為什麼東阿阿膠近8年淨利潤增長超6倍，股價卻只漲1倍？

倍受價值投資者青睞的上市公司東阿阿膠（000423），在2017年3月上旬發佈公告稱，2016年全年實現營業收入63.17億元，同比增長15.92%；淨利潤為18.52億元，同比增長14%；扣非後淨利潤為17.39億元，同比增長16.17%。單看這些數字，

似乎沒有特別出彩的地方，但是考慮到整體經濟環境和行業狀況等原因，這些資料實際上很已經很不容易。

東阿阿膠（000423）股價走勢圖

二級市場上，股價也趁機勇創歷史新高。但是，如果我們用後視鏡看，會發現一個很有意思的現象。那就是過去10年，

東阿阿膠的年淨利潤增長超過6倍，但是如果在2008年初買入，至2017年股價卻只漲了1倍左右。如果是在2011年初買入，股價更是6年幾乎原地踏步。

東阿阿膠（000423）2008年至2016年淨利潤

如果只看淨利潤增長，東阿阿膠的表現無疑是非常優秀的公司。但是如果結合營業收入來看，東阿阿膠的營收明顯不如淨利潤的表現。2008年至2016年，東阿阿膠的營業收入只增長了3.7倍。

東阿阿膠（000423）2008年至2016年營業收入

可見，東阿阿膠的營業收入和淨利潤增長並不同步。

這於它在過去幾年連續大幅提價不無關係，因為提價犧牲了潛在的消費人群，但是在忠實消費人群身上賺取更多利潤。因此，二級市場並沒有因為它的淨利潤增長而給予更多的成長溢價，因此股價的相對估值持續降低（比如市淨率從超過10倍降到現在的5倍左右）。

1、對於優質的成長型公司，如果買入價過高，也不見得是好的投資。

買入時需要考慮成長溢價能否持續。

2、營業收入應該與淨利潤增長同步。否則，淨利潤的增長持續性將受到考驗。企業經營總是收入在先，利潤在後。

作者 | 查理菲特

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