金准資料共用單車行業研究報告
百車大戰開啟，無樁式成為主流
共用單車市場自16 年開始井噴，眾多公司加入角逐。共用單車指的是在校園、地鐵公交網站、居民商業及公共服務區等提供的自行車單車共用服務，
圖1：各品牌無樁式共用單車及APP 無樁式共用單車逐步替代傳統有樁式單車，
圖2：六成共用單車用戶每次騎行距離在3公里以內 共用單車具有自由度高、低價格、低碳環保等特點，
圖3：共用單車的使用頻度分佈
圖4：共用單車用戶年齡分佈 一級市場資本盛宴，摩拜、ofo 成第一梯隊企業 大量資本入場共用單車成新風口，摩拜、ofo 處於第一梯隊。隨著2016 年下半年起大量資本湧入，共用單車公司進入“百車大戰”階段。根據格隆匯統計，除了摩拜（2015 年成立）、ofo（2014）、永安行（2010）、騎唄（2015）、破風騎行（2015、快兔出行（2015）、Funbike（2015）幾家之外，其餘都是2016 年成立的新公司，僅2016 年的9 月份至今新創業公司已經達到數十家。其中，從融資金額與融資次數來看，摩拜與ofo 無疑是處於第一梯隊的玩家。 摩拜與ofo 作為第一梯隊公司，最新輪次融資金額均已過億美元，產業資本紛紛通過投資紐帶實現對共用單車出行這一新興領域的戰略卡位。處於第一梯隊的兩家公司在過去一年在一級市場獲得大量資金支持，其中摩拜單車最新E 輪融資金額在1 億美金以上，而ofo 在3 月1 日最新D 輪融資中獲得4.5 億美元。在眾多參與的投資機構中，除了專業股權投資基金外，出現了數家業內知名的產業資本的身影，例如摩拜C+輪有騰訊參與，今年1 月份引入富士康作為戰略投資者；ofo 在B+輪、C 輪、D 輪主要投資者就包括了滴滴出行、小米科技。我們認為，共用單車作為大眾日常生活出行中一個非常重要的形式，其價值得到了一線產業資本的認可，紛紛通過投資紐帶實現對該領域的戰略卡位，以期分享該領域長期價值並與其自有業務實現戰略協同。
表1：摩拜與ofo各輪次融資情況 告別單純燒錢模式，四大變現方式共築核心價值 基礎收費+押金回流+後端服務+大資料共築共用單車商業模式價值 就其變現模式而言，基礎業務實現逐步成本逐步回收，押金與預付款改善現金流狀況，而後端價值與大資料將是中長期核心所在。共用單車業務模式其中核心一塊就是對於變現方式的探索，當前業內主流模式總結起來主要包括以下四大類： 第一類基礎收費：助力行業持續健康發展，擺脫單純的的燒錢模式。基礎業務即按使用時間收費，摩拜的mobike 型號收費按1 元/30 分鐘，mobike-lite 則是按0.5 元/30 分鐘；ofo收費為1 元/60 分鐘，學生則是0.5 元/60 分鐘。我們認為，隨著單車的規模化生產成本持續下降後，基礎業務帶來的收入將在一定時間段內逐步覆蓋單車成本，使得企業擴張時擺脫單純的的燒錢模式，助力行業持續健康發展；
圖5：共用單車的業務模式 第二類押金回流價值：帶來押金回流及一定利息收益，但不是未來變現核心來源，摩拜每個用戶收取299 元押金，ofo 收取99 元押金，此外還有一些用戶預存車費，這筆資金給公司帶來了一定的現金回流。目前業內對於押金的使用趨於規範，根據新華網思客報導，摩拜單車表示已開立了存放押金的銀行帳戶，百分百確保押金的資金安全，專款專用；ofo 表示，押金為專款專用且已封存，目前並沒有在其他方面使用；2017 年2 月28 日，摩拜單車與招商銀行聯合宣佈達成戰略合作，未來雙方將在押金監管、支付結算、信用卡、行銷等方面展開全方位合作，我們認為，隨著行業不斷規範化發展，合理監管的押金未來不是共用單車變現的核心來源； 第三類後端服務價值：共用單車中期核心價值所在。共用單車作為一款高頻次、與生活連結緊密的產品，具備了較強的入口產品屬性，隨著使用者數量的不斷積累，基於其上自然可以開發更多的廣告、後端產品和服務等。參照可比的移動互聯網產品發展經驗，我們認為，與其他移動互聯網時代應用類似，後端價值開發將是共用單車中期核心價值所在。 第四類大資料價值：中長期待挖掘金礦。隨著用戶的不斷擴長，大量用戶在共用單車平臺上高頻次的出行將積累下豐富的各類資料，在中長期持續可挖掘大資料將是共用單車運營方未來的一座金礦。 共用單車整體市場空間有望超過五百億 單車出行作為日常生活中一種常見的交通方式，目前在國內整體出行次數中具有較高的頻次占比，入口價值明顯。根據麥肯錫與漢能諮詢的資料，2015 年全國城市總出行次數約為4000 億次，其中單車出行次數約為1720 億次，占比43%，其餘還包括自駕（占27%）、出租（占5%）、地鐵（占3%）、公交（占20%）等方式。較高的日常使用頻次這一特點，使得共用單車天生就具備了較好的入口屬性。就出行市場規模的份額占比而言，單車出行市場規模比其他交通方式要小，目前僅占3%。 僅含用車基礎使用費的共用單車市場規模到2020 年將有望達到150 億元。我們根據一定假設及三種情景，對基礎收費這一市場規模做一個初步估計： 假設1：2015-2020 年，隨著共用單車的普及推廣，單車出行頻次總體保持穩中略升的趨勢，以1%（保守）、2%（中性）或3%（樂觀）的年複合增長率增長； 假設2：到2020 年，共用單車在整體城市單車出行次數中的滲透率將達到3%（保守）6%（中性）或10%（樂觀）的水準； 假設3：隨著資本助力下，市場競爭逐步由激烈角逐走向有序，且參考滴滴出行等互聯網類項目頭部效應顯著的特點，行業集中度有望不斷提高，共用單車每次使用所收費用或有所提高，為1 元/次（保守）、1.3 元/次（中性）或1.6 元/次（樂觀）；則： 2020 年共用單車基礎收費市場規模（保守情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% X 1 元/次≈ 54 億元； 2020 年共用單車基礎收費市場規模（中性情況）= 1,720 億次 X 1.02^5 X 6% X 1.3 元/次≈148 億元； 2020 年共用單車基礎收費市場規模（樂觀情況）= 1,720 億次 X 1.03^5 X 10% X 1.6元/次≈319 億元。 參考滴滴出行等具有高頻次入口屬性應用特點，結合上一節對其他三種模式的分析，我們認為共用單車的後端服務（廣告、入口引流）、大資料價值將有望遠超過基礎收費市場，若假設到2020 年共用單車後端服務、大資料變現等市場規模達到基礎業務價值的兩倍以上，則按中性情景測算到2020 年，共用單車整體市場規模有望超過500 億。 資本助力下產品運營成熟推廣發力，2017 年共用單車用戶數有望高速增長達到5000萬左右。2017 年底從共用單車用戶數增長上，也可以側面反映行業規模的快速增長。根據36 氪、比格諮詢等機構的資料顯示，2015 年底全國共用單車使用者數規模約為250 萬，到2016 年底已快速增長至近1886 萬，市場目前普遍預期隨著資本持續投入帶來的產品技術與運營方式成熟、市場拓展由一線城市進一步攤開，2017 年底共用單車用戶數有望大幅增長，達到5000 萬人，且未來有望持續高速增長。千萬輛級別新增需求，掘金共用單車產業鏈 共用單車平臺服務商處於產業聯核心位置，今年或是競爭最激烈之年 共用單車火爆帶動整個產業鏈景氣度向上提升。隨著各家共用單車市場開拓的不斷進行，越來越多的單車開始被投入全國各地市場，平臺用戶數也在高速增長，給傳統單車產業鏈帶來拐點機遇，並引入了更多新玩家共同分享這一盛宴。 目前來看共用單車產業鏈結構總體包括上游（單車製造商、智慧硬體供應商等）、中游（共用單車平臺及其配套服務供應商）、下游（應用管道商、支付提供商及終端使用者）三個環節，如下圖所示。
圖6：共用單車產業鏈整體結構 處於中游的共用單車平臺服務商無疑佔據產業鏈核心位置。平臺商通過整合上游提供的各類硬體產品，與中游配套服務商的服務整合後，向下游最終使用者提供共用單車服務。其中，共用單車產業鏈中游主要包括：1）共用單車平臺服務商（包括相應APP 和雲服務端），處於產業鏈核心位置；2）配套服務供應商（例如IT 及通信服務供應商、銀行保險等金融服務商、電商廣告服務商、供應鏈方案提供商等），下面主要對各平臺服務商做進一步對比分析。目前各家共用單車服務商模式在整體上有不少相近之處，但在硬體設計（車身&鎖）與生產方式等關鍵維度上仍存在顯著差異。以摩拜、ofo 等共用單車公司為例，通過在押金、計費、取車、鎖頭、還車、付費方式、硬體、單車成本八個維度進行了進一步對比分析，可以看出各家整體儘管存在一定相似性，但在部分關鍵維度仍存在顯著不同。
表2：共用單車的業務模式 （1）摩拜：中高成本車型+定向製造+智慧鎖&發電系統。在生產製造方式上，根據物流新聞等媒體機構提供的資訊顯示，摩拜目前採用定向製造的模式，通過自主研發定制化生產，並與富士康戰略合作，供應鏈上借助富士康的加工製造網路助力其發展；在單車硬體上，摩拜單車採用全鋁車身、防爆胎、無鏈條軸傳動、發電系統、智慧鎖等設計，造價相對更高，根據財經天下披露，mobike 型號成本約為3000 元，隨著批量化生產已接近1800 元；而mobike-lite 造價預估在500 元左右； 智慧鎖&發電系統是摩拜與ofo 硬體設計中的一個核心差異，摩拜採用了帶GPS智慧鎖，並用太陽能與自發電技術解決鎖的能源需求，據36 氪報導，摩拜共用單車CEO 王曉峰認為“摩拜單車最大的優勢是其獨創的智能鎖”；摩拜、ofo 之後的後來者，幾乎清一色選擇了摩拜這種帶GPS 的智慧鎖模式，目前核心難點在於為智慧鎖充電的一整套解決方案。 （2）ofo：輕便低成本車型+聯合生產模式+機械密碼鎖。ofo 在生產製造方式上採用戰略合作全國車廠聯合生產的模式，跟飛鴿、鳳凰等專業自行車供應鏈企業合作，通過就近工廠生產本區域投放的方式，建立國內工廠近距離點對點的供應鏈體系；在單車硬體上，ofo採用防爆充氣車輪、鋁合金軸傳動、機械密碼鎖等設計，並在3.0 型號車上進行一定升級，成本整體低於摩拜，根據財經天下報導，ofo 單車造價預估在200 元左右； 在鎖的設計方面，ofo 採用了機械密碼鎖的方式，據36 氪報導，ofo 聯合創始人張巳丁認為機械鎖能保證開鎖率，當前階段使用機械鎖是降低成本的一種有效方式。多家資方的核心觀點是，在資本面前，共用單車行業的技術不是核心壁壘。據36 氪報導，2017 年1 月ofo 第一代智慧鎖已發佈，採用了“機械+智慧鎖”解決方案，特點是密碼可變、閉鎖可知、待機兩年不需充電等特點，首批初步投放在北京區域。
圖7：ofo車型 一線共用單車平臺正處於高速增長階段，龍頭企業日活進入百萬級別。從Questmobile與企鵝智酷最新統計的摩拜與ofo 日均活躍用戶數、總使用者數等資料的情況看，共用單車行業一線企業的用戶數處於高速增長階段，其中摩拜的用戶數隨著其進入一個個新城市而不斷增長，月度日活正進入百萬級別；ofo 從2016 年10 月走出校園後，用戶數也開啟高速增長，最新統計的日活在50 萬左右。 大額融資持續催化下，今年或是共用單車競爭最為激烈的一年。隨著產品技術完善與市場拓展的持續，共用單車初步走過已走技術驗證與模式探索階段，當前整體用戶數正處於高增長階段；我們認為，在 ofo D 輪（4.5 億美元）、摩拜E 輪（1 億美元）等年初業內大筆融資持續催化下，今年或成共用單車跑馬圈地、市場爭奪最為激烈的一年。
圖8：摩拜與ofo月度日均活躍用戶數變化 掘金共用單車產業鏈機遇，智慧車鎖成上游關鍵 共用單車產業鏈上游主要包括自行車整車廠、智慧硬體供應商（包括智慧車鎖、鋰電池、太陽能電池板等）、定位技術提供商、其他合作公共自行車運營方等，智慧車鎖是共用單車上游供應鏈的核心環節。智慧車鎖（含通信定位模組）主要包括移動通信鎖、藍牙通信鎖、機械鎖三類。通過使機械化、非聯網的單車實現智慧共用，智慧車鎖可以稱得上是共用單車的核心部件之一。正如上文所述，目前共用單車常用鎖具通常包括機械、控制、通信三大部分，其中1）機械部分例如卡簧等部件總體差異不大，聯網的智慧鎖還可能配有減速電機、微動開關等。2）控制部分通常也是基於MCU 或SoC 的方案；3）最大的區別通常體現在其開鎖時的通信方式上，主要包括：移動通信鎖（例如摩拜）、藍牙通信鎖（例如小鳴）、機械鎖（結合二維碼，例如ofo）三類。
圖9：摩拜單車的智能鎖
圖10：ofo單車的機械鎖 智慧鎖具的移動通信方式上目前以2G 為主，NB-IoT 成未來方向。國內2G 網路因為覆蓋相對廣且成本比3G 低，目前是共用單車移動通信鎖選擇的主流網路。但在具體使用時，應用2G 網路的共用單車鎖仍存在著開鎖率低、穩定性差、用戶體驗不佳等問題。著使得NB-IoT 未來有機會成為共用單車的移動通信新標準。NB-IoT 相對於2G 而言，具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本等特點，這將使得運用NB-IoT 方案的共用單車具備以下幾點優勢： 1）用戶體驗提升。NB-IoT 低功耗的特點，使得共用單車不需要安裝花鼓等人力發電裝置，僅用太陽能電池板或自帶就可以滿足車輛用電需求，騎行時更加輕便，提升用戶體驗； 2）加強管理。NB-IoT 覆蓋範圍更廣的特點，使得地下車庫、地下室等偏僻位置的單車可收到信號，保證車輛持續線上，並提高瞭解鎖率，一定程度上解決了定位、丟車和亂停亂放等問題； 3）成本降低。使用NB-IoT 方案可以進一步適應共用單車低頻寬的使用場景需求，結合低功耗特點，資費成本上有望進一步降低；此外隨著功耗的降低，電池使用壽命也有望延長，從而進一步降低整體成本； 在此需要補充一點的是，由於2016 年6 月份凍結的NB-IOT 核心協定的3GPP R13 版本中，並不支援基站定位功能，R14 將在2017 年6 月份完成標準凍結，之後定位精度有望達到50 米以下，但在共用單車的場景中可能暫時仍無法離開GPS、北斗的釐米級定位輔助。智慧車鎖功能不僅是防盜，未來憑藉資料獲取能力支撐增值服務，將成共用單車標配。 我們認為，防盜僅僅是智慧車鎖的基礎功能，而未來更大的價值將是作為是獲取資料的重要源頭，成為共用單車技術門檻最高的的核心部件之一。它可以憑藉聯網通信能力結合內置的GPS，持續獲取使用者關鍵資料（例如單車的運動軌跡、某一區域內使用者打開App 的頻率，周邊商場、寫字樓位置等），並與後臺分析結合，以支撐各類增值服務。在優拜單車的生態規劃，將針對CBD、酒店、校園、交通樞紐、工業園等不同場景，優拜將對用戶人群進行細分，提供針對性服務，還將在生活服務、智慧硬體，甚至體育、金融上都有所嘗試，將以出行為目標，連接生活、服務的方方面面。 從共用單車平臺企業的戰略選擇上也可以看出業內對鎖具發展方向的判斷，在摩拜和ofo 之後，新近加入共用單車戰局的企業都選擇了摩拜模式的“智慧車鎖”，甚至正如前文提到的，早前堅持用機械密碼鎖的ofo 也開始研發推出更智慧的鎖具。
圖11：基於共用單車智慧車鎖收集的資料將為增值服務提供有力支撐 除了智慧車鎖之外，產業鏈上游重要環節還包括單車製造、發電系統與電池供應商等環節。 到2020 年共用單車保有量中性估計在1500 萬輛以上，資本助陣平臺商地位爭奪戰或將加速單車投放。結合第二章共用單車基礎收費業務市場規模預計時資料與假設2020 年日均共用單車出行數（保守情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 1486萬次；2020 年日均共用單車出行數（中性情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 3122萬次；2020 年日均共用單車出行數（樂觀情況）= 1,720 億次 X 1.03^5 X 5% / 365 ≈ 5463萬次； 目前一線共用單車平臺（摩拜與ofo）在城市場景每輛單車日均使用次數預計在3-4 次，考慮到未來隨著市場由高密度的北上廣深核心城市向二三線城市拓展後，使用頻率可能有所下降。我們假設到2020 年，共用單車日均使用次數為2 次，則為了滿足上述出行需求，2020年所需共用單車保有量為743 萬輛（保守）、1561 萬輛（中性）、2732 萬輛（樂觀）。千萬輛級別的單車投入將給下游各領域帶來大額的增量訂單，僅模組領域增量訂單需求就有望在10 億以上。假設含無線（2G 或NB-IoT）/藍牙及定位功能的模組單價為65 元/塊，則中性情況下1561 萬輛共用單車投入講給模組領域帶來一次性的10 億，後續還將有持續的更新換代需求。資本推動下各家共用單車企業紛紛加大單車投入搶佔先發優勢，給上游企業企業帶來發展良機。 風險因素 1、共用單車行業競爭惡化。共用單車的四大變現方式中，基礎收費業務給平臺運營商帶持續的收入及現金回流以支撐公司持續健康發展，而行業競爭惡化、過多同質化共用單車投入市場將可能使得各平臺每輛單車日使用率大幅下降，導致基礎收費業務收入下滑從而影響平臺公司的持續健康發展； 2、營運成本高於預期。共用單車平臺運營時考慮了一定的車輛管理維護費用以及被盜、損毀的概率，若因市場拓展後整體管理難度高於預期使得維護費用成本大幅上升、或被盜、損毀率高於預期，將影響共用單車平臺公司的經營模式，進而給整體產業鏈帶來負面影響； 3、政策監管風險。共用單車作為公共交通服務產品，在此無樁單車出現之前通常由公共部門或關聯公司承包提供，與政府聯繫密切；且目前“百車大戰”背景下，街頭巷尾遍佈的共用單車因暫時缺乏統一的管理規範，也給城市管理帶來了一定問題。未來共用單車監管政策條例出臺後，不排除對整體行業發展產生一定限制的可能（例如牌照制、限定停放地點等）。 投資策略 作為數百億以上空間的高頻入口級應用，共用單車盛宴正在開啟，並利好整體產業鏈，維持電腦行業“強於大市”評級。我們建議沿兩條主線尋找投資機會： （1）上游掘金：資本支援下的平臺企業不斷投入擴張給上游供應商帶來黃金發展機遇，推薦與聯通合作為共用單車提供CMP+AEP 物聯網平臺的宜通世紀、具有為關鍵部件智慧車鎖供應通信定位模組提供能力的高新興（中興物聯）、移為通信、索菱股份（三旗通信）；關注車身及其他部件供應商上海鳳凰（供應ofo）、信隆健康（供應摩拜）。 （2）中游選美：當前共用單車平臺行業格局未定而市場空間誘人，後入者仍有一定區域先發優勢及整合並購價值，推薦華西股份（領投優拜A 輪）；關注中路股份（投資並供貨優拜）、常州永安（擬IPO，旗下永安行）凱路仕（新三板，參投小鳴單車）。
根據格隆匯統計，除了摩拜（2015 年成立）、ofo（2014）、永安行（2010）、騎唄（2015）、破風騎行（2015、快兔出行（2015）、Funbike（2015）幾家之外，其餘都是2016 年成立的新公司，僅2016 年的9 月份至今新創業公司已經達到數十家。其中，從融資金額與融資次數來看，摩拜與ofo 無疑是處於第一梯隊的玩家。 摩拜與ofo 作為第一梯隊公司，最新輪次融資金額均已過億美元，產業資本紛紛通過投資紐帶實現對共用單車出行這一新興領域的戰略卡位。處於第一梯隊的兩家公司在過去一年在一級市場獲得大量資金支持，其中摩拜單車最新E 輪融資金額在1 億美金以上，而ofo 在3 月1 日最新D 輪融資中獲得4.5 億美元。在眾多參與的投資機構中，除了專業股權投資基金外，出現了數家業內知名的產業資本的身影，例如摩拜C+輪有騰訊參與，今年1 月份引入富士康作為戰略投資者；ofo 在B+輪、C 輪、D 輪主要投資者就包括了滴滴出行、小米科技。我們認為，共用單車作為大眾日常生活出行中一個非常重要的形式，其價值得到了一線產業資本的認可，紛紛通過投資紐帶實現對該領域的戰略卡位，以期分享該領域長期價值並與其自有業務實現戰略協同。表1：摩拜與ofo各輪次融資情況 告別單純燒錢模式，四大變現方式共築核心價值 基礎收費+押金回流+後端服務+大資料共築共用單車商業模式價值 就其變現模式而言，基礎業務實現逐步成本逐步回收，押金與預付款改善現金流狀況，而後端價值與大資料將是中長期核心所在。共用單車業務模式其中核心一塊就是對於變現方式的探索，當前業內主流模式總結起來主要包括以下四大類： 第一類基礎收費：助力行業持續健康發展，擺脫單純的的燒錢模式。基礎業務即按使用時間收費，摩拜的mobike 型號收費按1 元/30 分鐘，mobike-lite 則是按0.5 元/30 分鐘；ofo收費為1 元/60 分鐘，學生則是0.5 元/60 分鐘。我們認為，隨著單車的規模化生產成本持續下降後，基礎業務帶來的收入將在一定時間段內逐步覆蓋單車成本，使得企業擴張時擺脫單純的的燒錢模式，助力行業持續健康發展；
圖5：共用單車的業務模式 第二類押金回流價值：帶來押金回流及一定利息收益，但不是未來變現核心來源，摩拜每個用戶收取299 元押金，ofo 收取99 元押金，此外還有一些用戶預存車費，這筆資金給公司帶來了一定的現金回流。目前業內對於押金的使用趨於規範，根據新華網思客報導，摩拜單車表示已開立了存放押金的銀行帳戶，百分百確保押金的資金安全，專款專用；ofo 表示，押金為專款專用且已封存，目前並沒有在其他方面使用；2017 年2 月28 日，摩拜單車與招商銀行聯合宣佈達成戰略合作，未來雙方將在押金監管、支付結算、信用卡、行銷等方面展開全方位合作，我們認為，隨著行業不斷規範化發展，合理監管的押金未來不是共用單車變現的核心來源； 第三類後端服務價值：共用單車中期核心價值所在。共用單車作為一款高頻次、與生活連結緊密的產品，具備了較強的入口產品屬性，隨著使用者數量的不斷積累，基於其上自然可以開發更多的廣告、後端產品和服務等。參照可比的移動互聯網產品發展經驗，我們認為，與其他移動互聯網時代應用類似，後端價值開發將是共用單車中期核心價值所在。 第四類大資料價值：中長期待挖掘金礦。隨著用戶的不斷擴長，大量用戶在共用單車平臺上高頻次的出行將積累下豐富的各類資料，在中長期持續可挖掘大資料將是共用單車運營方未來的一座金礦。 共用單車整體市場空間有望超過五百億 單車出行作為日常生活中一種常見的交通方式，目前在國內整體出行次數中具有較高的頻次占比，入口價值明顯。根據麥肯錫與漢能諮詢的資料，2015 年全國城市總出行次數約為4000 億次，其中單車出行次數約為1720 億次，占比43%，其餘還包括自駕（占27%）、出租（占5%）、地鐵（占3%）、公交（占20%）等方式。較高的日常使用頻次這一特點，使得共用單車天生就具備了較好的入口屬性。就出行市場規模的份額占比而言，單車出行市場規模比其他交通方式要小，目前僅占3%。 僅含用車基礎使用費的共用單車市場規模到2020 年將有望達到150 億元。我們根據一定假設及三種情景，對基礎收費這一市場規模做一個初步估計： 假設1：2015-2020 年，隨著共用單車的普及推廣，單車出行頻次總體保持穩中略升的趨勢，以1%（保守）、2%（中性）或3%（樂觀）的年複合增長率增長； 假設2：到2020 年，共用單車在整體城市單車出行次數中的滲透率將達到3%（保守）6%（中性）或10%（樂觀）的水準； 假設3：隨著資本助力下，市場競爭逐步由激烈角逐走向有序，且參考滴滴出行等互聯網類項目頭部效應顯著的特點，行業集中度有望不斷提高，共用單車每次使用所收費用或有所提高，為1 元/次（保守）、1.3 元/次（中性）或1.6 元/次（樂觀）；則： 2020 年共用單車基礎收費市場規模（保守情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% X 1 元/次≈ 54 億元； 2020 年共用單車基礎收費市場規模（中性情況）= 1,720 億次 X 1.02^5 X 6% X 1.3 元/次≈148 億元； 2020 年共用單車基礎收費市場規模（樂觀情況）= 1,720 億次 X 1.03^5 X 10% X 1.6元/次≈319 億元。 參考滴滴出行等具有高頻次入口屬性應用特點，結合上一節對其他三種模式的分析，我們認為共用單車的後端服務（廣告、入口引流）、大資料價值將有望遠超過基礎收費市場，若假設到2020 年共用單車後端服務、大資料變現等市場規模達到基礎業務價值的兩倍以上，則按中性情景測算到2020 年，共用單車整體市場規模有望超過500 億。 資本助力下產品運營成熟推廣發力，2017 年共用單車用戶數有望高速增長達到5000萬左右。2017 年底從共用單車用戶數增長上，也可以側面反映行業規模的快速增長。根據36 氪、比格諮詢等機構的資料顯示，2015 年底全國共用單車使用者數規模約為250 萬，到2016 年底已快速增長至近1886 萬，市場目前普遍預期隨著資本持續投入帶來的產品技術與運營方式成熟、市場拓展由一線城市進一步攤開，2017 年底共用單車用戶數有望大幅增長，達到5000 萬人，且未來有望持續高速增長。千萬輛級別新增需求，掘金共用單車產業鏈 共用單車平臺服務商處於產業聯核心位置，今年或是競爭最激烈之年 共用單車火爆帶動整個產業鏈景氣度向上提升。隨著各家共用單車市場開拓的不斷進行，越來越多的單車開始被投入全國各地市場，平臺用戶數也在高速增長，給傳統單車產業鏈帶來拐點機遇，並引入了更多新玩家共同分享這一盛宴。 目前來看共用單車產業鏈結構總體包括上游（單車製造商、智慧硬體供應商等）、中游（共用單車平臺及其配套服務供應商）、下游（應用管道商、支付提供商及終端使用者）三個環節，如下圖所示。
圖6：共用單車產業鏈整體結構 處於中游的共用單車平臺服務商無疑佔據產業鏈核心位置。平臺商通過整合上游提供的各類硬體產品，與中游配套服務商的服務整合後，向下游最終使用者提供共用單車服務。其中，共用單車產業鏈中游主要包括：1）共用單車平臺服務商（包括相應APP 和雲服務端），處於產業鏈核心位置；2）配套服務供應商（例如IT 及通信服務供應商、銀行保險等金融服務商、電商廣告服務商、供應鏈方案提供商等），下面主要對各平臺服務商做進一步對比分析。目前各家共用單車服務商模式在整體上有不少相近之處，但在硬體設計（車身&鎖）與生產方式等關鍵維度上仍存在顯著差異。以摩拜、ofo 等共用單車公司為例，通過在押金、計費、取車、鎖頭、還車、付費方式、硬體、單車成本八個維度進行了進一步對比分析，可以看出各家整體儘管存在一定相似性，但在部分關鍵維度仍存在顯著不同。
表2：共用單車的業務模式 （1）摩拜：中高成本車型+定向製造+智慧鎖&發電系統。在生產製造方式上，根據物流新聞等媒體機構提供的資訊顯示，摩拜目前採用定向製造的模式，通過自主研發定制化生產，並與富士康戰略合作，供應鏈上借助富士康的加工製造網路助力其發展；在單車硬體上，摩拜單車採用全鋁車身、防爆胎、無鏈條軸傳動、發電系統、智慧鎖等設計，造價相對更高，根據財經天下披露，mobike 型號成本約為3000 元，隨著批量化生產已接近1800 元；而mobike-lite 造價預估在500 元左右； 智慧鎖&發電系統是摩拜與ofo 硬體設計中的一個核心差異，摩拜採用了帶GPS智慧鎖，並用太陽能與自發電技術解決鎖的能源需求，據36 氪報導，摩拜共用單車CEO 王曉峰認為“摩拜單車最大的優勢是其獨創的智能鎖”；摩拜、ofo 之後的後來者，幾乎清一色選擇了摩拜這種帶GPS 的智慧鎖模式，目前核心難點在於為智慧鎖充電的一整套解決方案。 （2）ofo：輕便低成本車型+聯合生產模式+機械密碼鎖。ofo 在生產製造方式上採用戰略合作全國車廠聯合生產的模式，跟飛鴿、鳳凰等專業自行車供應鏈企業合作，通過就近工廠生產本區域投放的方式，建立國內工廠近距離點對點的供應鏈體系；在單車硬體上，ofo採用防爆充氣車輪、鋁合金軸傳動、機械密碼鎖等設計，並在3.0 型號車上進行一定升級，成本整體低於摩拜，根據財經天下報導，ofo 單車造價預估在200 元左右； 在鎖的設計方面，ofo 採用了機械密碼鎖的方式，據36 氪報導，ofo 聯合創始人張巳丁認為機械鎖能保證開鎖率，當前階段使用機械鎖是降低成本的一種有效方式。多家資方的核心觀點是，在資本面前，共用單車行業的技術不是核心壁壘。據36 氪報導，2017 年1 月ofo 第一代智慧鎖已發佈，採用了“機械+智慧鎖”解決方案，特點是密碼可變、閉鎖可知、待機兩年不需充電等特點，首批初步投放在北京區域。
圖7：ofo車型 一線共用單車平臺正處於高速增長階段，龍頭企業日活進入百萬級別。從Questmobile與企鵝智酷最新統計的摩拜與ofo 日均活躍用戶數、總使用者數等資料的情況看，共用單車行業一線企業的用戶數處於高速增長階段，其中摩拜的用戶數隨著其進入一個個新城市而不斷增長，月度日活正進入百萬級別；ofo 從2016 年10 月走出校園後，用戶數也開啟高速增長，最新統計的日活在50 萬左右。 大額融資持續催化下，今年或是共用單車競爭最為激烈的一年。隨著產品技術完善與市場拓展的持續，共用單車初步走過已走技術驗證與模式探索階段，當前整體用戶數正處於高增長階段；我們認為，在 ofo D 輪（4.5 億美元）、摩拜E 輪（1 億美元）等年初業內大筆融資持續催化下，今年或成共用單車跑馬圈地、市場爭奪最為激烈的一年。
圖8：摩拜與ofo月度日均活躍用戶數變化 掘金共用單車產業鏈機遇，智慧車鎖成上游關鍵 共用單車產業鏈上游主要包括自行車整車廠、智慧硬體供應商（包括智慧車鎖、鋰電池、太陽能電池板等）、定位技術提供商、其他合作公共自行車運營方等，智慧車鎖是共用單車上游供應鏈的核心環節。智慧車鎖（含通信定位模組）主要包括移動通信鎖、藍牙通信鎖、機械鎖三類。通過使機械化、非聯網的單車實現智慧共用，智慧車鎖可以稱得上是共用單車的核心部件之一。正如上文所述，目前共用單車常用鎖具通常包括機械、控制、通信三大部分，其中1）機械部分例如卡簧等部件總體差異不大，聯網的智慧鎖還可能配有減速電機、微動開關等。2）控制部分通常也是基於MCU 或SoC 的方案；3）最大的區別通常體現在其開鎖時的通信方式上，主要包括：移動通信鎖（例如摩拜）、藍牙通信鎖（例如小鳴）、機械鎖（結合二維碼，例如ofo）三類。
圖9：摩拜單車的智能鎖
圖10：ofo單車的機械鎖 智慧鎖具的移動通信方式上目前以2G 為主，NB-IoT 成未來方向。國內2G 網路因為覆蓋相對廣且成本比3G 低，目前是共用單車移動通信鎖選擇的主流網路。但在具體使用時，應用2G 網路的共用單車鎖仍存在著開鎖率低、穩定性差、用戶體驗不佳等問題。著使得NB-IoT 未來有機會成為共用單車的移動通信新標準。NB-IoT 相對於2G 而言，具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本等特點，這將使得運用NB-IoT 方案的共用單車具備以下幾點優勢： 1）用戶體驗提升。NB-IoT 低功耗的特點，使得共用單車不需要安裝花鼓等人力發電裝置，僅用太陽能電池板或自帶就可以滿足車輛用電需求，騎行時更加輕便，提升用戶體驗； 2）加強管理。NB-IoT 覆蓋範圍更廣的特點，使得地下車庫、地下室等偏僻位置的單車可收到信號，保證車輛持續線上，並提高瞭解鎖率，一定程度上解決了定位、丟車和亂停亂放等問題； 3）成本降低。使用NB-IoT 方案可以進一步適應共用單車低頻寬的使用場景需求，結合低功耗特點，資費成本上有望進一步降低；此外隨著功耗的降低，電池使用壽命也有望延長，從而進一步降低整體成本； 在此需要補充一點的是，由於2016 年6 月份凍結的NB-IOT 核心協定的3GPP R13 版本中，並不支援基站定位功能，R14 將在2017 年6 月份完成標準凍結，之後定位精度有望達到50 米以下，但在共用單車的場景中可能暫時仍無法離開GPS、北斗的釐米級定位輔助。智慧車鎖功能不僅是防盜，未來憑藉資料獲取能力支撐增值服務，將成共用單車標配。 我們認為，防盜僅僅是智慧車鎖的基礎功能，而未來更大的價值將是作為是獲取資料的重要源頭，成為共用單車技術門檻最高的的核心部件之一。它可以憑藉聯網通信能力結合內置的GPS，持續獲取使用者關鍵資料（例如單車的運動軌跡、某一區域內使用者打開App 的頻率，周邊商場、寫字樓位置等），並與後臺分析結合，以支撐各類增值服務。在優拜單車的生態規劃，將針對CBD、酒店、校園、交通樞紐、工業園等不同場景，優拜將對用戶人群進行細分，提供針對性服務，還將在生活服務、智慧硬體，甚至體育、金融上都有所嘗試，將以出行為目標，連接生活、服務的方方面面。 從共用單車平臺企業的戰略選擇上也可以看出業內對鎖具發展方向的判斷，在摩拜和ofo 之後，新近加入共用單車戰局的企業都選擇了摩拜模式的“智慧車鎖”，甚至正如前文提到的，早前堅持用機械密碼鎖的ofo 也開始研發推出更智慧的鎖具。
圖11：基於共用單車智慧車鎖收集的資料將為增值服務提供有力支撐 除了智慧車鎖之外，產業鏈上游重要環節還包括單車製造、發電系統與電池供應商等環節。 到2020 年共用單車保有量中性估計在1500 萬輛以上，資本助陣平臺商地位爭奪戰或將加速單車投放。結合第二章共用單車基礎收費業務市場規模預計時資料與假設2020 年日均共用單車出行數（保守情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 1486萬次；2020 年日均共用單車出行數（中性情況）= 1,720 億次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 3122萬次；2020 年日均共用單車出行數（樂觀情況）= 1,720 億次 X 1.03^5 X 5% / 365 ≈ 5463萬次； 目前一線共用單車平臺（摩拜與ofo）在城市場景每輛單車日均使用次數預計在3-4 次，考慮到未來隨著市場由高密度的北上廣深核心城市向二三線城市拓展後，使用頻率可能有所下降。我們假設到2020 年，共用單車日均使用次數為2 次，則為了滿足上述出行需求，2020年所需共用單車保有量為743 萬輛（保守）、1561 萬輛（中性）、2732 萬輛（樂觀）。千萬輛級別的單車投入將給下游各領域帶來大額的增量訂單，僅模組領域增量訂單需求就有望在10 億以上。假設含無線（2G 或NB-IoT）/藍牙及定位功能的模組單價為65 元/塊，則中性情況下1561 萬輛共用單車投入講給模組領域帶來一次性的10 億，後續還將有持續的更新換代需求。資本推動下各家共用單車企業紛紛加大單車投入搶佔先發優勢，給上游企業企業帶來發展良機。 風險因素 1、共用單車行業競爭惡化。共用單車的四大變現方式中，基礎收費業務給平臺運營商帶持續的收入及現金回流以支撐公司持續健康發展，而行業競爭惡化、過多同質化共用單車投入市場將可能使得各平臺每輛單車日使用率大幅下降，導致基礎收費業務收入下滑從而影響平臺公司的持續健康發展； 2、營運成本高於預期。共用單車平臺運營時考慮了一定的車輛管理維護費用以及被盜、損毀的概率，若因市場拓展後整體管理難度高於預期使得維護費用成本大幅上升、或被盜、損毀率高於預期，將影響共用單車平臺公司的經營模式，進而給整體產業鏈帶來負面影響； 3、政策監管風險。共用單車作為公共交通服務產品，在此無樁單車出現之前通常由公共部門或關聯公司承包提供，與政府聯繫密切；且目前“百車大戰”背景下，街頭巷尾遍佈的共用單車因暫時缺乏統一的管理規範，也給城市管理帶來了一定問題。未來共用單車監管政策條例出臺後，不排除對整體行業發展產生一定限制的可能（例如牌照制、限定停放地點等）。 投資策略 作為數百億以上空間的高頻入口級應用，共用單車盛宴正在開啟，並利好整體產業鏈，維持電腦行業“強於大市”評級。我們建議沿兩條主線尋找投資機會： （1）上游掘金：資本支援下的平臺企業不斷投入擴張給上游供應商帶來黃金發展機遇，推薦與聯通合作為共用單車提供CMP+AEP 物聯網平臺的宜通世紀、具有為關鍵部件智慧車鎖供應通信定位模組提供能力的高新興（中興物聯）、移為通信、索菱股份（三旗通信）；關注車身及其他部件供應商上海鳳凰（供應ofo）、信隆健康（供應摩拜）。 （2）中游選美：當前共用單車平臺行業格局未定而市場空間誘人，後入者仍有一定區域先發優勢及整合並購價值，推薦華西股份（領投優拜A 輪）；關注中路股份（投資並供貨優拜）、常州永安（擬IPO，旗下永安行）凱路仕（新三板，參投小鳴單車）。