為了顯得自己很接地氣， 經濟學以及經濟學家非常喜歡用各種諺語來形容自己的理論或者描述實際中的現象。 而在這些諺語裡， 鳥的身影出現的頻率又非常的高。 比如他們喜歡用“早起的鳥兒有蟲吃”描述一個國家或者企業的先發優勢以及稟賦優勢， 也喜歡用“鳥多了， 就什麼林子都有”表達市場是為了分配資源而自主出現的組織機制。 而最為著名的和鳥有關的諺語則是“一鳥在手勝過雙鳥在林”， 通常來說它用來形容人們更喜歡實際的收益， 而非可能的收益。
鳥和經濟學的頻繁結合很容易留下經濟學有個鳥用的印象， 不過經濟學家們還是樂此不疲地引用， 我們在之前提到過的麥倫·戈登（Myron Jules Gordon）就是此中高手（神機妙測（二十一）：股利增長模型——如何讓戈登的理想國變成現實？）。 他把“一鳥在手雙鳥在林”做了系統性的完善， 並提出了在公司財務中非常著名的“一鳥在手（bird-in-the-hand）”理論。
△Myron J. Gordon
在不考慮各種稅費手續費的情況下， 我們股票投資的收益可以用上面這個式子來表示， 而它被分成了兩部分：第一部分是股票價格變動帶來的利得， 第二部分則是所投資的企業從利潤中分配給我們的股利。
如果之前所說的都是成立的，
在公司金融理論看來， 股票未來的價格變動取決於企業經營的好壞， 而這又很大程度上取決於企業將留存收益用於未來的再投資後的結果好壞， 這就意味著將企業的息稅後利潤用於企業擴大再生產是存在風險的， 因為企業未來的經營可能有好有懷， 那麼股價也自然可能有漲有跌。 因此， 相較於更實實在在的股利，
從這個角度來說， 一塊錢的現金股利和股票價格未來上漲一塊錢對於投資者來說雖然量沒有變化， 但是投資者無疑會更歡迎前者而非後者。 也就是說投資者更在乎確定性的收益， 也就是所謂的“一鳥在手”了。
這意味著投資者會更青睞于那些高股息的股票， 並且高股息的股票往往也表現為未來股價的上浮。 不過戈登本人並沒有解釋股價也上漲的機理是什麼， 後來的經濟學家一部分認為是投資者的追捧導致了過多的需求量使得股價上漲， 一部分認為投資者在看到企業高額的紅利支出時願意相信這是企業經營良好對未來現金流充滿信心的信號， 另外還有一部分不認為股價會隨著股息的增加而上漲。 而在這樣的情況下，企業的經營者也會考慮通過增加派息的方式，來消除投資者對未來的不確定性。
那麼這個所謂的“一鳥在手”理論，對於A股真的成立嗎？
我們繼續在倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）上來進行相關分析。我們首先對滬深300和中證500兩個指數大類的成分股，在這裡我們要對待選股票進行相應的約束。首先，從戈登研究和一鳥在手理論的溯源來看，投資者之所以看重股利甚于企業未來成長性，原因在於投資對象未來的成長性可能並不突出，即企業已經進入了比較穩定的經營時期，不再是狂飆突進的成長型企業，因此我們從市值上對所選股票進行約束，要求它們在相應的成分股中市值位於前20%的水準；第二，對於市盈率偏高的股票而言，投資者也很少會更偏愛股利帶來的收益，所以我們在這裡要求所選股票的市盈率水準低於指數成分股的平均水準；第三，企業的經營情況要比較出色和穩定，我們在這裡要求所選股票本季度的ROE增長水準高於上一季度，並且ROE要始終為正；最後則是對股利水準的約束，在這裡我們要求所選股票的股息率水準也位於所選成分股的前20%水準。由於相關紅利稅費在2015年做過調整，因此我們把回測範圍限定在2016年至今，換倉頻率為每月一次。
△基於滬深300成分股回測
△基於中證成分股回測
從回測結果可以看到，在不考慮交易成本的情況下，策略在兩種指數成分股中的表現都要優於指數。其中在滬深300成分股下的年化收益率為26.6%（相應的指數年化收益為7.68%），最大回撤為16.82%（指數為19.38%），年夏普比為1.29；而策略在中證500成分股下的年化收益率為24.66%（指數為-5.64%），最大回撤為13.85%（指數為25.39%），年夏普比為1.39。
從這個角度而言，股息較高、經營穩定的企業的確有對投資者有較高的吸引力。我們把回測的時間範圍拉長一些再進行觀察，這次我們把回測時間擴展到2010年開始的所有A股，在這裡我們除了對ROE和股息有一致的要求之外，還要求所選股票有3個月的動量效應（此處取複權價格，並剔除了一個月的反轉效應）在所有股票中處於前20%的水準，即最近3個月股票漲幅較高，這樣我們就可以來探討股利和價格的高水準帶來的預期高回報，在長期會有什麼樣的表現。
從結果可以看出，這個策略的在差不多八年的時間裡年化收益為15.99%，高於滬深300指數的6.3%，考慮到這個收益並未加入獲得的紅利，因此實際上收益水準會更高一些。
很多時候，我們認為股票市場的成熟的標誌之一是投資者可以分享企業經營成長帶來的好處，這意味著投資者願意並且能夠從長期持有股票來獲得收益，這無疑有助於避免短期行為造成的價格過度波動。15年紅利稅的差別化規定，實際上也對投資者長持和企業發放紅利進行了鼓勵。從戈登的理論和股市以及企業的發展階段來看，穩定的紅利對於投資者在未來會是一個突出的關注點，“在手之鳥”對於A股而言也將更有適用性。
策略使用的BAR系統代碼：
Dividend_Yield_L12M>quantile_s(Dividend_Yield_L12M,80,sample=csi300);
過去十二個月股票股息率在滬深300成分股中排名前20%（如果是中證500，則把csi300替換為csi500，下同）
Market_Value>quantile_s(Market_Value,80,sample=csi300);
股票市值位於滬深300成分股前20%水準
Close_Price*Total_Share/Net_Income_Y 股票PE低於滬深300成分股平均水準 ROE/ROE(-2Q)>ROE(-2Q)/ROE(-3Q); 最近一個季度ROE增長率高於上一季度 ROE>0 最近一個季度ROE大於0 風險管理工具 / 量化投資知識 / 金融大講堂——"有金有險" （歡迎金融機構從業的朋友申請BAR系統的試用）
那麼這個所謂的“一鳥在手”理論，對於A股真的成立嗎？
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△基於滬深300成分股回測
△基於中證成分股回測
從回測結果可以看到，在不考慮交易成本的情況下，策略在兩種指數成分股中的表現都要優於指數。其中在滬深300成分股下的年化收益率為26.6%（相應的指數年化收益為7.68%），最大回撤為16.82%（指數為19.38%），年夏普比為1.29；而策略在中證500成分股下的年化收益率為24.66%（指數為-5.64%），最大回撤為13.85%（指數為25.39%），年夏普比為1.39。
從這個角度而言，股息較高、經營穩定的企業的確有對投資者有較高的吸引力。我們把回測的時間範圍拉長一些再進行觀察，這次我們把回測時間擴展到2010年開始的所有A股，在這裡我們除了對ROE和股息有一致的要求之外，還要求所選股票有3個月的動量效應（此處取複權價格，並剔除了一個月的反轉效應）在所有股票中處於前20%的水準，即最近3個月股票漲幅較高，這樣我們就可以來探討股利和價格的高水準帶來的預期高回報，在長期會有什麼樣的表現。
從結果可以看出，這個策略的在差不多八年的時間裡年化收益為15.99%，高於滬深300指數的6.3%，考慮到這個收益並未加入獲得的紅利，因此實際上收益水準會更高一些。
很多時候，我們認為股票市場的成熟的標誌之一是投資者可以分享企業經營成長帶來的好處，這意味著投資者願意並且能夠從長期持有股票來獲得收益，這無疑有助於避免短期行為造成的價格過度波動。15年紅利稅的差別化規定，實際上也對投資者長持和企業發放紅利進行了鼓勵。從戈登的理論和股市以及企業的發展階段來看，穩定的紅利對於投資者在未來會是一個突出的關注點，“在手之鳥”對於A股而言也將更有適用性。
策略使用的BAR系統代碼：
Dividend_Yield_L12M>quantile_s(Dividend_Yield_L12M,80,sample=csi300);
過去十二個月股票股息率在滬深300成分股中排名前20%（如果是中證500，則把csi300替換為csi500，下同）
Market_Value>quantile_s(Market_Value,80,sample=csi300);
股票市值位於滬深300成分股前20%水準
Close_Price*Total_Share/Net_Income_Y 股票PE低於滬深300成分股平均水準 ROE/ROE(-2Q)>ROE(-2Q)/ROE(-3Q); 最近一個季度ROE增長率高於上一季度 ROE>0 最近一個季度ROE大於0 風險管理工具 / 量化投資知識 / 金融大講堂——"有金有險" （歡迎金融機構從業的朋友申請BAR系統的試用）