中基協關添天：私募行業集聚了最優秀的人才，但投資卻用了最原始的方式｜裸泳直擊
散戶文化認為私募基金只賺不賠。在經濟形勢不好的時候，不掙錢是不行的；在經濟形勢好的時候，少掙也是不行的。這給我們的私募基金管理人帶來了很大的壓力。
7月13日上午，
在“創新驅動”國家發展戰略背景下，
私募管理與私募行業的健康發展
中國證券投資基金業協會私募部副總監 關添天
共4706字/閱讀8分鐘
大家都知道在中國，私募行業還是一個非常年輕的朝陽行業，向上追溯最多不過30年。然而，在這短短的30年中，無論是私募證券投資，還是私募股權投資，都經歷了一個井噴式的快速發展過程。截止到2017年4月底，在基金業協會登記的私募基金管理人已經達到了約19000支，
我們不禁要問，私募行業為什麼發展的這麼快？
首要原因是私募行業順應了大資管時代的潮流。不可否認，我們正在迎來一個大資管的時代。私募行業無疑是這個大資管時代的生力軍，過去以銀行為中心配置金融的模式正在轉變為以資產管理配置資源的大時代。
過去以銀行為中心配置資源的時候，銀行有著整齊劃一、非常嚴格的風控體系。這種體系導致看企業時，用的是一種債權思維，傾向把錢貸給大企業和國有企業。在經濟上行的時候，也許這種模式比較好；但是一旦經濟進入轉型期和下行期，這些大企業就會形成一個怪圈：貸款-虧損-再貸款-再虧損。這些企業就和皮球一樣只進不出，背後是國家機構在承擔風險。
而我們新興的以資產管理為中心配置資源的模式又是怎樣呢？廣大的私募機構擁有自己獨特的定價能力和風險識別能力，對大企業和小企業有自己獨特的定價權。一旦遇到虧損的時候，資產管理機構會選擇“割肉退出”，風險便會有效的控制起來，資源得到高效的配置。
正因為如此，在經濟步入新常態的時候，國家也明確提出了“三去一降一補”的政策。無疑，私募機構是契合這個大政方針的。希望在座的資產管理機構、私募機構，應該認清形勢，眼光放長遠一點，步子放穩一點，相信大家能在這個大時代，各展所長。
第二個原因是頂層制度設計上的後發優勢。頂層制度設計的優勢主要體現在，私募基金靈活的採用了多種形式，包括契約型、公司型和合夥型。契約型基金流動性強，但是結構相對不穩定；公司型基金比較規範，但是進行比較不方便；而合夥型基金則充分考慮到了私募行業人合性的特點。
在這裡尤其要強調，合夥型基金解決了資產管理行業經營機制的問題。私募是一個人合性非常強的機構。大家知道公募一哥王亞偉，也知道知名的天使投資人徐小平、創投界大佬靳海濤，但是很少有人能夠準確把他們所在的機構叫出來。這就是私募獨有的魅力。
而這三種形式的構架，應該說是私募在制度上的優勢。另外的一個制度上優勢體現在自律管理上。從基金法頒佈伊始就確立，私募行業實行的是自律管理，不再用行政許可、他律、剛性的方式去規範行業，而是用更加柔性、自律的方式。一方面鼓勵了創新，另一方面也是行業規範的發展。
第三個原因在於私募是價值發現者和價值創造者。私募不是單純的“錢生錢，後佘利息”的買賣。背後的投資者也意味著要勇於承擔風險：把投資比較好的明星企業拿出來，而把更多的已經“死掉”的企業默默埋葬，繼續前行。
私募基金具有強大的資源整合能力和投後管理能力。從微觀上講，私募基金為企業帶來了個性化、定制化的服務，背後折射出來的是經濟轉型下的壓力：過去那種拼資源、資金、規模的方式已經行不通。對於中小企業來說，需要的是更加有風險和資源的資本；對於大企業來說，需要定制化的服務去領取整個產業鏈整合帶來的利益。甚至，包括一些“僵屍企業”，都有私募機構在從事不良資產的整治。
從宏觀上講，私募基金對一個城市的發展也是一個發力點。在私募基金比較聚集的地區，也是我們國家經濟最活躍的地區。這是因為私募基金能夠幫助一個城市在世界範圍內尋找資源和新的創新點。
態勢良好，亂象也不容忽視儘管私募行業有一個蓬勃發展的態勢，但是許多亂象有不容忽視。
第一個案例說明了大家對私募基金的認知錯誤。大家都認為私募基金是個只賺不賠的行業。但事實上，私募基金是個良莠不齊、兩極分化非常嚴重的行業。據資料顯示，100億以上的私募基金不超過200家；70%`80%的基金旗下只有一支或兩支產品，而這些小機構也是風險集聚的地方，他們的投資能力有待商榷。
一個有趣的現象是，大機構和小機構對待自律管理的態度是截然不同的。大機構是擁抱監管，擁抱自律，認為行業需要監管，希望監管能夠抬高行業的門檻；而對小機構，一旦有新的自律管理規則的出臺，就會各種不安。
那麼這帶給我們自律管理的思考是什麼呢？對自律管理政策的決策者和執行者而言，到底應該鼓勵支持什麼、打擊什麼，在心裡應該有一幅藍圖，只有這樣才能分析這個信號的噪音。
第二個案例就是很多私募基金管理人拿出中國基金業協會的登記備案當做備書，去完成他的募資行為。這反映了他們的合規意識非常淡薄。登記備案並不是行政許可，沒有做事前的審查，更談不上備書。他們可能沒有投資能力，只能這樣來完成募資。
值得我們思考的就是這個行政許可對於私募行業是否適合？現在沒有一家金融機構面對這麼多的私募基金管理人。如果這1萬多家的私募基金管理人都通過行政管理的方式，那麼會耗費多少行政管理的成本？其中蘊含的風險怎麼去除？
第三個案例就是有金融公司宣傳保本保收益募集資金，這是典型的違法犯罪行為。它突破了所有投資者的底線，私募基金是不允許保本保收益的。帶給我們思考的就是，私募行業如果進行自律管理，它的關鍵點在哪裡？我覺得，可能關鍵的環節就是募集資訊透明的問題。具體後面我會詳細闡述。
我們也梳理了私募行業存在的困難和挑戰，究其原因有三：
1.制度供給不足。包括政府部門、社會公投等對於基金法的理解不到位。非常遺憾的是，2013年修改基金法時沒有把股權投資納入基金法的監管範疇。基金法體現的是一種信託關係，而不是委託的關係。在基金法附則的一百五十三條寫道，股權基金採用最多的兩種方式-合夥制和基金制，參照十六條。但是這給行業帶來很多的疑惑，在法律責任上是很不清楚的。
《中華人民共和國證券投資基金法》附則第一百五十三條
2.信息不透明。可以說私募行業集聚了最優秀的人才，但是現在投資卻是採用最原始的方式，靠小圈子的口口相傳選擇投資專案和管理人；
3.散戶文化。這種文化認為私募基金只賺不賠，在經濟形勢不好的時候，不掙錢是不行的；在經濟形勢好的時候，少掙也是不行的。這給我們的私募基金管理人帶來了很大的壓力。
值得一提的是，剛兌真的是私募基金領域的一個噩夢。因為剛兌的存在，導致了風險的集聚和投資方式的不確定。打破剛兌，才會迎來私募基金的春天。儘管私募存在很多問題，我們應該辯證地來看待。
不僅提出價值觀，還尋找方法論私募基金的自律管理經歷了3個階段。2014年3月17日，第一批50家機構登記為私募基金管理人，這標誌著開始。這個時候門檻很高，監管很嚴格；第二個階段是大水漫灌時期，基本上是來者不拒，風險非常大；第三個階段以2016年2月5日頒佈的“二五公告”為標誌，私募基金進入了一個規範發展的階段。“二五公告”以後，基金業協會頒佈了一系列行業規則。
我們也在不斷探索一些新思路。第一個思路是從行業規則入手，構建7+2自律管理體系；第二個思路是致力於勾畫整個行業的誠信體系，主要體現在三個博弈上，包括管理人登記，私募基金募集階段和私募基金投資階段；第三個思路是要構建行業的價值觀，即努力構建ESG投資體系（E保護環境，S維護社會正義，G 強化公司治理）。
我們不僅提出這樣的價值觀，還努力的為行業尋找方法論。因為我們的ESG並不是一個單方面付出的慈善機構，而是要把ESG的投資指標融入到整個投資流程中去，希望能做的收益方式是長期的、有價值、可增長的，希望在行業裡面尋找標兵，尋找良好的行為模式，去告訴行業我們的價值從哪裡來。
附：2017第二屆湖北省股權投資行業評選
2016年度湖北創業投資突出貢獻獎
武漢九派投資管理有限公司
武漢光谷烽火科技創業投資有限公司
武漢高睿投資管理有限公司
湖北高和創業投資管理有限公司
矽谷天堂資產管理集團股份有限公司武漢分公司
武漢華工創業投資有限責任公司
武漢固德銀賽創業投資管理有限公司
華人創新集團有限公司
武漢科技創新資產管理有限公司
武漢高成創業投資管理有限公司
湖北省高新技術產業投資有限公司
2016湖北最活躍投資機構
湖北省高新技術產業投資有限公司
天風天睿投資股份有限公司
武漢光谷人才投資管理有限公司
網卓投資管理有限公司
深圳達晨創業投資有限公司（華中分公司）
武漢華工創業投資有限責任公司
武漢九派投資管理有限公司
楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司
武漢固德銀賽創業投資管理有限公司
武漢光谷烽火科技創業投資有限公司
武漢零度創業投資管理有限公司
武漢智慧城市創業投資基金合夥企業（有限合夥）
湖北科創投資管理有限公司
武漢東湖眾合天使基金管理有限公司
湖北高宜產業投資管理有限公司
武漢市科創天使投資基金管理有限公司
2016年度湖北最活躍創業投資人
王文召 武漢光谷人才投資管理有限公司副總經理兼首席投資官
王浤西 天風天睿投資股份有限公司企業金融部總經理
錢 斌 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業二部負責人
廖 敏 深圳達晨創業投資有限公司（華中分公司）總經理
梁 偉 湖北高投金運鐳射產業投資管理有限公司董事長
晏紹康 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業三部負責人
岳 蓉 武漢固德銀賽創業投資管理有限公司總經理
佟德瑞 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業四部負責人
張 宜 湖北科創投資管理有限公司總經理
陳建華 武漢光谷烽火科技創業投資有限公司總經理
王 敏 武漢華工科技投資管理有限公司總經理
方原清 武漢光穀創投基金管理有限公司總經理
陳燕武 楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司總經理
盛 濤 武漢固德銀賽創業投資管理有限公司副總經理
劉賡耀 武漢東湖眾合天使基金管理有限公司投資總監
沈曉健 武漢科技投資有限公司執行董事兼總經理
何文君 湖北中經資本投資發展有限公司總經理
肖生柱 湖北宏泰產業投資基金有限公司董事長
孟勤仿 湖北同富創業投資管理有限公司董事長
劉 霞 武漢中投建華創業投資管理有限公司常務副總經理
石 鷹 武漢光谷成長創業投資管理有限公司董事長
2016年度湖北優秀母基金管理機構
湖北高投引導基金管理有限公司
湖北省創業投資引導基金管理中心
武漢東湖創新科技投資有限公司
武漢科技投資有限公司
武漢光谷成長創業投資管理有限公司
湖北同富創業投資管理有限公司
漢江投資控股有限公司
湖北中經資本投資發展有限公司
湖北宏泰產業投資基金有限公司
湖北長江招銀產業基金管理有限公司
2016年度湖北天使投資人
陶 闖 網卓投資管理有限公司董事長
程幻中 武漢市科創天使投資基金管理有限公司副總經理
王介文 武漢零度創業投資管理有限公司總經理
李 軒 武漢承勝創業投資有限公司總經理
高 明 湖北科創投資管理有限公司投資總監
謝 帆 武漢東湖眾合天使基金管理有限公司總經理
鄭卓敏 楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司副總經理
張 傑 武漢育成基金管理有限公司副總經理
阮觀壁 湖北高宜產業投資管理有限公司投資總監
吉彥平 科華（宜都）科技創業投資基金（有限合夥）執行事務合夥人
私募機構是契合這個大政方針的。希望在座的資產管理機構、私募機構，應該認清形勢，眼光放長遠一點，步子放穩一點，相信大家能在這個大時代，各展所長。第二個原因是頂層制度設計上的後發優勢。頂層制度設計的優勢主要體現在，私募基金靈活的採用了多種形式，包括契約型、公司型和合夥型。契約型基金流動性強，但是結構相對不穩定；公司型基金比較規範，但是進行比較不方便；而合夥型基金則充分考慮到了私募行業人合性的特點。
在這裡尤其要強調，合夥型基金解決了資產管理行業經營機制的問題。私募是一個人合性非常強的機構。大家知道公募一哥王亞偉，也知道知名的天使投資人徐小平、創投界大佬靳海濤，但是很少有人能夠準確把他們所在的機構叫出來。這就是私募獨有的魅力。
而這三種形式的構架，應該說是私募在制度上的優勢。另外的一個制度上優勢體現在自律管理上。從基金法頒佈伊始就確立，私募行業實行的是自律管理，不再用行政許可、他律、剛性的方式去規範行業，而是用更加柔性、自律的方式。一方面鼓勵了創新，另一方面也是行業規範的發展。
第三個原因在於私募是價值發現者和價值創造者。私募不是單純的“錢生錢，後佘利息”的買賣。背後的投資者也意味著要勇於承擔風險：把投資比較好的明星企業拿出來，而把更多的已經“死掉”的企業默默埋葬，繼續前行。
私募基金具有強大的資源整合能力和投後管理能力。從微觀上講，私募基金為企業帶來了個性化、定制化的服務，背後折射出來的是經濟轉型下的壓力：過去那種拼資源、資金、規模的方式已經行不通。對於中小企業來說，需要的是更加有風險和資源的資本；對於大企業來說，需要定制化的服務去領取整個產業鏈整合帶來的利益。甚至，包括一些“僵屍企業”，都有私募機構在從事不良資產的整治。
從宏觀上講，私募基金對一個城市的發展也是一個發力點。在私募基金比較聚集的地區，也是我們國家經濟最活躍的地區。這是因為私募基金能夠幫助一個城市在世界範圍內尋找資源和新的創新點。
態勢良好，亂象也不容忽視儘管私募行業有一個蓬勃發展的態勢，但是許多亂象有不容忽視。
第一個案例說明了大家對私募基金的認知錯誤。大家都認為私募基金是個只賺不賠的行業。但事實上，私募基金是個良莠不齊、兩極分化非常嚴重的行業。據資料顯示，100億以上的私募基金不超過200家；70%`80%的基金旗下只有一支或兩支產品，而這些小機構也是風險集聚的地方，他們的投資能力有待商榷。
一個有趣的現象是，大機構和小機構對待自律管理的態度是截然不同的。大機構是擁抱監管，擁抱自律，認為行業需要監管，希望監管能夠抬高行業的門檻；而對小機構，一旦有新的自律管理規則的出臺，就會各種不安。
那麼這帶給我們自律管理的思考是什麼呢？對自律管理政策的決策者和執行者而言，到底應該鼓勵支持什麼、打擊什麼，在心裡應該有一幅藍圖，只有這樣才能分析這個信號的噪音。
第二個案例就是很多私募基金管理人拿出中國基金業協會的登記備案當做備書，去完成他的募資行為。這反映了他們的合規意識非常淡薄。登記備案並不是行政許可，沒有做事前的審查，更談不上備書。他們可能沒有投資能力，只能這樣來完成募資。
值得我們思考的就是這個行政許可對於私募行業是否適合？現在沒有一家金融機構面對這麼多的私募基金管理人。如果這1萬多家的私募基金管理人都通過行政管理的方式，那麼會耗費多少行政管理的成本？其中蘊含的風險怎麼去除？
第三個案例就是有金融公司宣傳保本保收益募集資金，這是典型的違法犯罪行為。它突破了所有投資者的底線，私募基金是不允許保本保收益的。帶給我們思考的就是，私募行業如果進行自律管理，它的關鍵點在哪裡？我覺得，可能關鍵的環節就是募集資訊透明的問題。具體後面我會詳細闡述。
我們也梳理了私募行業存在的困難和挑戰，究其原因有三：
1.制度供給不足。包括政府部門、社會公投等對於基金法的理解不到位。非常遺憾的是，2013年修改基金法時沒有把股權投資納入基金法的監管範疇。基金法體現的是一種信託關係，而不是委託的關係。在基金法附則的一百五十三條寫道，股權基金採用最多的兩種方式-合夥制和基金制，參照十六條。但是這給行業帶來很多的疑惑，在法律責任上是很不清楚的。
《中華人民共和國證券投資基金法》附則第一百五十三條
2.信息不透明。可以說私募行業集聚了最優秀的人才，但是現在投資卻是採用最原始的方式，靠小圈子的口口相傳選擇投資專案和管理人；
3.散戶文化。這種文化認為私募基金只賺不賠，在經濟形勢不好的時候，不掙錢是不行的；在經濟形勢好的時候，少掙也是不行的。這給我們的私募基金管理人帶來了很大的壓力。
值得一提的是，剛兌真的是私募基金領域的一個噩夢。因為剛兌的存在，導致了風險的集聚和投資方式的不確定。打破剛兌，才會迎來私募基金的春天。儘管私募存在很多問題，我們應該辯證地來看待。
不僅提出價值觀，還尋找方法論私募基金的自律管理經歷了3個階段。2014年3月17日，第一批50家機構登記為私募基金管理人，這標誌著開始。這個時候門檻很高，監管很嚴格；第二個階段是大水漫灌時期，基本上是來者不拒，風險非常大；第三個階段以2016年2月5日頒佈的“二五公告”為標誌，私募基金進入了一個規範發展的階段。“二五公告”以後，基金業協會頒佈了一系列行業規則。
我們也在不斷探索一些新思路。第一個思路是從行業規則入手，構建7+2自律管理體系；第二個思路是致力於勾畫整個行業的誠信體系，主要體現在三個博弈上，包括管理人登記，私募基金募集階段和私募基金投資階段；第三個思路是要構建行業的價值觀，即努力構建ESG投資體系（E保護環境，S維護社會正義，G 強化公司治理）。
我們不僅提出這樣的價值觀，還努力的為行業尋找方法論。因為我們的ESG並不是一個單方面付出的慈善機構，而是要把ESG的投資指標融入到整個投資流程中去，希望能做的收益方式是長期的、有價值、可增長的，希望在行業裡面尋找標兵，尋找良好的行為模式，去告訴行業我們的價值從哪裡來。
附：2017第二屆湖北省股權投資行業評選
2016年度湖北創業投資突出貢獻獎
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武漢光谷烽火科技創業投資有限公司
武漢高睿投資管理有限公司
湖北高和創業投資管理有限公司
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湖北省高新技術產業投資有限公司
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湖北省高新技術產業投資有限公司
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武漢光谷人才投資管理有限公司
網卓投資管理有限公司
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武漢光谷烽火科技創業投資有限公司
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王文召 武漢光谷人才投資管理有限公司副總經理兼首席投資官
王浤西 天風天睿投資股份有限公司企業金融部總經理
錢 斌 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業二部負責人
廖 敏 深圳達晨創業投資有限公司（華中分公司）總經理
梁 偉 湖北高投金運鐳射產業投資管理有限公司董事長
晏紹康 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業三部負責人
岳 蓉 武漢固德銀賽創業投資管理有限公司總經理
佟德瑞 湖北省高新技術產業投資有限公司投資事業四部負責人
張 宜 湖北科創投資管理有限公司總經理
陳建華 武漢光谷烽火科技創業投資有限公司總經理
王 敏 武漢華工科技投資管理有限公司總經理
方原清 武漢光穀創投基金管理有限公司總經理
陳燕武 楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司總經理
盛 濤 武漢固德銀賽創業投資管理有限公司副總經理
劉賡耀 武漢東湖眾合天使基金管理有限公司投資總監
沈曉健 武漢科技投資有限公司執行董事兼總經理
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孟勤仿 湖北同富創業投資管理有限公司董事長
劉 霞 武漢中投建華創業投資管理有限公司常務副總經理
石 鷹 武漢光谷成長創業投資管理有限公司董事長
2016年度湖北優秀母基金管理機構
湖北高投引導基金管理有限公司
湖北省創業投資引導基金管理中心
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王介文 武漢零度創業投資管理有限公司總經理
李 軒 武漢承勝創業投資有限公司總經理
高 明 湖北科創投資管理有限公司投資總監
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鄭卓敏 楚商領先（武漢）創業投資基金管理有限公司副總經理
張 傑 武漢育成基金管理有限公司副總經理
阮觀壁 湖北高宜產業投資管理有限公司投資總監
吉彥平 科華（宜都）科技創業投資基金（有限合夥）執行事務合夥人