這兩點主要原因， 多家券商還提到了很多週邊環境的影響，
值得注意的是， 在7份策略報告中有1份的觀點和其他6家相反， 國信證券不僅沒有提示風險， 反而提出“把握二季度做多的時間窗口”。 國信證券認為不必過度擔心基建和房地產投資下行帶來的負面衝擊， “如果假設2017年基建投資增速為12%（去年15.7%）， 地產投資增速2%（去年6.9%）， 製造業投資增速小幅回升至6%（去年4.2%）， 則全部固定資產投資增速僅下滑1%， 影響並不嚴重。 另外， 今年出口和消費預計也會好於2016年， 所以總體而言， 未來企業盈利的實際情況可能會好於市場預期”。
另外國信證券的二季度策略報告發佈時間相對靠後， 多家券商在3月中下旬就發佈了二季度策略， 國信證券的發佈時間是4月10日， 因此在報告中關注了雄安概念。 國信證券認為， 雄安新區主題行情是一輪中期行情， 雄安新區像一張白紙， 未來的各項發展規劃都將帶來主題機會。
尋找非週期的業績白馬
從宏觀角度看，雖然指數承壓，但多數券商看好二季度的機構性行情，其中一致看好成長股和非週期的消費股。另外，海通、光大、中信建投還建議關注週期行業中的工程機械、重卡和建築工程等中游行業。光大證券提到，隨著無風險利率的上升，價值股的安全邊際越來越有限，相對滬深300的2017年動態市盈率，以中小創為代表的成長股已經下降到2012年的均衡水準。而在週期行業中的鋼鐵、煤炭等上游企業，需求已經有所減弱，這將大大增加產品價格的不確定性，未來業績面臨迷霧，因此態度相對謹慎。
在主題機會方面，多數券商建議關注PPP、一帶一路、國企混改和雄安概念。其中，海通證券認為，國改已經進入以混改為突破口的2.0階段。各類激勵政策也進入了股權結構的調整階段，從原來的國資委主管轉變為國資委與發改委協同管理。海通證券在策略報告中提到，一帶一路也進入了從規劃期到實施期的2.0階段，西南省市GDP持續高於全國，正是因為建築類企業2016年海外訂單的快速增長。
今年5月，中國將在北京舉辦“一帶一路”國家高峰合作論壇，屆時將出現炒作機會。中投證券對PPP主題的投資機會進行分析，認為2016年底PPP項目落地率超過30%，較年初有了大幅增長，預計2017年將迎來落地高峰期，總規模將達2.4萬億，其中，軌道交通、生態環保、水利建設值得關注。
尋找非週期的業績白馬
從宏觀角度看，雖然指數承壓，但多數券商看好二季度的機構性行情，其中一致看好成長股和非週期的消費股。另外，海通、光大、中信建投還建議關注週期行業中的工程機械、重卡和建築工程等中游行業。光大證券提到，隨著無風險利率的上升，價值股的安全邊際越來越有限，相對滬深300的2017年動態市盈率，以中小創為代表的成長股已經下降到2012年的均衡水準。而在週期行業中的鋼鐵、煤炭等上游企業，需求已經有所減弱，這將大大增加產品價格的不確定性，未來業績面臨迷霧，因此態度相對謹慎。
在主題機會方面，多數券商建議關注PPP、一帶一路、國企混改和雄安概念。其中，海通證券認為，國改已經進入以混改為突破口的2.0階段。各類激勵政策也進入了股權結構的調整階段，從原來的國資委主管轉變為國資委與發改委協同管理。海通證券在策略報告中提到，一帶一路也進入了從規劃期到實施期的2.0階段，西南省市GDP持續高於全國，正是因為建築類企業2016年海外訂單的快速增長。
今年5月，中國將在北京舉辦“一帶一路”國家高峰合作論壇，屆時將出現炒作機會。中投證券對PPP主題的投資機會進行分析，認為2016年底PPP項目落地率超過30%，較年初有了大幅增長，預計2017年將迎來落地高峰期，總規模將達2.4萬億，其中，軌道交通、生態環保、水利建設值得關注。