新債王3月電話會：美國10年期國債收益率三年內達到6%！

“加州分析員”， ID:ca-alpha】

Gundlach偷懶了一個月，分析員也就偷懶了一個月(主要是最近事情比較多，沒什麼時間寫深度，這篇都還是在飛機上寫的，對各位催更的粉絲說聲對不起啦)。廢話少說，下面將主要觀點奉上。

10年美債yield會先跌到2.25%，然後在年底會漲到3%。現在阻礙yield上漲的最大阻力是歷史新高的空頭倉位。即使市場情緒和空頭倉位都指向了yield要進一步上漲，但是yield還是在2.4%和2.5%之間窄幅震盪。 (分析員注：看看今天暴跌的油價，再看看之前盤了那麼久的石油和歷史新高的多頭倉位)

和過去幾年不同，現在市場利率終於跟著美聯儲走了。

美聯儲的DOT CHART顯示是今年加息3次，而市場也逐漸從年初的2次上升到目前的2.5次。美聯儲終於重拾權威。

另外， 10年breakeven rate(十年名義利率和TIPS利率之差，一般反映市場通脹預期)，也從上年中的1.5%上漲到2%，反映了市場相信聯儲會繼續它的連續上調利息之旅以及通脹會繼續上行。

兩個聯儲加息的硬指標，通脹(2%)和失業率(5%)都符合了聯儲目標，除非除了什麼亂子，否則聯儲的連續加息停不下來。而歷史上，聯儲只要開始了加息週期，都是加到出現金融危機或者經濟危機為止。（真佩服聯儲擠泡沫的決心，反觀走國每次都是擠到一半就放房地產出來託盤，再次空中加杠杆）。如果美聯儲繼續和以前的做法一樣，那麼連續加息將會導致利率曲線倒掛(invertedyield curve)。今年以來，利率曲線又開始變平了(大約20個基點)，和市場在特朗普上臺之初預期的陡峭化不一致(steepening)，而Gundlach已經把手頭的銀行股都賣了。只要聯儲繼續加息，曲線就會繼續平坦化直到最終倒掛。

美國的名義GDP增長今年以來還是站在4.7%，沒有向下修正，反映了市場對高通脹的預期， Gundlach自己覺得主要是市場擔心特朗普打貿易戰會導致進口商品價格升高。 (猜猜美國進口貨值最高的品類是什麼？是汽車和汽車配件。福耀提前到美國建廠真是有遠見)。美國的名義通脹(headlineCPI)目前只有2%，但是互聯網價格資料統計PriceStats的資料顯示CPI已經達到了3.6%。

最近一個月核心CPI(目前是2.5%)就漲了0.3%，創了09年以來單月最高。（據分析員觀察，目前美國通脹還只是國內的房租，汽油，醫療保險和教育等推動，進口商品的推動作用還不大，這從中國出口美國商品價格指數就可以看到，畢竟美元兌主要貨幣都是升值。如果貿易戰發生，進口也推一把，那麼美國通脹確實可能會像Gundlach預期一樣上漲）。

說回Gundlach的心頭好TIPS，他認為TIPS現在price in 未來30年通脹都在2%左右，是一個不可持續的價格。當Breakeven上漲超過2.3%的時候， TIPS就會是一個好的投資。

歐洲的問題太多。首先是通脹的回歸，超出了市場的預期，德債利率應該上漲，而市場居然把德債利率打了下來，不合常理。第二是高失業率，法國達到了10%而德國也有6%。第三是地緣政治因素。所以他不建議持有任何歐洲債券，也不覺得持有歐洲股票是好建議。目前幾個大佬都說空德債，可惜目前為止都被擠得不行。

美國股票還是太貴，和1929年的估值差不多（分析員在這裡鄙視巴菲特一把，居然說這個點位還是cheap...雖然補了一句if the interest rate stays low, 但也是把價值投資的normalized situation assumption拋到九霄雲外啊）。前幾年標普的上漲和聯儲資產負債表的擴張是同步，但最近半年美聯儲沒有擴表而美股加速上漲，原因是美國沒有放水了但是其他國家還在QE. 另外，今年為止標普盈利還沒有像往年一樣向下調整，是因為市場對經濟增長和減稅還是有所期待的。(分析員覺得隨著聯儲加息和特朗普的減稅被迫退後，市場最快會在Q2後向下調整盈利預期)。另外一個支持美股的因素是margindebt還在高位沒有回落，等它回落的時候美股也會回檔。(分析員覺得隨著Libor不斷走高，margindebt的成本也會越來越高，處於歷史高位回落的可能性很大。) Gundlach認為標普最終會因為yield的上漲而回落。

Gundlach推薦新興市場和日本的股票，前者因為相對美股便宜，後者因為是reflationtrade的最大贏家。

最後，Gundlach談了他的十年美債yield如何在三年會達到6%，trigger就是大量的債務供給。美國在QE1到3期間發行的大量債券都將要到期要rollover了，企業債券和垃圾債券尤甚。同期也有特朗普基建計畫等需要擴大債務的措施等，所以那麼大量的債務，加上通脹，都會令到yield上漲到6%的水準。

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