【深度】克強指數真的“失靈”了嗎？
最近兩年，由於與經濟增長走勢不再吻合，有越來越多的聲音認為“克強指數”已經失靈。介面新聞記者通過分析發現，其之所以出現“失靈”，可能與金融業的擾動、其他服務業的平滑作用、不計入統計的非法或小企業生產的調整、信貸脫實向虛和工業內部結構調整等諸多因素有關。
此外，儘管2015-2016年克強指數與實際GDP之間的相對關係有所鈍化，但對名義GDP而言，克強指數一直是有價值的先行指標。鑒於此，觀察克強指數的最新變化，或許可以給當前存在明顯分歧的對未來經濟走勢的預期，
什麼是克強指數？
克強指數的概念最早由英國《經濟學人》雜誌在2010年12月提出，選取李克強在遼寧省委書記任上觀察當地實體經濟時追蹤的三個指標——全省鐵路貨運量、用電量和銀行貸款。
《經濟學人》雜誌提出克強指數時，並沒有明確給出計算時所用的具體指標及參數。後來，花旗銀行篩選出工業用電量、中長期貸款餘額、鐵路貨運量，並以三者增速與GDP增速擬合模型的一個簡單回歸分析結果作為權重，
中國社會科學院工業經濟研究所助理研究員張航燕對介面新聞記者表示，“我們曾嘗試以，這在一定程度上掩蓋了實體經濟下滑的情況。2016年，金融業對GDP的拉動大幅下降至0.5個百分點，貢獻率也降至6.6%，又在一定程度上對沖了其他行業特別是房地產業回升對GDP增速的提升。
同時，雖然前兩年中長期信貸在加速增長，但有相當一部分信貸並沒有進入實體經濟。比如，各項貸款餘額增速自2015年2月起持續超過固定資產投資增速，改變了自2001年以來大多數時候前者增速顯著低於後者的走勢。
再比如，在中長期貸款中占比頗高的個人住房貸款同比增長6.8%，高出三季度0.1個百分點，季度GDP增速自2014年第四季度以來首次回升。
2017年年初，克強指數進一步大幅跳升。與此頗為一致的是，2017年一季度中國GDP同比增長6.9%，是2015年四季度以來的最快增速。
特別值得注意的是，2016年四季度以後克強指數對實際GDP的解釋能力回升了。對此，國金證券宏觀分析師邊泉水在2月的一份研報中認為，原因之一是資金更多的流向實體經濟，疏通了指標中信貸到實體經濟增長的通道。
他指出，隨著PPI不斷回升，
此外，當前推動經濟回升的生力軍是工業，也會增強克強指數與實際GDP的關聯性。一季度工業拉動GDP2.3個百分點，比上年同期上升0.3個百分點，比上年末升0.2個百分點。
儘管在2015-2016年克強指數與實際GDP之間的相對關係有所鈍化，但對名義GDP而言，克強指數一直是有價值的先行指標，只是先行的時間有快慢。
申萬宏源證券分析師李慧勇在研報中指出，克強指數季度累計資料與名義GDP季度累計增速的相關係數為0.7。2015年底是這一輪克強指數的底，也同樣是名義GDP增速的底，此後，克強指數和名義GDP均保持持續回升的態勢。
李慧勇表示，名義GDP增速代表人民幣資產的平均收益率，決定了企業效益的走勢以及利率的走勢，因此是判斷資產價格走勢的核心指標。但由於GDP平減指數（可以理解為名義GDP與真實GDP之比）的計算方法不透明，無法先驗地判斷名義GDP的增速。
克強指數的變化同樣可以用於判斷微觀企業效益以及資產價格的走勢。李慧勇指出，克強指數與工業企業利潤增速的相關係數高達0.9，與工業品出廠價格（PPI）的相關係數高達0.7。“這也進一步驗證了克強指數對於企業效益以及資產價格走勢的指示性意義，也與名義GDP對於企業效益和PPI的指示性意義相吻合。”
經濟回升勢頭將放緩？
若用克強指數三大構成指標的3月資料代入上述公式，可以得到3月以累計值計算的克強指數為13.78%。指數延續了過去一年多的上升勢頭，但漲幅明顯收窄，環比僅增0.5個百分點，大幅低於2月末的5.8個百分點。
這可能預示經濟回升勢頭將逐步放緩。上述變化可以經由國金證券創建的新克強指數的下降得到進一步印證。該指數是在克強指數的基礎上，按照李克強總理2015年底對克強指數修正的闡述，疊加了就業、居民收入和單位能耗之後得到的。國金證券於4月24日更新的3月資料也較2月有所放緩。
光大證券資產管理公司首席經濟學家徐高4月23日在北京大學國家發展研究院演講時指出，未來幾個季度，克強指數大概率下行，2017年可能會降到5%左右。
徐高計算了各類資產相對克強指數的Beta，這個Beta反映了資產相對實體經濟的彈性（相關性）。2016年是經濟強勁復蘇，克強指數大幅走高的一年，所以那些高Beta資產在去年取得了較高的收益率。這一態勢一直延續到2017年1月。但是，到了2017年2、3兩月，情況就顛倒了過來，高Beta資產收益率變得相對較差，而低Beta資產（負Beta資產）的收益率反而有一定改善。
他認為，基於大類資產運行態勢的逆轉，可以推斷市場對克強指數（也就是實體經濟增長）的前景預期在2017年一季度已經明顯弱化。
但對名義GDP而言，克強指數一直是有價值的先行指標，只是先行的時間有快慢。申萬宏源證券分析師李慧勇在研報中指出，克強指數季度累計資料與名義GDP季度累計增速的相關係數為0.7。2015年底是這一輪克強指數的底，也同樣是名義GDP增速的底，此後，克強指數和名義GDP均保持持續回升的態勢。
李慧勇表示，名義GDP增速代表人民幣資產的平均收益率，決定了企業效益的走勢以及利率的走勢，因此是判斷資產價格走勢的核心指標。但由於GDP平減指數（可以理解為名義GDP與真實GDP之比）的計算方法不透明，無法先驗地判斷名義GDP的增速。
克強指數的變化同樣可以用於判斷微觀企業效益以及資產價格的走勢。李慧勇指出，克強指數與工業企業利潤增速的相關係數高達0.9，與工業品出廠價格（PPI）的相關係數高達0.7。“這也進一步驗證了克強指數對於企業效益以及資產價格走勢的指示性意義，也與名義GDP對於企業效益和PPI的指示性意義相吻合。”
經濟回升勢頭將放緩？
若用克強指數三大構成指標的3月資料代入上述公式，可以得到3月以累計值計算的克強指數為13.78%。指數延續了過去一年多的上升勢頭，但漲幅明顯收窄，環比僅增0.5個百分點，大幅低於2月末的5.8個百分點。
這可能預示經濟回升勢頭將逐步放緩。上述變化可以經由國金證券創建的新克強指數的下降得到進一步印證。該指數是在克強指數的基礎上，按照李克強總理2015年底對克強指數修正的闡述，疊加了就業、居民收入和單位能耗之後得到的。國金證券於4月24日更新的3月資料也較2月有所放緩。
光大證券資產管理公司首席經濟學家徐高4月23日在北京大學國家發展研究院演講時指出，未來幾個季度，克強指數大概率下行，2017年可能會降到5%左右。
徐高計算了各類資產相對克強指數的Beta，這個Beta反映了資產相對實體經濟的彈性（相關性）。2016年是經濟強勁復蘇，克強指數大幅走高的一年，所以那些高Beta資產在去年取得了較高的收益率。這一態勢一直延續到2017年1月。但是，到了2017年2、3兩月，情況就顛倒了過來，高Beta資產收益率變得相對較差，而低Beta資產（負Beta資產）的收益率反而有一定改善。
他認為，基於大類資產運行態勢的逆轉，可以推斷市場對克強指數（也就是實體經濟增長）的前景預期在2017年一季度已經明顯弱化。