法國大選首輪投票結果出爐， 馬克龍以24%領先， 勒龐21.3%居次。 歐洲市場持續risk-on。 法國CAC40和歐洲STOXX600高開， 黃金走弱， 美油回升， 法德10年期國債利差收窄至月內最低的45bp。
然而， 無論是博彩賠率還是民調， 都無法反映真實情況， 所以市場總能給人意外的結果。 我們生活在“貝葉斯的世界”， 面對未來越來越大的不確定性， 需要準備好足夠的回撤空間。 所以歐洲市場一片risk-on的背後， 孕育了short的空間。
法國對歐盟的重要性大於英國， 如果勒龐當選， short的空間不會小。
“貝葉斯定理”有一道經典題目：
盒子中原來有一個球， 不是白的就是黑的， 現在再放入一個白球， 然後隨機拿出一個球， 結果拿出的是白色的， 試求剩下的球是白色或黑色的概率是多少？
法國大選的問題就在這裡：只要第一輪拿出的是白球（馬克龍>勒龐）， 就不知道第二輪是否會拿出黑球（勒龐>馬克龍）。
我們生活在“貝葉斯的世界”——沒有看到黑天鵝飛出來， 怎麼就知道黑天鵝變白了呢？
一、市場對法國大選第一輪投票結果的反應：risk-on法國大選首輪投票結果出爐，
兩位候選人的政策主張對比鮮明：
馬克龍支持“歐盟保護主義， 強化歐元地位， 財政緊縮政策， 難民友好政策”。
勒龐支持“法國退歐， 貿易保護主義， 法國優先”。
雖然勒龐得票率僅比馬克龍低2.7%， 但由於菲永和梅朗雄呼籲支持者投票給馬克龍， 市場一邊倒地押注馬克龍勝選。 投票結果公佈後， 歐洲市場持續risk-on：法國CAC40和歐洲STOXX 600高開， 黃金走弱， 美油回升， 法德10年期國債利差收窄至月內最低的45bp。
二、市場總能給人意外的結果法國大選首輪投票結果出爐後， 各路分析說黑天鵝已經變白， 市場是否太過樂觀？從英國脫歐到特朗普當選， 歷史給我們上了生動的一課：民調和博彩賠率靠不住。
歷史有時會喜劇化的相似。
英國最大的互聯網博彩公司Betfair的賠率顯示馬克龍當選法國總統的概率超過80%。 英國脫歐公投的前夕， Betfair的留歐賠率降至1.28， 相當於留歐的概率為78%。 美國大選前一日， Betfair的賠率顯示希拉蕊贏得大選的概率超過80%。
敗選的候選人菲永和梅朗雄呼籲支持者投票給首輪對手馬克龍， 以防勒龐領導法國。 美國大選期間， 民主黨黨內提名戰敗選的桑德斯也曾呼籲支持者投票給黨內對手希拉蕊， 以防特朗普入主白宮， 據說結果是他的一半支持者都投給了茶黨。
無論是博彩賠率還是民調， 只反映了部分參與者的傾向， 無法反映 “沉默的大多數”的右翼政治傾向， 所以英國脫歐公投和美國大選總能給人意外的結果。
圖1：Betfair的賠率顯示希拉蕊贏得大選的概率超過80%
圖2：Betfair公司押注所顯示的希拉蕊獲勝概率變動
我們生活在“貝葉斯的世界”， 面對未來越來越大的不確定性， 需要準備好足夠的回撤空間， 歐洲市場一片risk-on的背後， 孕育了short的空間。 勒龐仍然有勝出的可能， 這點無法否定， 但有一點可以肯定：法國對歐盟的重要性大於英國， 如果勒龐當選， 這個short的空間不會小。
英國無論是貨幣聯盟還是申根協議其實都在歐盟之外， 所以英國脫歐對歐盟的衝擊僅限於雙邊貿易的交易成本。 歐盟內部的核心權力掌握在德國和法國手中。雖然說德國的經濟實力更強，而法國的政治實力更強，但是德國和法國都離不開彼此。如果沒有歐盟和歐元這兩個舞臺，德國和法國地位可能就是二流的國家，有了歐盟和歐元區這個平臺，法國和德國則通過平臺不斷實現歐洲一體化的經濟和戰略夢想，並以此撬動各自的經濟和政治影響力，因此德國和法國的核心利益捆綁在一起。
回顧歷史，在1993年歐盟正式成立後，發現德法無論是GDP增速還是出口增速都出現拐點，一改原來的下行趨勢，轉而向上，歐盟的成立使得德法經濟直接受益。所以德國和法國從骨子裡面不希望歐元倒下，歐盟解體。在這種情況下，如果法國脫歐，德國將獨木難支，引發新一輪的脫歐潮將使歐盟解體。
即使馬克龍當選，不代表法國的問題迎刃而解。目前法國政府的債務占GDP的比率已經高達95%，社保支出占GDP的比重超過16%，財政赤字比義大利和德國更為嚴重，財政預算處於失衡狀態。從2013年以來，法國的失業率處於10%的高位，年輕人的失業率更高。
法國未來需要持續努力來解決經濟中的結構性問題。馬克龍的“歐盟保護主義，強化歐元地位，財政緊縮政策，難民友好政策”看起來更像“歐盟優先”和“德國優先”，所以馬克龍當選可能會保住歐元和歐元區的風險資產，但是對法國經濟本身而言可能難有根本改變，德法利差會繼續從根本上拉大。
圖3：歐元區成立前後德國法國經濟增速變化（%）
圖4：法國社保支出高達16%多
圖5：法國失業率自2008年以來一直處於高位
圖6：法國政府債務占GDP比率高達90%多
圖7：德法10年期國債利差趨勢性擴大
歐盟內部的核心權力掌握在德國和法國手中。雖然說德國的經濟實力更強，而法國的政治實力更強，但是德國和法國都離不開彼此。如果沒有歐盟和歐元這兩個舞臺，德國和法國地位可能就是二流的國家，有了歐盟和歐元區這個平臺，法國和德國則通過平臺不斷實現歐洲一體化的經濟和戰略夢想，並以此撬動各自的經濟和政治影響力，因此德國和法國的核心利益捆綁在一起。
回顧歷史，在1993年歐盟正式成立後，發現德法無論是GDP增速還是出口增速都出現拐點，一改原來的下行趨勢，轉而向上，歐盟的成立使得德法經濟直接受益。所以德國和法國從骨子裡面不希望歐元倒下，歐盟解體。在這種情況下，如果法國脫歐，德國將獨木難支，引發新一輪的脫歐潮將使歐盟解體。
即使馬克龍當選，不代表法國的問題迎刃而解。目前法國政府的債務占GDP的比率已經高達95%，社保支出占GDP的比重超過16%，財政赤字比義大利和德國更為嚴重，財政預算處於失衡狀態。從2013年以來，法國的失業率處於10%的高位，年輕人的失業率更高。
法國未來需要持續努力來解決經濟中的結構性問題。馬克龍的“歐盟保護主義，強化歐元地位，財政緊縮政策，難民友好政策”看起來更像“歐盟優先”和“德國優先”，所以馬克龍當選可能會保住歐元和歐元區的風險資產，但是對法國經濟本身而言可能難有根本改變，德法利差會繼續從根本上拉大。
圖3：歐元區成立前後德國法國經濟增速變化（%）
圖4：法國社保支出高達16%多
圖5：法國失業率自2008年以來一直處於高位
圖6：法國政府債務占GDP比率高達90%多
圖7：德法10年期國債利差趨勢性擴大