高速率光模組量質齊升

雲計算加快滲透， 推動流量爆發和網路重構。 2017年亞馬遜AWS營收達175億美元(YoY43.44%)， 成為全球第五大商務軟體提供商;國內阿裡雲近四個季度營收93億元(YoY100%)， 處於全球雲計算“3A”陣營。 巨頭發力雲計算持續推動資料流程量增長， 思科預測：2016~2021年全網IP流量CAGR23%， 超大規模雲計算資料中心增長290個， 資料中心內部流量占比72%。 網路架構向扁平化、智能化升級：東西向流量推動葉脊架構應用， 高速率光模組數量翻倍增長， 網路設備傳輸速率亟待升級;SDN/NFV加快應用， 預計到2021年覆蓋超過2/3雲資料中心， 刺激設備產業鏈重構。

光模組構建數位網路基石，

行業持續景氣。 光模組實現光電轉換功能， 產業鏈包括晶片(電/光)、器件(無源/有源)、模組成品， 其中：晶片技術壁壘高價值占比30~70%， 高端產品由國外壟斷;器件品類繁多， 有源價值量相對集中， 全球專業化協同競爭;模組成品反覆運算速度明顯加快， 中國力量崛起。 預計2018年資料中心光模組市場空間42億美金， 約占全球45%。

1、100G在2017年已成為主流。 Amazon、Google等雲巨頭2017下半年全面啟用100G， 全年出貨約400萬隻;2018年海外新建和存量升級需求強烈， 國內阿裡巴巴規模部署， 預計全年出貨量翻倍達到800萬隻。 旭創、AAOI在產品類型、市場拓展、成本控制具有明顯領先優勢， 業績彈性明顯。

2、400G預計2019年規模出貨。 400G主流有OSFP(25GPAM4*8)、QSFP-DD(50GNRZ*8)兩種方案， 預計OSFP2018年具備量產條件， 獲得Google、Arista支持。 400G預計下半年少量出貨，

2019年規模應用， 將成為價值增長核心產品， 光迅/旭創/海信寬頻均在OFC2018發佈樣品。

3、矽光有望在400G中等距離取得突破。 矽光具有低功耗、高集成特點， 規模商業化有望顯著降低成本。 Intel首先突破了矽基調製器， 推出PSM4、CWDM4矽光模組， 良率仍待提升， 未來有望在400G中等距離規模應用。

行業整合加速， 政策鼓勵自主， 龍頭廠商有望繼續領跑。 光晶片和高端器件資本交易活躍， Lumentum擬18億美元並購Oclaro， 行業進入加速整合階段。 近幾年光迅、昂納、海信並購了海外晶片資產， 旭創已參與成立產業基金加快上游佈局。 工信部發佈了“資訊光電子路線圖”， 鼓勵2020/2022年高端光電晶片國產化率分別達到30%/50%。 產業和政策共振， 中國廠商迎來趕超機會， 核心是看晶片整合能力和技術儲備/服務資質/生產效能。

投資策略：雲計算加速滲透， 推動資料中心建設和網路架構升級， 高速率光模組量質齊升有望持續景氣， 政策鼓勵高端光器件突破， 首次給予光通信行業“強於大市”評級。 梳理三條投資主線：(1)具備100G量產能力/400G技術儲備， 重點推薦中際旭創， 建議關注新易盛、FITHONTENG(港股);(2)掌握高端光晶片構建垂直一體化壁壘， 重點推薦光迅科技， 建議關注昂納科技(港股)、海信寬頻(未上市);(3)提供無源專業方案拓展有源板塊， 建議關注天孚通信、博創科技。

風險因素：CAPEX低於預期， 行業價格競爭加劇， 新技術替代風險。