3分鐘讀完系列——《投資的護城河》

關於作者 ：

希瑟 · 布裡林特：特許金融分析師（CFA），世界知名評級機構晨星公司澳大利亞及紐西蘭 CEO，

2007-2014 年任晨星公司股票及企業信貸研究的環球主管、CFA 協會理事會董事，曾任芝加哥 CFA 協會主席、晨星公司經濟護城河協會成員。是使用經濟護城河法進行證券評估的先驅人物，擁有豐富的投資分析經驗，是在汽車行業、醫藥行業、生物技術行業及零售業享有盛譽的分析師。

伊莉莎白 · 柯林斯：特許金融分析師（CFA），晨星公司北美股票研究總監，

曾任晨星公司經濟護城河評估委員會主席，是基礎材料業的投資分析師，對護城河分析法的形成衍化起到重要作用。

核心內容：

本書凝結了世界知名評級機構晨星公司的投資精髓，意在解讀巴菲特的護城河投資理念和估值分析方法。以無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢以及有效規模這五項可持續競爭優勢為維度，闡述了公司基本面分析與股票估值的原則和方法，

並且深度探討了依託於經濟護城河的價值投資策略及其實踐應用。

無形資產：包括品牌、專利或政府牌照。擁有護城河價值的品牌及專利能給企業帶來定價能力，或可複製的商業模式，甚至能轉化為可持續的經濟利潤。星巴克就是一個很好的例子。之所以星巴克的顧客願意為一杯帶有綠色美人魚商標的咖啡額外多付一些錢，這主要得益于星巴克為顧客創造出來的美好的消費體驗，

以及對咖啡品質的保證。

網路效應：隨著越來越多的使用者使用某種產品或服務，該產品或服務對新老使用者的價值也隨之增加，這便出現了網路效應。網路效應有一種迴圈強化的作用，會使強大的公司變得更加強大，這對互聯網公司尤為適用。騰訊公司就憑藉網路效應，成為中國最有影響力和盈利能力的互聯網企業，在即時通信、線上遊戲及社交網路領域佔據主導地位。

成本優勢：如果公司有能力以更低的成本提供產品或服務，那麼它就擁有了成本優勢。公司能以更低的價格參與競爭來搶佔市場份額，也能以與競爭對手相同的價格出售產品或服務，但獲得更豐厚的利潤。有利的成本優勢可能來源於工藝優勢、上好的地理位置、規模效應或者對某項獨特資產的取得便利。

有效規模：有效規模描述的是一種動態機制。

新進入者進入市場，是需要在前期投入大量的資本成本的。為了回收進入成本，這些新廠家會希望獲得一個足夠的市場份額，但如果市場機會有限，對市場份額的爭奪就會導致價格下跌，傷害行業中所有廠家的利潤。如果市場參與者是理智的，此時有限規模的市場就會建立起進入壁壘。為了有效利用這種進入壁壘，現有廠家通常設定的價格會是剛好足以獲取滿意的資本回報率，但又不足以吸引潛在的進入者的水準。

金句：

1.在別人貪婪時要恐懼，在別人恐懼時要貪婪。

2.管理者的資本配置能力對於企業價值有重要的影響。其本身雖然不能成為護城河的來源，卻對護城河的削弱或加強有重要的影響。

3.對於資本密集型的企業，管理層應避免使其承受過重的債務壓力，否則會加劇業務的內在波動性，使股東權益資本承受風險；而處在成熟穩定行業中的公司，則適合保持一定的債務比例，否則資本結構不能使得股東資本最大化。

但又不足以吸引潛在的進入者的水準。

金句：

1.在別人貪婪時要恐懼，在別人恐懼時要貪婪。

2.管理者的資本配置能力對於企業價值有重要的影響。其本身雖然不能成為護城河的來源，卻對護城河的削弱或加強有重要的影響。

3.對於資本密集型的企業，管理層應避免使其承受過重的債務壓力，否則會加劇業務的內在波動性，使股東權益資本承受風險；而處在成熟穩定行業中的公司，則適合保持一定的債務比例，否則資本結構不能使得股東資本最大化。