估值仍處低位，華能新能源(00958)未來爆發點在哪裡？

智通財經App獲悉，中金公司發表研究報告稱，上周華能新能源(00958)公司組織雲南分公司反向路演，參觀天峰山/大風壩專案以及雲南地區集控中心。公司主要領導包括董事長林剛、副總經理魏仲乾、雲南分公司總經理童強先生參與座談會，

交流了公司未來發展方向以及雲南風電市場情況。

該行維持推薦評級及目標價3.35 元，認為公司當前估值仍處於低位(2018 年市盈率6.7 倍和市淨率0.9 倍)，隨著補貼回收加快、限電改善加之公司自身新增提速且融資結構不斷改善，

有望實現價值重估。研報要點如下：

2020年公司累計裝機目標1600-2000萬千瓦，新增裝機明年起回升至每年100萬千瓦以上。2017 年公司將新增裝機從年初的80萬千瓦下調至51 萬千瓦，主要考慮到1)目前從前期環保手續、電網接入到中期土地徵用要求越來越嚴格，未來風電專案的施工準備工期會逐步拉長;2)就目前的風電資源來看，專案直接獲取較難，項目較為分散在不同的投資者手上，

但在風電電價普降以及融資趨緊的大環境下，項目有被拋售的可能性。明年起公司仍將維持每年100 萬千瓦的新增量，會通過自建和收並購相結合完成。融資多來自自有資金，或集團公司額度，或採取合作方式。

三季度可再生能源補貼回收速度加快，雲南分公司1-6 批已全部回收。可再生能源補貼餘額從年初的38 億元上升至9 月底的64.3億元，年初至今回收總量為15 億元。

補貼新增數額仍然較高，年初至今新增41 億元。但從季度回收情況來看，三季度回收8.8~8.9億元，占今年回收總量的50%以上。此外，第六批還未回收的已在8 月30 日上報國家，這部分會加速支付，而第七批申報已經在6 月30 日結束，有望在今年年內公佈。綠證強制交易或在2018年適時推出，但公司預計1 月1 日可能性小，當前不具備強制執行條件。綠證未來更多的是和配額制相關，用於衡量國家新能源消納情況。

雲南地區電力市場：已進入100% 電量交易。當前公司雲南風電消納主要分為兩部分：1)50%的發電量按月度平均撮合交易電價+補貼執行，主要匹配政府給居民用電的降幅(降幅約0.09 元/千瓦時)，這部分可優先上網。2)另外50%是徹底的市場交易，按即時平臺競價。今年折價較去年在縮小。風電在枯季外送占比很高，雲南在發展水電的同時必須發展新能源來保證外送電量的穩定。

鑒於風電可持續發展的必要性，預計電價下降到一定水準會企穩。

風險提示，補貼回收拖延風險、電價下行風險、棄風限電。

附雲南地區發展情況

雲南地區電力市場交易：已進入100% 折價交易。雲南地區原批復電價為0.61 元/千瓦時，包含火電標杆電價0.3358 元/千瓦時+補貼0.2742 元/千瓦時。市場交易下，火電標杆電價部分將有不同程度上的折讓。

當前公司雲南風電消納主要分為兩部分：

1)50%的發電量按月度平均撮合交易電價+補貼執行。主要匹配政府給居名用電的降幅。雲南用電需求共約900 億，其中100 億度電為居名用電，政府為了給居名降價，所以發電側每度電的電價比標杆電價低9 分錢。這部分可優先上網。

2)另外50%是徹底的市場交易，按雙邊報價或平臺即時競價。雙方報價在汛期的時候設臵了最低1 毛3，枯季2 毛2~2 毛3。今年折價較去年在縮小。風電在枯季外送占比很高，雲南在發展水電的同時必須發展新能源來保證外送電量的穩定。

隨著最近的雲南的交易活躍，基礎電量的下降，今後電量交易會在全國全面打開，是新常態。降價各省程度不同，但是下降到一定水準會穩住。在雲南，是一個輸出的電力態勢，往廣東，風水是要捆綁外銷的，風水互補的特性，枯水季節一定要靠風。所以風電是要可持續發展的，風電的價格不能過低。在電價下降、環保要求不斷提高的情況下，相信國家一定會加快補貼，預計補貼要比市場預期好一些。

雲南當前暫緩新能源開發，公司有望和明陽合作開發10-15萬試驗性風場

雲南水電占省內電源裝機的70%， 2016 年棄水200 億度電，考慮到新能源一年發電132億，省政府認為再發展新的電源，會產生更多新的棄水，所以停止火電開發，暫緩新能源。水電由於建設週期比較長，之前還有在建設的，所以明年會有投產，新能源建設週期比較短，所以從調結構的角度上來暫緩新能源建設。

面對雲南地區電力供需嚴重失衡，省內全面暫緩新能源發展的形勢下，今年公司拿下光伏2.35 萬千瓦的指標，目前都已經開工建設。風電核准方面，在新增規模暫緩的不利情況下，公司通過和明陽合作做試驗性風場，有望在今年拿到10-15 萬千瓦的建設指標。對未來的發展，公司希望在大的環境下允許的情況下爭取200-300 萬。

風電高原建造費用在8000-8500 元/千瓦，建造工期一年至一年半。設備採購均為公開招標。雲南土價高，進場道路建設條件相對困難，但是居民少，移民費用較低。

1)50%的發電量按月度平均撮合交易電價+補貼執行。主要匹配政府給居名用電的降幅。雲南用電需求共約900 億，其中100 億度電為居名用電，政府為了給居名降價，所以發電側每度電的電價比標杆電價低9 分錢。這部分可優先上網。

2)另外50%是徹底的市場交易，按雙邊報價或平臺即時競價。雙方報價在汛期的時候設臵了最低1 毛3，枯季2 毛2~2 毛3。今年折價較去年在縮小。風電在枯季外送占比很高，雲南在發展水電的同時必須發展新能源來保證外送電量的穩定。

隨著最近的雲南的交易活躍，基礎電量的下降，今後電量交易會在全國全面打開，是新常態。降價各省程度不同，但是下降到一定水準會穩住。在雲南，是一個輸出的電力態勢，往廣東，風水是要捆綁外銷的，風水互補的特性，枯水季節一定要靠風。所以風電是要可持續發展的，風電的價格不能過低。在電價下降、環保要求不斷提高的情況下，相信國家一定會加快補貼，預計補貼要比市場預期好一些。

雲南當前暫緩新能源開發，公司有望和明陽合作開發10-15萬試驗性風場

雲南水電占省內電源裝機的70%， 2016 年棄水200 億度電，考慮到新能源一年發電132億，省政府認為再發展新的電源，會產生更多新的棄水，所以停止火電開發，暫緩新能源。水電由於建設週期比較長，之前還有在建設的，所以明年會有投產，新能源建設週期比較短，所以從調結構的角度上來暫緩新能源建設。

面對雲南地區電力供需嚴重失衡，省內全面暫緩新能源發展的形勢下，今年公司拿下光伏2.35 萬千瓦的指標，目前都已經開工建設。風電核准方面，在新增規模暫緩的不利情況下，公司通過和明陽合作做試驗性風場，有望在今年拿到10-15 萬千瓦的建設指標。對未來的發展，公司希望在大的環境下允許的情況下爭取200-300 萬。

風電高原建造費用在8000-8500 元/千瓦，建造工期一年至一年半。設備採購均為公開招標。雲南土價高，進場道路建設條件相對困難，但是居民少，移民費用較低。