廣發證券——汽車經銷商行業報告（一）：新車銷售增速回落，利潤向後市場轉移

核心觀點:

汽車經銷商:行業增速回落,市場集中度提升。

汽車經銷商服務終端為4S 店模式,全國的4S 店數量增長已經趨於停滯,百強企業集中度在提升。 經銷商的收入分為新車銷售、售後維保和汽車金融,其中新車銷售是主要收入,但占比逐漸下降。 百強經銷商售後維保和汽車金融的收入占比從2010年的10%提升到2015年的12.7%,預計將持續提升。

新車銷售:經銷商的核心業務,對利潤貢獻逐漸減弱。

新車出售時能為經銷商帶來汽車金融的收入,售出的新車隨著時間的推移會產生維修養護的需求,同時也有可能成為二手車的來源。

經銷商出售新車的收入分為兩部分:價差和返利。 返利實質性的成為了汽車經銷商新車業務的主要毛利來源。 新車銷售的“話語權”在整車廠商,產業鏈的地位決定了經銷商出售新車毛利率較低(3%-5%)的狀況。 經銷商新車銷售業務的短期驅動力在於其代理產品的週期。 從長遠來看,我們判斷新車銷售競爭會加劇,毛利率將會進一步下降,綜合服務的品質將決定經銷商的新車銷售能力,行業將會繼續整合。

售後維保:毛利貢獻占比提升。

售後服務、維修保養服務毛利較高(40%-50%),是經銷商盈利重要的來源。 4S 店的維修業務收費高、服務品質好。 近年來,政策總體傾向于破除經銷商在維修保養上的市場勢力。 隨著零部件終端價格的下降,經銷商的盈利能力受到了挑戰。

我們看好車主對價格不敏感,對服務更敏感的豪華車及超豪華車占比更高的經銷商的維修售後業務。

汽車金融:實現優質服務必備一環。

汽車金融的主要收入為保險代銷和“融資購車”(貸款和融資租賃等)。

購車貸款的利潤主要來自資金運用和資金成本的利差。 汽車貸款的整體風險不高。 資金成本和風險控制直接決定了該業務的盈利狀況。 消費者在面臨選擇的時候,最優先考慮的是價格(利率),然後是貸款的條件和便利。 短期來看,乘用車銷售逐漸由成長性行業轉型週期行業的過程中,面臨銷售和庫存壓力的整車廠商和汽車經銷商將會投入更多的資源用於促銷。

長期來看,在政策推動的背景下,資金來源放寬、信用體系逐漸完善、市場參與者的增加將會推動滲透率的提升。 經銷商最貼近汽車消費者,擁有豐富的資源,我們相對看好以仲介模式運營汽車金融的經銷商集團。

風險提示。

新車、零配件銷售利潤空間下降;非授權維修的競爭將會更加激烈;互聯網平臺建設對傳統模式的衝擊